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相較於智飛生物（300122-CN）代理默沙東（MRK-US）令人感到興奮的HPV（宮頸癌）疫苗，海利生物（603718-CN）研發的豬牛羊雞疫苗實在讓人感覺沉悶，以及處於這同一賽道的A股夥伴：生物股份（600201-CN）、中牧股份（600195-CN）、大華農（300186-CN，已經被溫氏股份（300498-CN）收購）、瑞普生物（300119-CN）、普萊柯（603566-CN）在2年內的走勢中毫無亮點、缺乏生機。
缺乏變化的動物疫苗行業
我以為，一方面這與行業產品本身缺乏吸引力有關，儘管中國人的餐桌上離不開豬牛雞羊，但是這些小動物們打什麼樣的疫苗實在難以激起大眾的好奇心；另一方面，我們從公司業務層面觀察，除了生物股份（原金宇集團）這棵獨苗不斷擴充市場份額之外，中牧、普瑞以及普萊柯在2011的業績表現如何，到了2017年業績還是那個樣子。
從2007年到2015年，我國獸用生物製品銷售額從42.25億元增長至107.08億元，獸用生物製品中以獸用疫苗為主，還包括診斷劑、免疫血清。所以大家可以看到，在這麼狹窄的市場空間容量中，還要養活這麼多家上市公司，可見生意之難。
所以行業審批門檻是存在的，養殖戶（公司）對疫苗品牌的路徑依賴也是存在的，但是競爭激烈也是不可避免的，不然為什麼都是高毛利，從人體疫苗到動物疫苗這裡淨利率就縮減的這麼厲害。
因此，在現有的維度中競爭難以有亮眼的表現，不論是對於海利生物還是普萊柯、瑞普、中牧等，所以這也是為什麼張海明在上市後頻頻收購行外也就是體外診斷試劑類公司的原因。當然市場並不認可張老闆的套路，倒是博得了章建平的好感，以至於老章帶著老婆孩子岳父全家出動，頻頻舉牌海利生物，截止2019年1月8日，老章已經持股9899萬了，份額佔比15%。
展望海外，機會在寵物身上
給豬牛雞羊打針沒有出路，那給貓狗寵物打疫苗總有出路吧，但是從海利生物的研發中我們並沒有看到這樣的行動，實際上在國外寵物疫苗佔據獸用疫苗市場的將近一半，而我國目前獸用疫苗還是以豬牛羊雞為主。
（美國寵物服務CPI月線指數 來源：美國勞工部）
如果把1997年以來美國寵物服務消費指數當做一直股票，那麼這隻股票的牛市走到現在已經走了20多年，據美國寵物產品製造商協會（APPMA）統計，約三分之二的美國家庭至少擁有一隻寵物。如此巨大的市場，必然會帶來相關寵物產品消費需求的增加。近年來，隨著居民收入水平提高和人口老齡化，我國寵物的數量激增，寵物疫苗行業必將受益。
（2012-2018年三季報海利生物營收與業績情況 來源：財華社）
期待很美好，現實就是現實
所以，抓緊研發、切換同質化賽道才是最真實的壁壘，遺憾的是，暫且我們看到張老闆這樣的決心，而真實的業績在2012以後卻止步不前。
盈利止步不前是真，張老闆賺一級與二級市場的差價也是真。此話怎講呢，張老闆帶領的海利生物在2016年、2017年、2018年分別用4.092億投資、併購了3家公司，2016年的序康醫療只出資了1000萬不必著墨太多，2017年出資1.012億佔股了2016年就能賺2700萬的裕隆生物18.6%的股份，2018年出資2.98億100%控股了2018-2020年承諾分別能賺3100萬、3600萬、4600萬的捷門生物。
同樣的歸屬母公司淨利潤，在場外就是10倍不到的成本，再把這些淨利潤流到海利生物上是多少呢？按照2019年1月28日的市值測算的靜態估值是65倍，也就是說，大夥兒再拿這筆錢買張老闆從別人那裡買來的東西就得多花5倍的錢，這樣的買賣你幹嗎？
老章的啟示
不管你幹不幹，反正章建平是幹了，按照2018年10月15日以來的公告表明，老章攜妻兒老小目前持股9899萬股，經過測算其成本價在11.83元附近，也就是說今天買入你的成本就比老章要低了，那麼這裡了提供兩種思考：
1.老章大資金，能在供求層面一定程度左右股價的漲跌，成本比老章越低，優勢越大
2.老章2018年踩雷不少，先是樂視（300104-CN）、再是中興（000063-CN），海利是不是又是下一個雷呢
3.根據均值迴歸，老章不會老不漲，是否到了其正向迴歸的時候呢
（2015-2017年度海利生物與普萊柯估值情況 來源：財華社）
三種思考引向三種不同的路徑，當然我們並不著急做結論。倒是從市場層面看海利與普萊柯的估值變化中我們可以看到市場的公平與公正，沒有業績增長的支撐，僅僅靠估值波動帶來的博弈機會是不持久的，最終會惹人生厭，這不，海利最終還是回到了普萊柯的身邊。
市場強大的有效性不會讓“弄虛作假”者不勞而獲，那麼當然它也能指出三種思考的方向，讓我們從迷宮的叢林中找到勝利的歸途。
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