春節假期結束後的一波上漲行情讓投資者開始充滿期待。2019年A股將如何演繹？長城基金宏觀策略研究總監向威達認為，A股大部分風險已在2018年釋放，當前A股的估值水平正處於或接近歷史大底部，市場隱含的系統風險或小於投資者的實際感受。但向維達也表示，低估值有可能是未來A股較長時期的常態，2019年A股大部分時間還是會以存量資金博弈和反覆震盪找底為主要格局。
A股低估值趨勢難改
向威達表示，經過持續下跌，A股目前的估值已接近或處在歷史大底部。數據顯示，截至2018年底，上證綜指PE不到11倍，上證綜指、深證成指、滬深300、創業板指、中小板指、上證50、上證180、中證500等主要指數的PE和PB全部位於歷史中位數以下，接近或處於歷史底部；申萬28個行業指數，估值也均在2010年1月以來的中位數以下；鋼鐵、有色金屬等13個行業的PE和PB處於或接近歷史最小值。他表示， A股當前的估值所隱含的收益率和風險溢價ERP已接近歷史高位，市場隱含的系統風險可能小於投資者的實際感受。
那麼，A股的低估值是否意味著新起點？向威達對此進行了重點分析。回顧歷史數據，上證綜指、上證50和Wind全A的PE和PB中位數整體上呈現回落的趨勢；全A股價中位數比平均股價下降更快，兩者價差擴大，表明估值整體回落的趨勢明顯。
其中，銀行的估值變動趨勢最具代表性。自1999年以來，銀行股的整體PE和PB持續走低，PE從最高峰時期的近70倍回落到6倍左右，PB從最高峰時期的近12倍回落到0.8倍。地產股也呈現類似的走勢。對照海外股市可以看到，2009年以來標普500指數屢創新高，但其估值上升並不多，經過2018年的調整回落，標普500指數的PE又回落到了15倍左右，即1958年以來的平均水平；同時，恆生指數也表現出同樣的趨勢，目前估值不到10倍。
向威達認為，估值回落背後的邏輯是，隨著資本的回報率下降，公司合理估值或均衡估值隨之降低，這個邏輯也同樣適用於A股。向威達認為，長期來看，A股估值迴歸將是一個大的歷史趨勢，或成為A股常態。
股市繼續下跌空間不大
向威達表示，雖然低估值可能成為A股未來的常態，卻並不意味著其中就沒有投資機會。
他分析道，當前A股估值處在歷史大底部，意味著市場繼續大幅度下跌的空間不大。經濟減速的壓力使得貨幣有可能繼續保持合理充裕，企業融資成本有望進一步下降。同時，減稅也會有利於企業盈利。無風險利率還有下降的空間，對債券和股票的估值均是利好。政策層面上，資本市場的作用和穩定性受到重視，未來可能還有更多利好政策出現，上述種種利好將支撐市場企穩反彈。
但他同時也提醒，阻礙市場反彈的因素依然存在。從微觀層面來看，股權質押的風險尚未完全解除，2019年和未來幾年信用債到期的規模還比較大，2015年以來新上市的近800家企業的股權解禁減持即將到來。從外圍市場的表現來看，美股調整的時間和空間還不夠。這些因素或對市場反彈形成阻力，需密切關注。
2019年建議股債均衡配置
談及2019年的投資方向，向威達表示，市場目前以存量資金博弈和反覆震盪找底為主要格局，2019年的大部分時間都可能缺乏系統性和趨勢性機會，更適合精選個股、波段操作。
向威達表示，股市的風險大部分已經釋放，何時企穩回升主要取決於投資者的信心。但放眼未來幾年，A股已具備整體投資價值。他強調，低估值可能是大趨勢和新常態，但這並不意味著估值不會向上迴歸到均值甚至更高。
“如果A股估值和風險溢價回到均值或更高，其收益水平將非常可觀，而在這個過程中個股的收益率可能更高。”向威達表示，如果經過此輪調整，2020年以後上市公司業績年均增長10%左右或以上，還可以賺業績增長的錢。但向威達同時也表示，後續投資者需要注意不是所有的個股都能實現估值迴歸，即在低估值成為常態和大趨勢的同時，可能還伴有個股長期分化的趨勢。
具體操作上，向威達建議投資者上半年佈局先債後股，以債為主。股票方面，從穩增長、穩基建、科技創新和價值投資這些方向挖掘相關個股：一是博弈穩基建、穩增長主線，重點關注銀行、地產、建築建材與鋼鐵、電力等相關行業；二是從戰略上圍繞“自主創新+安全可控”挖掘相關的5G、物聯網、網絡安全、半導體與集成電路、大數據和智能製造及軍工板塊；三是長線逢低關注食品飲料、家電、醫藥醫療、商業、服裝、餐飲旅遊等大消費領域。
本文源自上海證券報
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
