作者@柳絮
随着来伊份、百草味、盐津铺子上市，三只松鼠继续躺在IPO排队名单中，良品铺子再也坐不住了。6月29日，这家主打“让嘴巴去旅行”的休闲零食品牌，正式踏上冲击IPO之旅。
零食铺子之间你追我赶，休闲零食市场好不热闹。小编虽不是一枚资深吃货，但上面的零食铺子也都一一吃过。要说零食口感有什么不同，小编也说不上子丑寅卯来。不过，倒是可以从财务角度说说目前各家零食铺子的市场表现。
一、经营能力：良品铺子领先地位、盐津铺子垫底
作为最早登陆资本市场的老大哥，好想你于2011年上市。来伊份、盐津铺子紧随其后，分别于2016年、2017年上市。至于IPO排队名单中的三只松鼠、良品铺子，目前的审核状态则显示为“预先披露更新”和“预先披露”。
民以食为天，作为追剧必备小食品，休闲零食广受一众吃货青睐。那么，在五家零食铺子中，哪家、哪种零食、哪个地区卖的最好呢?
首先，从规模体量来看，2017年良品铺子的经营业绩处于行业领先地位，盐津铺子则垫底。
2017年，良品铺子实现营收54.24亿元，净利润为1.13亿元；而盐津铺子的营收为7.54亿元，净利润为0.66亿元。
注：因三只松鼠仅公布2017年上半年的数据，故不作比。
其次，从主营构成来看，五家零食铺子之间的主营产品几乎都包含小零食各种品类，其中肉制品、坚果蜜饯等小零食最好卖。
良品铺子、来伊份、盐津铺子的肉制品营收占比较高，分别为23.09%、30.20%、15.07%；好想你的坚果蜜饯营收占比达74.63%，三只松鼠的坚果产品营收占比为68.51%。
最后，从区域布局来看，华中、华东两个地区是国内零食消费支出最密集的地方，这与当地经济发展水平相一致。
良品铺子、盐津铺子、好想你在华中地区的主营业务收入占比相对较高，分别为42.80%、60.30%、46.61%。而来伊份主营业务基本覆盖华东地区，占其主营业务收入的98.43%。
总体来看，这四家零食铺子的区域布局，均围绕着公司所在地展开。良品铺子、盐津铺子、好想你、来伊份相对应的创始地，分别是湖北、湖南、河南、上海。
值得一提的是，归因于线上渠道为主导，三只松鼠的市场分布最为均衡，各地区营收规模相差不大。
二、赚钱能力：线下 > 线上+线下 > 线上
其实说到赚钱能力，就是零食铺子毛利率的PK。
而小编注意到，同样是做零食，2017年，来伊份、盐津铺子的毛利率在40%以上，而同期的良品铺子、好想你毛利率在29%左右，这是为何？
注：三只松鼠2017年上半年的毛利率为30.90%，无法代表全年毛利率，故不作比。
归根结底，这是由公司的业务模式和销售模式决定的。
从业务模式来看，一般而言，销售贴牌产品的零食铺子，本身并不参与生产，企业议价空间有限，其毛利率要比自主生产零食铺子的毛利率低。
这其中，良品铺子、来伊份、主要采用“贴牌+销售”模式，而盐津铺子则是“自主制造+销售”模式，好想你（贴牌百草味营收占比75%，枣类产品自主制造）两者皆有。
而这些反应在渠道上，休闲零食行业毛利率由高到低的排序应该是线下>线上+线下>线上。
盐津铺子、来伊份产品销售主要是线下直营主导，直营模式本身决定了较高的毛利率。据公开资料显示，2018年一季度，盐津铺子的线下销售占比为85%。2017年，来伊份线下销售占比高达89.77%。此外，盐津铺子因自主生产和销售，故其毛利率要略高于来伊份。
好想你和良品铺子则采取“线上+线下”销售模式，且线上销售占比较高，分别为81.13%、42.21%。因贡献好想你营收75%的百草味也是贴牌产品，故这两种零食品牌毛利率相似。
整体来看，结合业务模式、销售模式的双重影响，盐津铺子和来伊份的毛利率要高于好想你和良品铺子。
值得一提的是，零食铺子毛利率和净利率竟然相差5-15倍。巨大的毛利率与净利率差距的不协调，恰恰反应出目前零食行业的通病：吃的不是零食，是广告。
据统计，2017年，好想你、来伊份、盐津铺子、良品铺子、三只松鼠销售费用占营收比例分别为21.15%，30.42%、30.64%、19.45%、17.14%。
三、营运能力：三只松鼠、良品铺子、来伊份 > 好想你、盐津铺子
与广告方面“大手笔”的销售支出相比，各家零食铺子的研发投入倒显得囊中羞涩。
2017年，仅盐津铺子一家的研发费用占营收的比例超过1.0%的比例，为2.20%。而同期好想你、良品铺子、三只松鼠的研发占比仅为0.65%、0.77%、0.24%。
不过，这一研发占比差异的迥异之处，也恰恰反应出盐津铺子是一家自主制造的零食铺子。
注：因来伊份将内部研究开发项目研究阶段的支出，在发生时计入当期损益，无法作比。
同样地，零食铺子业务模式的区别，反映在财报上，也是流动资产占比和周转率的不同。
销售“贴牌”类产品的零食铺子，其资产构成以流动资产为主，且周转率普遍较高。
2017年，三只松鼠、良品铺子、来伊份的流动资产占比均在70%以上，远高于盐津铺子45.24%、好想你48.70%的流动资产占比。
与此同时，三只松鼠、良品铺子、来伊份的周转率也要高于同期盐津铺子、好想你的周转率。
从资产周转率来看，2017年，三只松鼠、良品铺子、来伊份资产周转率在1.26-3.18次之间，高于盐津铺子0.98次、好想你0.8次的资产周转率。
从存货周转率来看，2017年，三只松鼠、良品铺子、来伊份的存货周转率均在5次以上，高于同期盐津铺子2.42次、好想你2.55次的存货周转率。
从应收账款周转率来看，2017年，三只松鼠、良品铺子、来伊份的应收账款周转率在40-60次之间，高于同期盐津铺子13.28次、好想你10.94次的应收账款周转率。
如今，零食铺子大多早已经成为单方面的“销售商”而不是“生产经销商”。以贴牌模式为主的零食企业周转率普遍较高，而以自主制造的零食企业，其周转率不如前者。
四、偿债能力：已上市零食企业 > 未上市零食企业
一般而言，周转率普遍较高的企业，其现金流变现能力也差不到哪去。
据统计，2017年，好想你、来伊份、三只松鼠、盐津铺子、良品铺子的经营现金净流入和现金净增加额均为正值。与此同时，五家零食铺子销售商品和提供劳务收到现金占营收的比例均超过110%，现金回流状况良好。
不过，即便现金流变现能力基本一致，但各零食铺子的偿债能力也不尽相同。普遍来看，已上市零食铺子的偿债能力高于IPO排队中的零食铺子。
2017年，来伊份的流动比率和速动比率均高于其他四家零食企业，分别为2.1、1.69。而同期良品铺子的流动比率最低，为1.12；盐津铺子的速动比率最低，为0.67。
注：三只松鼠2017年上半年的流动比率2.44、速动比率1.68，无法代表全年，故不作比
与此同时，2017年，好想你、来伊份、盐津铺子的资产负债率分别为36.46%、36.48%、38.09%，要低于三只松鼠50.57%、良品铺子71.05%的资产负债率。
具体来看，IPO排队名单中的三只松鼠和良品铺子非流动负债占比分别为33.25%、27.1%，高于好想你19.1%、来伊份6.85%、盐津铺子4.86%的占比。
零食铺子非流动负债占负债总额的比重越高，表明企业在经营过程中借助外来长期资金的程度越高，相应的企业偿债压力也就越大。因此，在资产负债率高企下，三只松鼠屡败屡闯、良品铺子冲刺IPO，也就说得通了。
新零售成趋势，未来路遥遥
目前，中国休闲零食行业已经进入到融合发展的新零售阶段。
根据前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国食品行业电子商务市场研究与投资预测分析报告》显示，线上线下联动的全渠道新零售将成为休闲食品品牌未来的破局方向。在此背景下，各零食铺子也开始两手抓渠道。
随着线上的天花板的逐渐显露，三只松鼠布局松鼠小镇和线下投食店，百草味投建生产基地和食品研究院，把目光投向实体店。与此同时，线下直营主导的盐津铺子、来伊份，在持续扩张门店的同时，也开始紧跟潮流，拥抱互联网。
进入新零售时代，休闲零食头部品牌布局尤为重要，有可能会将决定新的行业格局。
如今，休闲零食行业市场远未饱和，增长空间巨大。根据中国食品工业协会《中国休闲食品行业发展研究报告》数据，预计2020年休闲零食整体市场规模接近2万亿元，这一数据在2017年为5154亿元。
不过，谁能稳占头把交椅，还是一场长跑赛。对于零食铺子来说，上市并非终点，赛车手们在狂飙之时，不得不小心弯道翻车。这其中饱受诟病的重广告轻研发的业务模式，或许就难捱岁月的磨炼。
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