我曾經在博文中說過，復星國際是一家下有保底，上不封頂的好公司（參見博文《雷氏三擊看復星--在無人的一英尺欄杆的跑道上默默的撿錢？》）。但那時股價只有11塊多，這麼說似乎無可厚非。現在已經漲了百分之50，60，為什麼說還是明顯低估，嚴重低估呢？是不是信口開河或者說因為我持有復興想吹票找人抬轎呢？
首先，信口開河隨口估值這不是我的風格；其次，我主要賺低估到合理的價值迴歸的錢和企業成長的錢（即低估+優質），自有估值驅動力和業績驅動力去完成，根本不需要再另外找人。要弄清是否低估，低估多少這個問題，我們必須要知道復星的理論估值，即它到底值多少錢呢？
其實我在上篇發文時就有分析結果了，但沒敢貼出來，因為在那種低迷的情況下發出來怕嚇著大家。今天看到有人說復星20就高估了，我想是時候了。所以今天就來分享一下估值分析過程，看看復星的真正價值。
常用公司估值方法
我們知道估值主要有三大類方法：
一是絕對估值法，即各種貼現模型；
二就是相對估值法，包括各種常用指標的相對估值，比如PE，PB，PS等；
還有一類就是拍腦袋估值法，包括拍左腦袋法，拍右腦袋法，屁股指揮腦袋法等。（開個玩笑啦，其實就前面兩類估值法了，不過不管承不承認，第三類使用人的確實最多）
當然具體來說其他還有很多估值方法，但歸根結底本質都屬於前面兩種估值法中的一種。雖然我也用第一類估值法，但我常用的還是ROE-PB或者ROE-PE估值大法（參見博文《什麼樣的股票才是好股票：我關注的好股票十大指標》，估值方法保留版權），就是屬於第二類相對估值法。
用ROE-PB或者ROE-PE來估值復星及其股價
今天先還是貼一下這兩個估值的結果，因為比較簡單易懂。
其實確實很簡單，根據公式，要得到估值，我們需要得到兩個指標，ROE和分紅率，當然這裡理論上是指未來的ROE和分紅率，但未來還未到來，我們一般只能根據過去的數據加一點定性的判斷來模擬未來。
今天就不定性了，那畢竟主觀的成分太多，只以冷血的歷史數據來分析。我們只需要知道，對於復星，已經過了投入期，未來將進入收穫期，也就是說定性的話未來只會比過去更好。所以只分析過去數據算保守的了。
我們知道復星作為一家投資平臺公司，其真實淨資產和報告淨資產是有區別的，所以要準確對這類公司估值，必須用實際淨資產。
那麼我們就先看看復星最近5年曆史真實的ROE：
以上我們可以看到，從2011年底到2017年中期，其真實淨資產增長倍數為4.86倍，即5.5年4.86倍，複合年ROE33.32%，按此相當於10年17.74倍。如果截至到2016年底，2011-2016年這5年，其真實淨資產增長倍數則為2.96倍，複合年ROE24.21%，相當於10年8.74倍。我們就取24.21%作為他的平均真實ROE。
再看看歷史的分紅率，實際上由於一直處於快速成長擴張期，其分紅率是較低的，所以這部分其實對整體估值影響不會太大。我們就按前面博文的15.88%作為他的分紅率。
那麼，他的合理PB=5.31倍；
（2.421^2*(1-0.1588)+2.421*0.1588=5.31倍）
他的合理PE=21.95倍
（24.21*(1-0.1588)+10*0.1588=21.95倍）。
按此，按2016年淨資產，他的真實PB為0.94, 他的合理價格=5.31*16.11=85.54人民幣元，換成港幣為101.42元。
按合理PE，那麼其合理價格=21.95*16.11*0.2421=85.61人民幣，合港幣101.51元。（目前其真實每股收益在4元以上，真實PE是在4倍以下的。）
到此，可能已經有人嚇得退場了，實際上，按2017年中期最新淨資產，目前他的真實PB為0.57，按最新淨資產算，合理價格則為5.31*26.50=140.72元（人民幣），折算成港幣為166.85元。（當然，2017年中期的統計口徑和2011年是不一樣的，這個值參考一下就好）
需要說明的是，我們這裡分紅率是按15.88%算的，這個分紅率是按賬面利潤算的，實際上按照真實淨資產，利潤要高得多，分紅率也要低得多，所以上述估值按真實分紅率算還會提高，因為分紅率本來就較低，不會提高太多（注：分紅率越低，增長率越高，估值越高）。
綜上所述，目前其合理價值至少在100港幣以上，未來隨著淨資產增長，此值還會持續提高。
（作者：編程浪子；注：本人持有復星國際，難免樂觀，並且以上僅為個人投資備忘，按此操作，盈虧自負。）
“雲鋒有魚杯”港股模擬大賽已經開賽，點擊閱讀原文立刻報名參與。
閱讀更多 新浪港股通 的文章
