作者@柳絮
隨著來伊份、百草味、鹽津鋪子上市，三隻松鼠繼續躺在IPO排隊名單中，良品鋪子再也坐不住了。6月29日，這家主打“讓嘴巴去旅行”的休閒零食品牌，正式踏上衝擊IPO之旅。
零食鋪子之間你追我趕，休閒零食市場好不熱鬧。小編雖不是一枚資深吃貨，但上面的零食鋪子也都一一吃過。要說零食口感有什麼不同，小編也說不上子醜寅卯來。不過，倒是可以從財務角度說說目前各家零食鋪子的市場表現。
一、經營能力：良品鋪子領先地位、鹽津鋪子墊底
作為最早登陸資本市場的老大哥，好想你於2011年上市。來伊份、鹽津鋪子緊隨其後，分別於2016年、2017年上市。至於IPO排隊名單中的三隻松鼠、良品鋪子，目前的審核狀態則顯示為“預先披露更新”和“預先披露”。
民以食為天，作為追劇必備小食品，休閒零食廣受一眾吃貨青睞。那麼，在五家零食鋪子中，哪家、哪種零食、哪個地區賣的最好呢?
首先，從規模體量來看，2017年良品鋪子的經營業績處於行業領先地位，鹽津鋪子則墊底。
2017年，良品鋪子實現營收54.24億元，淨利潤為1.13億元；而鹽津鋪子的營收為7.54億元，淨利潤為0.66億元。
注：因三隻松鼠僅公佈2017年上半年的數據，故不作比。
其次，從主營構成來看，五家零食鋪子之間的主營產品幾乎都包含小零食各種品類，其中肉製品、堅果蜜餞等小零食最好賣。
良品鋪子、來伊份、鹽津鋪子的肉製品營收佔比較高，分別為23.09%、30.20%、15.07%；好想你的堅果蜜餞營收佔比達74.63%，三隻松鼠的堅果產品營收佔比為68.51%。
最後，從區域佈局來看，華中、華東兩個地區是國內零食消費支出最密集的地方，這與當地經濟發展水平相一致。
良品鋪子、鹽津鋪子、好想你在華中地區的主營業務收入佔比相對較高，分別為42.80%、60.30%、46.61%。而來伊份主營業務基本覆蓋華東地區，佔其主營業務收入的98.43%。
總體來看，這四家零食鋪子的區域佈局，均圍繞著公司所在地展開。良品鋪子、鹽津鋪子、好想你、來伊份相對應的創始地，分別是湖北、湖南、河南、上海。
值得一提的是，歸因於線上渠道為主導，三隻松鼠的市場分佈最為均衡，各地區營收規模相差不大。
二、賺錢能力：線下 > 線上+線下 > 線上
其實說到賺錢能力，就是零食鋪子毛利率的PK。
而小編注意到，同樣是做零食，2017年，來伊份、鹽津鋪子的毛利率在40%以上，而同期的良品鋪子、好想你毛利率在29%左右，這是為何？
注：三隻松鼠2017年上半年的毛利率為30.90%，無法代表全年毛利率，故不作比。
歸根結底，這是由公司的業務模式和銷售模式決定的。
從業務模式來看，一般而言，銷售貼牌產品的零食鋪子，本身並不參與生產，企業議價空間有限，其毛利率要比自主生產零食鋪子的毛利率低。
這其中，良品鋪子、來伊份、主要採用“貼牌+銷售”模式，而鹽津鋪子則是“自主製造+銷售”模式，好想你（貼牌百草味營收佔比75%，棗類產品自主製造）兩者皆有。
而這些反應在渠道上，休閒零食行業毛利率由高到低的排序應該是線下>線上+線下>線上。
鹽津鋪子、來伊份產品銷售主要是線下直營主導，直營模式本身決定了較高的毛利率。據公開資料顯示，2018年一季度，鹽津鋪子的線下銷售佔比為85%。2017年，來伊份線下銷售佔比高達89.77%。此外，鹽津鋪子因自主生產和銷售，故其毛利率要略高於來伊份。
好想你和良品鋪子則採取“線上+線下”銷售模式，且線上銷售佔比較高，分別為81.13%、42.21%。因貢獻好想你營收75%的百草味也是貼牌產品，故這兩種零食品牌毛利率相似。
整體來看，結合業務模式、銷售模式的雙重影響，鹽津鋪子和來伊份的毛利率要高於好想你和良品鋪子。
值得一提的是，零食鋪子毛利率和淨利率竟然相差5-15倍。巨大的毛利率與淨利率差距的不協調，恰恰反應出目前零食行業的通病：吃的不是零食，是廣告。
據統計，2017年，好想你、來伊份、鹽津鋪子、良品鋪子、三隻松鼠銷售費用佔營收比例分別為21.15%，30.42%、30.64%、19.45%、17.14%。
三、營運能力：三隻松鼠、良品鋪子、來伊份 > 好想你、鹽津鋪子
與廣告方面“大手筆”的銷售支出相比，各家零食鋪子的研發投入倒顯得囊中羞澀。
2017年，僅鹽津鋪子一家的研發費用佔營收的比例超過1.0%的比例，為2.20%。而同期好想你、良品鋪子、三隻松鼠的研發佔比僅為0.65%、0.77%、0.24%。
不過，這一研發佔比差異的迥異之處，也恰恰反應出鹽津鋪子是一家自主製造的零食鋪子。
注：因來伊份將內部研究開發項目研究階段的支出，在發生時計入當期損益，無法作比。
同樣地，零食鋪子業務模式的區別，反映在財報上，也是流動資產佔比和週轉率的不同。
銷售“貼牌”類產品的零食鋪子，其資產構成以流動資產為主，且週轉率普遍較高。
2017年，三隻松鼠、良品鋪子、來伊份的流動資產佔比均在70%以上，遠高於鹽津鋪子45.24%、好想你48.70%的流動資產佔比。
與此同時，三隻松鼠、良品鋪子、來伊份的週轉率也要高於同期鹽津鋪子、好想你的週轉率。
從資產週轉率來看，2017年，三隻松鼠、良品鋪子、來伊份資產週轉率在1.26-3.18次之間，高於鹽津鋪子0.98次、好想你0.8次的資產週轉率。
從存貨週轉率來看，2017年，三隻松鼠、良品鋪子、來伊份的存貨週轉率均在5次以上，高於同期鹽津鋪子2.42次、好想你2.55次的存貨週轉率。
從應收賬款週轉率來看，2017年，三隻松鼠、良品鋪子、來伊份的應收賬款週轉率在40-60次之間，高於同期鹽津鋪子13.28次、好想你10.94次的應收賬款週轉率。
如今，零食鋪子大多早已經成為單方面的“銷售商”而不是“生產經銷商”。以貼牌模式為主的零食企業週轉率普遍較高，而以自主製造的零食企業，其週轉率不如前者。
四、償債能力：已上市零食企業 > 未上市零食企業
一般而言，週轉率普遍較高的企業，其現金流變現能力也差不到哪去。
據統計，2017年，好想你、來伊份、三隻松鼠、鹽津鋪子、良品鋪子的經營現金淨流入和現金淨增加額均為正值。與此同時，五家零食鋪子銷售商品和提供勞務收到現金佔營收的比例均超過110%，現金迴流狀況良好。
不過，即便現金流變現能力基本一致，但各零食鋪子的償債能力也不盡相同。普遍來看，已上市零食鋪子的償債能力高於IPO排隊中的零食鋪子。
2017年，來伊份的流動比率和速動比率均高於其他四家零食企業，分別為2.1、1.69。而同期良品鋪子的流動比率最低，為1.12；鹽津鋪子的速動比率最低，為0.67。
注：三隻松鼠2017年上半年的流動比率2.44、速動比率1.68，無法代表全年，故不作比
與此同時，2017年，好想你、來伊份、鹽津鋪子的資產負債率分別為36.46%、36.48%、38.09%，要低於三隻松鼠50.57%、良品鋪子71.05%的資產負債率。
具體來看，IPO排隊名單中的三隻松鼠和良品鋪子非流動負債佔比分別為33.25%、27.1%，高於好想你19.1%、來伊份6.85%、鹽津鋪子4.86%的佔比。
零食鋪子非流動負債佔負債總額的比重越高，表明企業在經營過程中藉助外來長期資金的程度越高，相應的企業償債壓力也就越大。因此，在資產負債率高企下，三隻松鼠屢敗屢闖、良品鋪子衝刺IPO，也就說得通了。
新零售成趨勢，未來路遙遙
目前，中國休閒零食行業已經進入到融合發展的新零售階段。
根據前瞻產業研究院發佈的《2018-2023年中國食品行業電子商務市場研究與投資預測分析報告》顯示，線上線下聯動的全渠道新零售將成為休閒食品品牌未來的破局方向。在此背景下，各零食鋪子也開始兩手抓渠道。
隨著線上的天花板的逐漸顯露，三隻松鼠佈局松鼠小鎮和線下投食店，百草味投建生產基地和食品研究院，把目光投向實體店。與此同時，線下直營主導的鹽津鋪子、來伊份，在持續擴張門店的同時，也開始緊跟潮流，擁抱互聯網。
進入新零售時代，休閒零食頭部品牌佈局尤為重要，有可能會將決定新的行業格局。
如今，休閒零食行業市場遠未飽和，增長空間巨大。根據中國食品工業協會《中國休閒食品行業發展研究報告》數據，預計2020年休閒零食整體市場規模接近2萬億元，這一數據在2017年為5154億元。
不過，誰能穩佔頭把交椅，還是一場長跑賽。對於零食鋪子來說，上市並非終點，賽車手們在狂飆之時，不得不小心彎道翻車。這其中飽受詬病的重廣告輕研發的業務模式，或許就難捱歲月的磨鍊。
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