观点简要：
1、2018年新疆棉区天气灾害对于产量影响有限，新年度国内棉花产量小幅下滑。2014/2015年度开始国内棉花进入去库存节奏，库存消费比持续好转，由2015年的最高值192.52%下降至2018年的73.18%,国内棉花供给缺口常态化、供需格局持续向好为长期棉价回暖提供可靠基础;
2、2018年抛储结束后，国储棉进入低库存区间，2019年储备棉政策有望进行调整，变净流出为轮储或部分收储，将消化部分市场棉供给，有利于释放国内商业棉库存，同时因国内棉花供给产不足销，抛储政策调整后，国内产销缺口或由扩大进口来适当补充，进口棉政策调整同样值得关注;
3、国内棉花商业库存处在历史高位，产业链下游坯布企业库存压力很大，进而减少纱线采购造成棉纱库存压力逐渐显现，中美贸易摩擦市场对于2019年的需求预期仍然悲观，需求端的低迷表现使得棉花商业库存消化进度并不理想，现货端走货不畅郑棉仓单堆积，2019年二季度前商业库存压力难有缓解，棉花价格或继续走低出现抛售主动去库存;
4、全球棉市库存消费比连续五年下滑，2018年美国、印度产量都在减少，印度上调MSP更是提高了成本支撑，全球范围内的贸易摩擦，市场对于未来棉花消费仍存疑虑，但全球范围内产不足销的格局没有改变，全球棉花基本面仍在渐趋好转。
一、2018年棉价行情回顾
图1：郑棉指数2018年走势图
2018年棉花价格跌宕起伏，总体可分为三个阶段。第一阶段：1-3月份郑棉主力合约围绕14800-15600的区间窄幅波动。供应端商业库存偏高、进口棉同比增加、3月份储备棉开始轮出，市场上可供应棉花资源丰富。需求端春节假期需求稍有起色，但同比表现一般，纱布库存增加，棉价整体走势平稳。
第二阶段：4-6月份，棉花价格走出“倒V”形大涨大跌，国储棉库存快速下降引发市场对于后市棉价普遍看好。进入5月新疆天气炒作成为导火索，期货棉价走出快速上涨行情，主力合约由5月初的16000元/吨最高涨至19250元/吨，涨幅超过20%。进入6月份，为平抑棉价短期大幅波动，调控政策密集出台，受一系列政策影响，以及抛储降温、投机资金获利了结等多因素共振下，期货棉价大幅回落至17000元/吨下方。
第三阶段：7-12月份，郑棉走势震荡下跌，供应端商业库存持续高位，棉花仓单创历史新高，供给保持充裕;需求端中美贸易战增加了对未来形势的担忧，纺织企业观望情绪浓厚，棉花的采购主要以随采随用为主，原材料补库需求减弱，下游消费相对疲软，订单数量较少。供给充裕需求偏弱影响下，棉花价格一路震荡下行。
二、国内棉花产量小幅下滑，库存消费比继续好转
图4：中国棉花供需平衡表
数据来源：wind资讯 安粮期货研究所
今年5月在棉花出苗期新疆大部分棉区遭受了大风降温、暴风沙尘灾害，但经过及时补种，并未对棉花产量带来较大影响。从全国种植面积看，2018年全国棉花种植面积5025万亩，较同比减少75万亩，减幅1.47%。从单产看2018年全国棉花平均单产117公斤/亩，同比减少0.4公斤/亩，减幅0.34%。因植棉收益稳定本年度新疆棉区种植面积进一步增长，全国棉花种植继续向新疆地区集中，黄河、长江流域种植面积继续缩小，目前新疆棉花占比在80%以上，但受环保政策影响新疆棉花种植面积进一步扩张幅度有限。总体看种植期的天气灾害影响得到有效控制，2018年国内棉花种植面积小幅下降，目前全国籽棉采摘基本结束，交售率超过九成，交售进度同比加快，交售价格有所下降，棉花产量减幅不大。
从中国供需平衡表看，2018年全国棉花产量为588.6 万吨，同比减少10.9万吨，减幅1.81%;国内消费量904.7万吨，同比增长10.9万吨，增幅1.22%;国内棉花产销缺口(消费量-产量)316.1万吨，同比增加21.8万吨，增幅7.4%;国内棉花期末库存662.07万吨，同比降低166.77万吨，降幅20.12%。2014/2015年度开始国内棉花进入去库存节奏，2015年期末库存减少212万吨、2016年减少235万吨、2017年减少172万吨，2018年进一步减少167万吨。库存消费比持续好转，由2015年的最高值192.52%下降至2018年的73.18%,国内棉花供给缺口常态化、供需格局持续向好为长期棉价回暖提供可靠基础。
三、国储进入低库存区间，2019年抛储政策或将调整
为保证国内市场棉花供应，弥补国产棉产销缺口，覆盖新旧年度棉花供应空档期，2018年国储棉花3月12日开始抛储，截止日期9月30日，总计成交249.6万吨，成交均价14773元/吨。
国储棉库存快速下降引发市场广泛关注，2016年国储棉轮出266万吨、 2017年轮出322万吨，2018年抛储成交249.6万吨，目前国储棉库存降至275万吨左右。国储棉进入低库存区间，2019年储备棉政策有望进行调整，变净流出为轮储或部分收储，将消化部分市场棉供给，有利于释放国内商业棉库存，同时因国内棉花供给产不足销，抛储政策调整后，国内产销缺口或由扩大进口来适当补充，进口棉政策调整同样值得关注。
四、商业库存处于高位，去库存道阻且长
截至2018年11月底全国棉花商业库存426.3万吨，环比增加128.9万吨，同比增加10.98万吨，较近五年同期均值增加102万吨，处于历史同期最高水平。截至11月底全国棉花工业库存86.65万吨，环比减少2.4万吨，同比减少16.19万吨，较五年均值增加25.47万吨。总体看国内棉花总库存正在大幅下降，但商业库存却处在历史高位，主要源于国储库存向社会库存转移，而市场并未将库存完全消化造成商业库存堆积，成为目前施压棉价的最主要因素。另一方面虽然工业库存绝对值不低，但同比环比均在下降，表明下游纺织企业采购并不积极采购仍在消化厂库为主。
五、明年国内棉花进口量或小幅增长
截至11月底我国2018年累计棉花进口量136.4万吨，较去年同期的105.4万吨增加31万吨，增幅29.4%。受中美贸易战的影响，新年度我国棉花的进口市场或转向澳大利亚、巴西等。新年度发放了80万吨棉花进口滑准税配额，配额全部为非国营贸易，还有89.4万吨的关税内配额。近年来在去库存背景下，国内储备棉去库存效果明显，当前国储棉库存275万吨左右偏低水平，对于国内每年300多万吨的产销缺口，存在扩大棉花进口需求，进口棉政策调整同样值得关注。
六、下游库存高企，需求表现低迷
全国棉纱产能从2014年开始呈现增长态势，尤其在“一带一路”政策引导下，新疆棉纱企业投资加速，棉纺工业重心向新疆倾斜，新疆地区的棉纱产能增长较快，棉纺纱锭规模由2013年的700万锭扩张至2018年的1830万锭左右，棉纱产能扩张利好棉花消费需求。2018年四月新疆自治区发文暂停部分棉纺织项目，将高速发展转调整为高质量发展。未来将逐步淘汰3万锭以下规模装备落后的纺织产能，新疆地区棉纺产能扩张将会放缓，但规模集中的高质量发展仍将利好国内棉花需求。
2018年11月底棉纱可用库存天数19.85天，环比减少1.67天，同比减少2.48天;坯布可用库存天数30.56天，环比增加0.13天，同比增加3.8天。三季度以来随着棉花价格下跌棉纱价格走势疲弱。目前下游坯布企业库存压力很大，或减少棉纱采购造成棉纱库存压力显现，市场对于2019年下游需求预期悲观。后期棉纱价格可能继续走低出现抛售主动去库存。
截止2018年11月底我国累计进口棉纱191万吨，同比增长7.3%，预期全年进口量210万吨左右，三季度以来国内棉纱价格走弱，库存压力增加，进口量出现萎缩，受内外价差缩小以及需求疲弱影响，预期明年棉纱进口出现下滑。近两年我国棉纱进口的发展趋势由主要从印度和巴基斯坦进口转向从越南进口棉纱，主要由于中国企业在越南建厂，出口到中国有政策优惠，所以越南棉纱进口比例增加。
2018年中美贸易战影响我国纺织品服装出口，目前美国对中国的加征关税清单里面仅涉及到部分纺织品，并未将中国对美出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品列入其中，所以未对2018年国内纺织品服装出口带来太大影响，目前贸易战有所缓和，但市场对于未来预期仍显悲观。截至2018年11月底我国服装累计出口金额1446亿美元较去年同期基本持平。由于我国纺织服装生产成本增长，制造业向东南亚国家转移，中美贸易战局势并不明朗，预期2019 年我国的纺织品服装市场将面临更大挑战。
七、美国、印度棉花产量下滑，国际棉市基本面渐趋好转
图17：全球棉花供需平衡表
数据来源：wind资讯 安粮期货研究所
从全球供需平衡表看，2018年全球棉花产量为2588.53万吨，同比减少108.13万吨，减幅4%;全球消费量2738.73万吨，同比增长53.84万吨，增幅2%;全球期末库存1595.54万吨，同比减少9%;库存消费比由2017年的65.32%下降至58.26%。综合来看：2018年全球棉花产量小幅下滑，消费继续保持平稳增长，库存消费比连续第四年下降。目前由于全球范围内的贸易摩擦，市场对于明年的棉花消费仍存疑虑，消费增长预期稍显悲观，但总体全球范围内产不足销的格局没有改变，全球棉花基本面仍在渐趋好转。
图18：美国棉花供需平衡表
数据来源：wind资讯 安粮期货研究所
2017年由于美棉种植面积的大幅增加且种植生长期天气情况非常好，产量达到456.06万吨的历史高位，近两年美棉种植收益较好，植棉积极性增加，2018年种植面积进一步增长至8373万亩，但天气情况远不如去年，受主产区干旱、飓风等恶劣天气影响，美棉产量同比下滑。从美国棉花供需平衡表看，2018年美国棉花产量为405.26万吨，同比减少50.8万吨，减幅11.14%;美国棉花出口量327万吨，同比小幅减少5.36%;期末库存95.92万吨，同比增长2.18万吨;库存消费比同比基本持平。
美国是第一大棉花出口国，棉花出口是影响美棉走势的核心因素。截至12月13日当周，美国陆地棉累计净签约销售65.3万吨，同比增长8.83%;未装船量152.2万吨，同比减少9%。美洲皮马棉累计净签约销售2.8万吨，同比减少10.2%;未装船量6.9万吨，同比基本持平。中美贸易摩擦潜在影响美棉出口市场，从销售中国的数据看截止12月13日累计销售量同比减少了25.6%，未装船量同比减少16.34%，虽短期贸易摩擦有所缓和，但市场情绪并未完全扭转。
图21：印度棉花供需平衡表
数据来源：wind资讯 安粮期货研究所
印度是全球第一大棉花生产国，由于2018年种植期降水不足，播种面积小幅下滑，同时在收获期天气干旱，印度棉花产量出现下滑。从印度供需平衡表看，2018年棉花产量为599.5万吨，同比减少32.7万吨，减幅5.17%;棉花消费量551.5万吨，同比小幅增加2.4%;期末库存95.92万吨，同比减少15%;库存消费比由2017年的20.97%降至17.39%。2018年印度的MSP大幅上调，中绒面增加28.1%、长绒棉增加26.2%，使得印度国内的棉花价格居高不下，在MSP大幅上调以及产量下滑的影响下，2019年印度棉价有望保持强势运行。
八、观点总结及后市展望
国内棉市从2014年开始进入去库存节奏，2018年抛储结束后剩余国储库存约275万吨进入低库存区间，但商业库存却处在历史高位，主要源于国储库存向社会库存转移，而市场并未将库存完全消化造成商业库存堆积，成为目前施压棉价的主要因素。同时产业链下游坯布企业库存压力很大，进而减少纱线采购造成棉纱库存压力逐渐显现，中美贸易摩擦市场对于2019年的需求预期仍悲观，需求端低迷表现使得棉花商业库存消化进度并不理想，现货端走货不畅郑棉仓单堆积，2019年二季度前商业库存压力难有缓解，棉花价格或继续走低出现抛售主动去库存。
去库存带来的阵痛仍在延续，长周期棉价回暖仍需等待，纵观全球棉市库存消费比连续五年下滑，2018年美国、印度产量都在减少，印度上调MSP更是提高了成本支撑，国内国储库存快速下降，2019年可能结束抛储，300多万吨的产销缺口有助于消化商业库存，贸易战影响进口量难以放大，国内棉花供需格局仍在好转，阳光总在风雨后，去库存道阻且长，长周期棉价回暖值得期待。
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