事件
本週，華創食飲調研了洋河股份，就公司經營情況、春節銷售情況等方面與公司高管進行可深入交流。
點評
產品結構升級明顯，夢之藍繼續保持較快增速。分產品看，夢之藍繼續保持較快增速，2018年增速維持50%以上，收入佔比預計已達27%左右。海天增速較慢，海之藍小兩位數增長，天之藍個位數增長。
春節期間，夢之藍預計30%以上增速，M6、M9佔比提升較快，M3維持相對穩定，產品結構升級明顯。海天增速有所放緩。為更好優化產品結構，卡位高端產品，公司預計推出新品頭排酒，目前商標已註冊。
分區域看，夢之藍省內佔比較大，預計接近60%左右。未來隨著省外市場夢之藍的較快增長，預計省外佔比會進一步加大。根據草根調研顯示，春節期間夢之藍省外增長快於省內，顯示較好增長勢頭。
省內競爭加劇增長放緩，積極阻擊競品穩健增長可期。公司在省內增長速度有所放緩，主要系：
1）省內基數較大。江蘇是洋河大本營，經過公司近幾年持續深耕，已有一定基數。
2）海天價格透明，經銷商渠道利潤較薄，經銷商內在動力有所減弱。公司推出新版海天就是為了改善經銷商渠道利潤，目前部分區域新版海天已達到公司預期。
3）競爭加劇。江蘇經濟較發達，中高端白酒需求接受度較好，茅臺、五糧液、老窖等省外名酒企業加大了江蘇省內的佈局力度，今世緣等省內酒企近來也呈較好增長勢頭，省內競爭有所加劇。針對競品在江蘇省內的佈局公司也進行了積極部署和應對，在最近召開的營銷大會上，公司進行了機構和人事的調整，以更好地應對省內競爭的新變化。
同時，公司在淮安設立了銷售大區，在南京市場也採取了相應的措施阻擊競品。儘管短期增長受影響，但利於長遠發展。根據草根調研顯示，春節期間省內增長速度有所放緩，回款略受影響，但增長相對良性，穩健增長依舊可期。
省外增速較快，未來成長空間依舊較大。公司省外增速依舊較快，18年省外收入佔比已超50%。省外核心市場山東、河南、安徽、浙江和河北省都有不錯表現。未來省外還有很多市場經過前期精耕細作都將進入回報期，比如福建等。
此外省外產品結構進行了持續優化，夢之藍佔比持續加大，增速較快，預計未來將帶動省外市場繼續較快增長。根據渠道調研，春節期間省外市場增長相比省內市場較好，與公司反饋基本一致。
總體來看，公司省外增長空間大於省內，預計未來還有較好成長，公司在2019年也有底氣和信心在省外市場繼續保持較快增長勢頭。
費用率保持相對穩定，經營目標穩中求進。費用方面：公司費用投入會加大，但費用率將維持相對穩定。費用投入將圍繞營銷計劃進行，服從長遠發展。
今年公司將會在費用投入結構、區域和品牌上進行較大調整，結構上將更多傾向於終端消費者，加大自媒體費用投入力度，而大的硬性廣告投入會適度削減，預計費用投入效率將會提升。在費用投入區域上，公司將會對正處於成長期的市場加大費用投入，而對成熟性市場費用投入力度會放緩。
同時對於重點關注品牌公司也將會加大費用投入力度。經營目標方面：公司2019年經營目標總基調是穩中求進，預計收入會保持穩健增長。隨著產品結構的持續升級，電商市場和海外市場的持續發力，利潤增速預計快於收入增速。
盈利預測、估值及投資評級
公司聚焦次高端夢之藍成效顯著，考慮到公司省內競爭加劇，略調整2018-2020年歸母淨利潤預測至80.56/92.41/106.33億元（原預測為81.65/94.29/110.69億元），對應PE為20/18/15倍，結合公司增速預期及當前板塊估值變化，給予19年20倍估值，目標價為123元，暫維持"強推"評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險；次高端競爭加劇。
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