摘要
中國1月PMI雖然小幅回漲，高於預期，但仍處於50榮枯線以下。服務業受節前消費上漲影響上行。中國經濟短期內仍需面對一定的下行壓力。美國1月非農數據強勁，但美國CPI料難達2%，全球經濟復甦放緩，美聯儲加息節奏預計鴿派。美國1月製造業PMI好於預期，但動能減緩，不宜過度樂觀。中國副總理劉鶴帶隊訪美進行經貿磋商。雙方就貿易相關問題展開討論，但是並沒有取得實質性的進展。預計後續美方會提出更多的實質性要求以換得中方的妥協。英國議會舉行的多項投票否決了為避免硬脫歐而推遲脫歐的提案，梅首相將將重新與歐盟磋商愛爾蘭邊境問題。黃金有配置空間。
經濟數據:
國內經濟： 1月製造業PMI為49.5，預期49.3，前值49.4，雖然高於預期，且相較前值有小幅回漲，但仍處於50榮枯線以下。1月非製造業PMI為54.7，大幅高於預期以及前值，受春節前消費上漲，服務業上行，非製造業總體發展有所加快。1月綜合PMI為53.2，前值為52.6，景氣度有所回升。中國經濟短期內仍需面對一定 的下行壓力。
國際經濟：美國1月非農就業人口變動 30.4萬人，預期 16.5萬人，大幅超過預期。勞動力參與率也再次上漲。就業報告強勁，但美國CPI或難超過2%，且全球經濟復甦放緩，美聯儲加息節奏預計較為鴿派。美國1月ISM製造業指數56.6，好於預期，但動能放緩，避險的黃金依然值得配置。
事件與政策：
國內：中國副總理劉鶴訪美進行中美經貿高層級磋商。1月30日至31日，中國副總理劉鶴帶領中方團隊在華盛頓與美方團隊舉行高級別經貿磋商。雙方討論了中國進口美國商品、知識產權保護、技術轉讓、實施機制等多項問題。雙方在一定範圍內達成了共識，但關鍵問題未取得實質性進展，需要進一步商討。美方代表將於2月中旬訪華進行下一輪磋商。劉鶴訪美與特朗普會晤當天，白宮發表聲明稱3月1日是中美達成休戰協議的鐵定截止日，一週後，特朗普宣佈會晤取消。
國際：英國議會對多項脫歐修正案進行投票，梅重啟與歐盟談判。英國當地時間29日，英國議會舉行的多項投票否決了為避免硬脫歐而推遲脫歐的提案，支持重新與歐盟磋商愛爾蘭邊境問題。此次投票多項使得議會獲得脫歐進程控制權的議案被否，反對無協議脫歐的Spelman修正案被議會批准。在核心爭議的北愛爾蘭邊境問題上，梅希望歐盟可以作出讓步，但歐盟此前曾表示不會在此問題上進行修改。梅與歐盟的談判仍存在變數，黃金有配置空間。
重點行業跟蹤：
上游：原油價格和鐵礦石價格上漲，煤炭價格輕微下滑
中游：電廠耗煤量大幅下降，高爐開工率較為平穩
下游：房產成交量整體較為平穩
1月28日至2月10日重要經濟數據
國內：1月製造業PMI小幅回漲，依然維持低位。
1月31日，根據中國國家統計局公佈的數據顯示，中國1月官方製造業PMI為49.5，預期49.3，前值49.4。1月PMI數據雖然高於預期，且相較2018年12月有小幅回漲，但仍處於低位，連續第二個月低於50榮枯線。
1月中國官方非製造業PMI為54.7，預期為53.8，前值為53.8，大幅高於預期以及前值，表明非製造業總體發展有所加快。
1月中國官方綜合PMI為53.2，前值為52.6，景氣度有所回升。
我們認為，
1. 製造業PMI開年雖有小幅回升，但仍處於50榮枯線以下，較為低迷。預計經濟在短期之內仍需面對的一定的下行壓力，GDP增速或有所放緩。
2. 非製造業PMI相較前值上漲較大，主要是由於春節到來前消費增大，服務業回升明顯導致。
3. 綜合PMI有所上升，景氣度有所回升，但仍需面對下行壓力，不宜過度樂觀。
國外：美國非農雖高，但經濟前景不佳
北京時間2月1日週五晚間，美國勞工部公佈數據顯示，美國1月非農就業人口變動 30.4萬人，預期 16.5萬人，前值 31.2萬人後修正為22.2萬人。
美國供應管理協會（ISM）2月1日週五發佈的數據顯示，美國1月ISM製造業指數56.6，好於預期54和前值54.1。但製造業物價支付指數跌破50榮枯線，製造業就業指數較前值下滑。美國1月ISM製造業物價支付指數 49.6，預期 54.3，前值 54.9。美國1月ISM製造業就業指數 55.5，前值 56.2。美國1月ISM製造業新訂單指數 58.2，前值 51.1。
我們認為，
1. ISM指數雖然好於預期，美國製造業仍持於擴張區間，但動能正在放緩，主要分項數據錄得至少半年最低，一度激發市場對全球經濟放緩的擔憂。美國2018年GDP增速強勁，但財政刺激作用消退等因素將意味著2019年增速放緩。因此整體來看
，經濟形勢並不容過於樂觀。2. 1月美國非農大幅超過預期，勞動力參與率也再次上升，達到63.2%。強勁的就業報告成就了美聯儲今年加息的基礎，但包括聯儲主席鮑威爾在內的多位聯儲高層都釋放了放緩加息的信號。能源價格雖因OPEC供給減少而上漲，但漲勢或難如去年般強勁，因此CPI較難達到2%的目標。且全球經濟復甦程度放緩，如再鷹派加息恐損害經濟復甦勢頭。因此即便非農十分強勁，加息節奏預計也較為鴿派。
3. 由於美國政府的關門引起數據公佈的不及時，美國GDP、貿易及收入數據將推遲發佈，導致不確定性增加，避險的黃金依然值得配置。
1月28日至2月10日重要事件與政策
國內：中國副總理劉鶴訪美進行中美經貿高層級磋商
當地時間1月30日至31日，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴帶領中方團隊與美國貿易代表萊特希澤帶領的美方團隊在華盛頓舉行高級別經貿磋商。在此次磋商中，中美雙方遵循兩國元首阿根廷會晤達成的重要共識，具體地討論了貿易平衡、技術轉讓、知識產權保護、關稅及非關稅壁壘、服務業、農業、實施機制以及中方關切問題。
雙方同意在知識產權保護、技術轉讓、中美貿易平衡化發展等方面進一步加強合作。中方將有力度地擴大自美農產品、能源產品、工業製成品、服務產品進口。雙方將認真回應對方關切問題。雙方已就有效的雙向實施機制的框架和基本要點達成原則共識，將繼續細化以確保各項舉措落地見效。
劉鶴訪美與特朗普會晤當天，白宮發表聲明稱3月1日是中美達成休戰協議的鐵定截止日，一週後，特朗普宣佈會晤取消。
我們認為，
1. 特朗普重申3月1日是一個硬性的最後期限。2月中旬的下一輪磋商預計是較為關鍵的時間點。 雙方就貿易相關問題展開了討論，但是並沒有取得實質性的進展。預計後續美方會提出更多的實質性要求以換得中方的妥協。
2.會晤一週後，特朗普宣佈近期不會舉行習特會，可見談判前景仍存在不確定性，市場對可能的風險應保持警惕。
國外：英國議會對多項脫歐修正案進行投票，梅重啟與歐盟談判
當地時間1月29日週二，英國議會舉行的多項投票否決了為避免硬脫歐而推遲脫歐的提案，支持重新與歐盟磋商愛爾蘭邊境問題。英國議會先後否決了工黨領袖Corbyn的修正案，蘇格蘭民族黨的修正案，Grieve的修正案以及工黨議員Cooper的修正案，通過了反對無協議脫歐的Spelman 修正案以及Brady修正案。Cooper修正案意圖將脫歐的控制權交予議會，若議會於2月26日未批准脫歐協議，將推遲脫歐。Grieve修正案主張讓議員在2至3月內討論自己的脫歐建議。Brady修正案授權英國首相梅與歐盟重新商討。梅希望歐盟可以妥協，修改北愛爾蘭地區與愛爾蘭之間不出現硬邊境的條款。英鎊盤中轉跌，刷新日低。
梅政府的原脫歐協議於1月15日被英國議會下院以432反對比202支持的大比例投票結果予以否決。首相特蕾莎梅於1月21日公佈退歐備選計劃“Plan B”。新的脫歐方案與原脫歐協議相比並沒有大的變化，是針對原協議的改進。在退歐備選計劃中，梅進一步保證了工人權利不會因脫歐受到損害，取消了留英的歐盟人員所需繳納的65英鎊留英申請費。梅依然堅持不進行二次公投，不推遲3月29日的脫歐日期。但在核心爭議的北愛爾蘭問題上，梅仍需與歐盟進行磋商。
我們認為，
1. 新的投票並未在核心爭議的北愛爾蘭邊境問題上作出明確的改進。 歐盟也早已表示不會修改北愛爾蘭邊境的相關條款。雙方就此陷入僵局。距離規定的脫歐日期只剩下兩個月，談判時間較為緊迫。
2. 多項議案被否後，唯獨反對無協議脫歐的提案得到通過，無協議脫歐可能性不大，說明英國退歐進程還是有漫漫長路要走，後續梅和歐盟的談判仍有變數，黃金有配置空間
3. 英國舉行二次公投或者提前大選的可能性較小。
1月28日至2月10日重點行業追蹤
上游：原油價格和鐵礦石價格上漲，煤炭價格輕微下滑
本週， CRB現貨指數（工業原料）上漲，由週一1月28日的412.27點上升至2月7日413.47點。本週，原油價格整體上升，由1月28日的52.09美元/桶上升至2月8日的52.72美元/桶。
本週，鐵礦石價格大幅上漲，煤炭價格輕微下滑。中國鐵礦石價格指數（CIOPI）1月31日收至294.76，較週一的276.27上漲18.49。環渤海動力煤（Q5500K）綜合價格指數本週為571元/噸，略低於前一週價格572元/噸。
中游：電廠耗煤量大幅下降，高爐開工率較為平穩
本週6大電廠日均耗煤量均值為38.79萬噸，較上週的均值63.64萬噸大幅下降。
本週全國鋼廠高爐開工率6575%，較為平穩。
下游：房產成交量整體有所下滑
春節期間，房地產成交量整體下降，10大城市和30大中城市商品房成交量略有下降。10大城市商品房2月2日當週成交量為8784套，而1月20日當週成交量為11016套。30大中城市商品房2月3日當週成交19807套，1月20日當週成交量為28235套。
2月11日至2月18日重點關注
國內
中國1月外匯儲備（2月11日）
中國1月M0、M1、M2（2月15日）
中國1月社會融資規模（2月15日）
中國1月新增人民幣貸款（2月15日）
國際
英國4季度GDP（2月11日）
英國1月CPI（2月13日）
美國1月CPI（2月13日）
歐盟4季度GDP（2月14日）
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者錢思韻、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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