P2P網貸還有活路可言嗎？
隨著175號文的下發，針對P2P網貸行業的這場整治之戰，接近收官階段。
這份題為《關於做好網貸機構分類處置和風險防範工作的意見》的監管文件指出，堅持以機構退出為主要工作方向，除部分嚴格合規的在營機構外，其餘機構能退盡退，應關盡關，加大整治工作的力度和速度。
“能退盡退，應關盡關”是175號文的核心。
翻譯過來就是，現階段，監管部門希望儘快將行業規模壓縮到最小，風險降到最低，任何發展和創新都要讓位於維穩。
儘管如此，監管部門還是留出了一道口子。根據175號文，平臺想要繼續活下來，必須符合三大標準：一是規模較大；二是嚴格合規（嚴格貫徹“雙降”）；三是資產質量良好。
如果說規模靠歷史積累，合規靠近年來的整改，那麼資產質量就要靠平臺自身的本事了。
根據175號文，一旦平臺壞賬上升，逾期率超過10%的紅線，將淪為高風險機構，成為被強行清退出局的對象。
這意味著，在過了規模和合規的兩個大關之後，真正能扛到最後、爭得一線生機的，屬於那些風控過硬的平臺。
在最悲觀的情形下，哪怕P2P網貸這種業態暫時被掐死，強大的資產端能力也將成為平臺轉型與蟄伏的最大籌碼。
1. P2P的原罪，主要在資金端
如果將金融行業籠統分為資金端和資產端，分別對應集資和放貸兩項功能。
集資也好，放貸也好，如果是非公開進行，通常都規模和影響都有限，很多時候都被視為民事行為。
一旦公開進行，也就是公開集資和公開放貸，那就變得非常嚴肅和敏感，尤其公開集資，稍有不慎，就是非法集資的大罪。
比起公開放貸，公開集資的風險和危害更大。因此在監管上，對公開集資管控很緊，對公開放貸相對更松。
這就是為什麼，大部分金融機構在事實上都具備公開放貸的功能，但僅有極少的金融牌照允許面向公眾公開集資，特別是無門檻集資。
事實上，可以作為信用中介，同時公開放貸並公開集資的，僅有銀行。消費金融公司、汽車金融公司和小貸公司可以公開放貸，但是無法公開集資。
而能夠在全國範圍內公開放貸並公開集資的，僅有大型商業銀行和全國性股份制銀行，而後者其實並沒有實現全覆蓋。
這和P2P網貸又有什麼關係呢？當然有。
其一，由於剛兌的存在，P2P網貸平臺事實上成為了信用中介。
其二，作為信用中介，P2P網貸事實上進行了公開集資和公開放貸的行為。
其三，基於互聯網展業，P2P網貸事實上了扮演了全國性信用中介的角色。
概括起來就是，P2P網貸做了大型商業銀行和全國性股份制銀行才能做的事情，尤其是不受地域約束公開集資。
這樣的存在，尤其是這樣的資金端，不被整治和嚴打，是不可能的。
從這個意義上來講，P2P網貸的資金端，未來的生存空間，比資產端要小的多。
一方面是資金端的原罪更深，影響更惡劣。那些倒掉的真假P2P們，最終大多背上了非法集資的罪名，那些大案動輒涉案數十億數百億，嚴重破壞了維穩大局。
另一方面在於資金端的可替代性比較強。作為一個社會經濟快速發展、流動性高速增長的國家，中國金融體系不缺資金；而隨著利率市場化的深入以及金融行業競爭的加劇，越來越多的資金有意願對接普惠金融資產。
P2P資金端的機會或許在於，以小範圍創新試點的名義，允許極少數大型平臺在加強KYC（瞭解你的客戶）和提高投資門檻的基礎上，繼續存在。
2. 以普惠之名，資產端不死
P2P網貸的資金端不難被替代，但資產端卻很難。
這是因為，P2P網貸的借款人，主要是以往金融機構不願意覆蓋或者無力覆蓋的人群，由此形成的網貸資產，風險更高，但收益也更高。在過去幾年的探索中，這類資產已經展現了良好的生命力，對應的風控模式漸趨成熟。
如果說資金端的問題，金融機構通過調整資金配置就可以實現，那麼資產端的問題，就不是一朝一夕之功。那些髒活、累活，銀行幹得了嗎？那些經驗積累和技術壁壘，一般中小銀行短期內可以跟上嗎？
這種較強的補充作用，決定了P2P資產端有著較為廣闊的生存空間。
更確切地說，資產端的機會，早就超越了P2P本身——以普惠金融的名義。
從央行徵信中心的數據來看，近年來，得益於網貸等互聯網金融的興起，推動了金融機構的革新，帶動金融服務快速下沉，使得徵信空白不斷被填補，並讓越來越多人擁有了貸款記錄。
普惠，是新興資產端的“保命符”，也是未來新金融以及一切金融創新的最大合法性來源。
自2016年9月杭州G20峰會以來，“數字普惠金融”的概念受到各國高度重視。去年9月，銀保監會發布《中國普惠金融發展情況報告》稱，發揮數字普惠金融引領作用，著力構建運行高效、互助共享、線上線下同步發展的普惠金融產品服務體系。
不管P2P網貸還是網絡小貸，只有在數字普惠金融的名義下，才能獲得真正的發展空間。具體來說：
一塊是消費信貸資產。在我國，擴大內需、刺激消費依然是政策主旋律，消費信貸仍有較大發展空間。2018年9月和10月，中央分別發佈了《關於完善促進消費體制機制進一步激發居民消費潛力的若干意見》和《完善促進消費體制機制實施方案（2018-2020年）》，均提到了加快消費信貸創新。
以消費信貸為主要業務的典型平臺包括樂信（桔子理財）、拍拍貸和洋錢罐等。由於單筆金額小、期限短，因此純線上的智能借貸模式逐漸成為主流，技術的作用越來越凸顯。
另一塊是小微信貸資產。多年來，緩解中小微企業融資難、融資貴一直是政策大力鼓勵的方向。在當前扶持民營經濟的政策指導下，小微信貸正在迎來快速發展的機遇期。
以小微信貸為主要業務的典型平臺包括人人貸、積木盒子等。由於單筆金額相對較大且期限較長，通常採用線上線下相結合的資產開發模式，相對較重的業務模式決定了較高的門檻。
在社科院產業金融研究基地最新發布的《數字普惠視角下的金融科技發展評估——以P2P網貸為例》報告中，研究團隊認為，監管在防範金融風險的同時應當增加普惠維度的考量，創造條件推動陽光化的民間金融機構持牌上崗，健全其退出機制，持續提升P2P網貸等弱正規金融的普惠價值。
3. 科技能力，決定能活多久
在解決合法性之後，網貸平臺面臨的最大挑戰是風控。
此次175號文說的很清楚，僅有規模較大的正常運營平臺有可能繼續活下來。
但只是有可能而已。因為判斷是否正常運營的標準，除了合規性，還有安全性。
根據175號文，監管部門將“定期評估機構風險狀況，根據風險變化情況及時對機構分類進行調整”。
這就是說，一旦平臺的金額逾期率超過10%，或者風險爆發之後面臨的“負面輿情和信訪較多”，都會從正常運營機構變成“高風險”機構，從而喪失活下來的可能。
在過去兩三年的連續整治之後，行業裡規模較大的平臺，也就是俗稱的頭部平臺，在合規性上大都經過了考驗。眼下他們需要進一步證明自己的安全性，也就是持續經營能力和抗風險能力。
不僅如此，這種自證的過程，需要同時滿足降規模、降人數的硬性要求，也就是靠增量掩蓋存量風險的把戲玩不下去了。
如此苛刻的考驗，相當於壓力測試。網貸平臺只有通過了這場測試，才有資格繼續活著。
到了這個時候，平臺過往的經營是否做到了專業和審慎，是否真正通過金融科技實質性提高了生產效率和風控能力，將決定其生死。
因此，普惠這張牌可以讓平臺保命，科技這張牌則將在很大程度上決定平臺可以活多久，以及能否成功轉型。
在175號文中，對於合規的正常運營的平臺，監管部門給出了三條轉型道路：網絡小貸、助貸和為持牌資產管理機構導流。
不難看出，導流這條路相對簡單直接，但缺乏想象空間；網絡小貸和助貸並不好走，但有著廣闊的發展空間——金融科技+普惠信貸，必然是中國金融市場的藍海。
這一切都指向平臺的資產端的能力。在激烈的市場競爭之下，沒有實打實的金融科技，平臺的轉型照樣沒有出路。
與小微信貸相比，消費信貸的小額、分散特徵更加突出，並且期限短、頻次高，因而更依賴技術的應用，這使得基於消費信貸的金融科技快速成熟。前面提到的樂信、拍拍貸和洋錢罐都走上了科技輸出的道路，包括海外市場。
在最近發表的一篇署名文章中，中國人民銀行調查統計司原司長盛松成指出，網貸行業應當充分發揮金融科技的領先優勢，進一步加強增信和風控領域的方法和技術開發，增強自身應對各類風險的能力的同時，實現向傳統金融機構的技術輸出和風險管理指標反哺，從而給監管和市場以更為充足的信心。
科技與普惠，正是新金融得以安身立命的基石，並且已然成為當前中國金融行業的一大共識。
近年來，在互金整治的同時，越來越多金融機構加快轉型，積極運用金融科技提高金融服務的廣度和深度，很多機構更是與金融科技公司合作拓展市場，取得了良好的效果。
諸如度小滿金融CEO朱光在去年11月份曾公佈：過去兩年，度小滿聯合50多家銀行、消費金融公司等金融機構，累計放款已經超過2500億，幫助金融機構獲得利息收入超過50億元。
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