觀點簡要：
1、2018年新疆棉區天氣災害對於產量影響有限，新年度國內棉花產量小幅下滑。2014/2015年度開始國內棉花進入去庫存節奏，庫存消費比持續好轉，由2015年的最高值192.52%下降至2018年的73.18%,國內棉花供給缺口常態化、供需格局持續向好為長期棉價回暖提供可靠基礎;
2、2018年拋儲結束後，國儲棉進入低庫存區間，2019年儲備棉政策有望進行調整，變淨流出為輪儲或部分收儲，將消化部分市場棉供給，有利於釋放國內商業棉庫存，同時因國內棉花供給產不足銷，拋儲政策調整後，國內產銷缺口或由擴大進口來適當補充，進口棉政策調整同樣值得關注;
3、國內棉花商業庫存處在歷史高位，產業鏈下游坯布企業庫存壓力很大，進而減少紗線採購造成棉紗庫存壓力逐漸顯現，中美貿易摩擦市場對於2019年的需求預期仍然悲觀，需求端的低迷表現使得棉花商業庫存消化進度並不理想，現貨端走貨不暢鄭棉倉單堆積，2019年二季度前商業庫存壓力難有緩解，棉花價格或繼續走低出現拋售主動去庫存;
4、全球棉市庫存消費比連續五年下滑，2018年美國、印度產量都在減少，印度上調MSP更是提高了成本支撐，全球範圍內的貿易摩擦，市場對於未來棉花消費仍存疑慮，但全球範圍內產不足銷的格局沒有改變，全球棉花基本面仍在漸趨好轉。
一、2018年棉價行情回顧
圖1：鄭棉指數2018年走勢圖
2018年棉花價格跌宕起伏，總體可分為三個階段。第一階段：1-3月份鄭棉主力合約圍繞14800-15600的區間窄幅波動。供應端商業庫存偏高、進口棉同比增加、3月份儲備棉開始輪出，市場上可供應棉花資源豐富。需求端春節假期需求稍有起色，但同比表現一般，紗布庫存增加，棉價整體走勢平穩。
第二階段：4-6月份，棉花價格走出“倒V”形大漲大跌，國儲棉庫存快速下降引發市場對於後市棉價普遍看好。進入5月新疆天氣炒作成為導火索，期貨棉價走出快速上漲行情，主力合約由5月初的16000元/噸最高漲至19250元/噸，漲幅超過20%。進入6月份，為平抑棉價短期大幅波動，調控政策密集出臺，受一系列政策影響，以及拋儲降溫、投機資金獲利了結等多因素共振下，期貨棉價大幅回落至17000元/噸下方。
第三階段：7-12月份，鄭棉走勢震盪下跌，供應端商業庫存持續高位，棉花倉單創歷史新高，供給保持充裕;需求端中美貿易戰增加了對未來形勢的擔憂，紡織企業觀望情緒濃厚，棉花的採購主要以隨採隨用為主，原材料補庫需求減弱，下游消費相對疲軟，訂單數量較少。供給充裕需求偏弱影響下，棉花價格一路震盪下行。
二、國內棉花產量小幅下滑，庫存消費比繼續好轉
圖4：中國棉花供需平衡表
數據來源：wind資訊 安糧期貨研究所
今年5月在棉花出苗期新疆大部分棉區遭受了大風降溫、暴風沙塵災害，但經過及時補種，並未對棉花產量帶來較大影響。從全國種植面積看，2018年全國棉花種植面積5025萬畝，較同比減少75萬畝，減幅1.47%。從單產看2018年全國棉花平均單產117公斤/畝，同比減少0.4公斤/畝，減幅0.34%。因植棉收益穩定本年度新疆棉區種植面積進一步增長，全國棉花種植繼續向新疆地區集中，黃河、長江流域種植面積繼續縮小，目前新疆棉花佔比在80%以上，但受環保政策影響新疆棉花種植面積進一步擴張幅度有限。總體看種植期的天氣災害影響得到有效控制，2018年國內棉花種植面積小幅下降，目前全國籽棉採摘基本結束，交售率超過九成，交售進度同比加快，交售價格有所下降，棉花產量減幅不大。
從中國供需平衡表看，2018年全國棉花產量為588.6 萬噸，同比減少10.9萬噸，減幅1.81%;國內消費量904.7萬噸，同比增長10.9萬噸，增幅1.22%;國內棉花產銷缺口(消費量-產量)316.1萬噸，同比增加21.8萬噸，增幅7.4%;國內棉花期末庫存662.07萬噸，同比降低166.77萬噸，降幅20.12%。2014/2015年度開始國內棉花進入去庫存節奏，2015年期末庫存減少212萬噸、2016年減少235萬噸、2017年減少172萬噸，2018年進一步減少167萬噸。庫存消費比持續好轉，由2015年的最高值192.52%下降至2018年的73.18%,國內棉花供給缺口常態化、供需格局持續向好為長期棉價回暖提供可靠基礎。
三、國儲進入低庫存區間，2019年拋儲政策或將調整
為保證國內市場棉花供應，彌補國產棉產銷缺口，覆蓋新舊年度棉花供應空檔期，2018年國儲棉花3月12日開始拋儲，截止日期9月30日，總計成交249.6萬噸，成交均價14773元/噸。
國儲棉庫存快速下降引發市場廣泛關注，2016年國儲棉輪出266萬噸、 2017年輪出322萬噸，2018年拋儲成交249.6萬噸，目前國儲棉庫存降至275萬噸左右。國儲棉進入低庫存區間，2019年儲備棉政策有望進行調整，變淨流出為輪儲或部分收儲，將消化部分市場棉供給，有利於釋放國內商業棉庫存，同時因國內棉花供給產不足銷，拋儲政策調整後，國內產銷缺口或由擴大進口來適當補充，進口棉政策調整同樣值得關注。
四、商業庫存處於高位，去庫存道阻且長
截至2018年11月底全國棉花商業庫存426.3萬噸，環比增加128.9萬噸，同比增加10.98萬噸，較近五年同期均值增加102萬噸，處於歷史同期最高水平。截至11月底全國棉花工業庫存86.65萬噸，環比減少2.4萬噸，同比減少16.19萬噸，較五年均值增加25.47萬噸。總體看國內棉花總庫存正在大幅下降，但商業庫存卻處在歷史高位，主要源於國儲庫存向社會庫存轉移，而市場並未將庫存完全消化造成商業庫存堆積，成為目前施壓棉價的最主要因素。另一方面雖然工業庫存絕對值不低，但同比環比均在下降，表明下游紡織企業採購並不積極採購仍在消化廠庫為主。
五、明年國內棉花進口量或小幅增長
截至11月底我國2018年累計棉花進口量136.4萬噸，較去年同期的105.4萬噸增加31萬噸，增幅29.4%。受中美貿易戰的影響，新年度我國棉花的進口市場或轉向澳大利亞、巴西等。新年度發放了80萬噸棉花進口滑準稅配額，配額全部為非國營貿易，還有89.4萬噸的關稅內配額。近年來在去庫存背景下，國內儲備棉去庫存效果明顯，當前國儲棉庫存275萬噸左右偏低水平，對於國內每年300多萬噸的產銷缺口，存在擴大棉花進口需求，進口棉政策調整同樣值得關注。
六、下游庫存高企，需求表現低迷
全國棉紗產能從2014年開始呈現增長態勢，尤其在“一帶一路”政策引導下，新疆棉紗企業投資加速，棉紡工業重心向新疆傾斜，新疆地區的棉紗產能增長較快，棉紡紗錠規模由2013年的700萬錠擴張至2018年的1830萬錠左右，棉紗產能擴張利好棉花消費需求。2018年四月新疆自治區發文暫停部分棉紡織項目，將高速發展轉調整為高質量發展。未來將逐步淘汰3萬錠以下規模裝備落後的紡織產能，新疆地區棉紡產能擴張將會放緩，但規模集中的高質量發展仍將利好國內棉花需求。
2018年11月底棉紗可用庫存天數19.85天，環比減少1.67天，同比減少2.48天;坯布可用庫存天數30.56天，環比增加0.13天，同比增加3.8天。三季度以來隨著棉花價格下跌棉紗價格走勢疲弱。目前下游坯布企業庫存壓力很大，或減少棉紗採購造成棉紗庫存壓力顯現，市場對於2019年下游需求預期悲觀。後期棉紗價格可能繼續走低出現拋售主動去庫存。
截止2018年11月底我國累計進口棉紗191萬噸，同比增長7.3%，預期全年進口量210萬噸左右，三季度以來國內棉紗價格走弱，庫存壓力增加，進口量出現萎縮，受內外價差縮小以及需求疲弱影響，預期明年棉紗進口出現下滑。近兩年我國棉紗進口的發展趨勢由主要從印度和巴基斯坦進口轉向從越南進口棉紗，主要由於中國企業在越南建廠，出口到中國有政策優惠，所以越南棉紗進口比例增加。
2018年中美貿易戰影響我國紡織品服裝出口，目前美國對中國的加徵關稅清單裡面僅涉及到部分紡織品，並未將中國對美出口額較大的梭織服裝、針織服裝和家用紡織製成品等商品列入其中，所以未對2018年國內紡織品服裝出口帶來太大影響，目前貿易戰有所緩和，但市場對於未來預期仍顯悲觀。截至2018年11月底我國服裝累計出口金額1446億美元較去年同期基本持平。由於我國紡織服裝生產成本增長，製造業向東南亞國家轉移，中美貿易戰局勢並不明朗，預期2019 年我國的紡織品服裝市場將面臨更大挑戰。
七、美國、印度棉花產量下滑，國際棉市基本面漸趨好轉
圖17：全球棉花供需平衡表
數據來源：wind資訊 安糧期貨研究所
從全球供需平衡表看，2018年全球棉花產量為2588.53萬噸，同比減少108.13萬噸，減幅4%;全球消費量2738.73萬噸，同比增長53.84萬噸，增幅2%;全球期末庫存1595.54萬噸，同比減少9%;庫存消費比由2017年的65.32%下降至58.26%。綜合來看：2018年全球棉花產量小幅下滑，消費繼續保持平穩增長，庫存消費比連續第四年下降。目前由於全球範圍內的貿易摩擦，市場對於明年的棉花消費仍存疑慮，消費增長預期稍顯悲觀，但總體全球範圍內產不足銷的格局沒有改變，全球棉花基本面仍在漸趨好轉。
圖18：美國棉花供需平衡表
數據來源：wind資訊 安糧期貨研究所
2017年由於美棉種植面積的大幅增加且種植生長期天氣情況非常好，產量達到456.06萬噸的歷史高位，近兩年美棉種植收益較好，植棉積極性增加，2018年種植面積進一步增長至8373萬畝，但天氣情況遠不如去年，受主產區乾旱、颶風等惡劣天氣影響，美棉產量同比下滑。從美國棉花供需平衡表看，2018年美國棉花產量為405.26萬噸，同比減少50.8萬噸，減幅11.14%;美國棉花出口量327萬噸，同比小幅減少5.36%;期末庫存95.92萬噸，同比增長2.18萬噸;庫存消費比同比基本持平。
美國是第一大棉花出口國，棉花出口是影響美棉走勢的核心因素。截至12月13日當週，美國陸地棉累計淨簽約銷售65.3萬噸，同比增長8.83%;未裝船量152.2萬噸，同比減少9%。美洲皮馬棉累計淨簽約銷售2.8萬噸，同比減少10.2%;未裝船量6.9萬噸，同比基本持平。中美貿易摩擦潛在影響美棉出口市場，從銷售中國的數據看截止12月13日累計銷售量同比減少了25.6%，未裝船量同比減少16.34%，雖短期貿易摩擦有所緩和，但市場情緒並未完全扭轉。
圖21：印度棉花供需平衡表
數據來源：wind資訊 安糧期貨研究所
印度是全球第一大棉花生產國，由於2018年種植期降水不足，播種面積小幅下滑，同時在收穫期天氣乾旱，印度棉花產量出現下滑。從印度供需平衡表看，2018年棉花產量為599.5萬噸，同比減少32.7萬噸，減幅5.17%;棉花消費量551.5萬噸，同比小幅增加2.4%;期末庫存95.92萬噸，同比減少15%;庫存消費比由2017年的20.97%降至17.39%。2018年印度的MSP大幅上調，中絨面增加28.1%、長絨棉增加26.2%，使得印度國內的棉花價格居高不下，在MSP大幅上調以及產量下滑的影響下，2019年印度棉價有望保持強勢運行。
八、觀點總結及後市展望
國內棉市從2014年開始進入去庫存節奏，2018年拋儲結束後剩餘國儲庫存約275萬噸進入低庫存區間，但商業庫存卻處在歷史高位，主要源於國儲庫存向社會庫存轉移，而市場並未將庫存完全消化造成商業庫存堆積，成為目前施壓棉價的主要因素。同時產業鏈下游坯布企業庫存壓力很大，進而減少紗線採購造成棉紗庫存壓力逐漸顯現，中美貿易摩擦市場對於2019年的需求預期仍悲觀，需求端低迷表現使得棉花商業庫存消化進度並不理想，現貨端走貨不暢鄭棉倉單堆積，2019年二季度前商業庫存壓力難有緩解，棉花價格或繼續走低出現拋售主動去庫存。
去庫存帶來的陣痛仍在延續，長週期棉價回暖仍需等待，縱觀全球棉市庫存消費比連續五年下滑，2018年美國、印度產量都在減少，印度上調MSP更是提高了成本支撐，國內國儲庫存快速下降，2019年可能結束拋儲，300多萬噸的產銷缺口有助於消化商業庫存，貿易戰影響進口量難以放大，國內棉花供需格局仍在好轉，陽光總在風雨後，去庫存道阻且長，長週期棉價回暖值得期待。
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