在F10最顯眼的位置，有一個叫做ROE（淨資產收益率）的指標。
這個指標非常重要，有多重要呢？
巴菲特曾經說過，如果只能用一個指標去投資，他會選擇ROE。
一般而言，ROE大於20%的公司是值得投資的。最近被外資買爆了的公司，以及外資熱衷持有的A股公司，大多ROE超過或者接近20%。
什麼是ROE？
ROE本質上是一個會計概念，經常會在杜邦分析法等複雜的公式裡出現，讓沒有財務知識的投資者望而卻步。
其實ROE並沒那麼高深，理解起來也不復雜。
它的全名叫淨資產收益率，根據計算的基數，有年化、加權、平均、攤薄等算法，對於普通投資者來說，這些算法最終結果沒有太大的差別，只需要看加權即可。
淨資產收益率的計算公式是淨利潤除以淨資產：
ROE（淨資產收益率）=淨利潤/淨資產
大部分投資者能理解淨利潤，那什麼又是淨資產？資產減去負債的餘額是淨資產，會計上又稱為所有者權益（特殊情況二者有差異，此處不展開討論）。
從概念上理解，資產減掉負債的部分，是企業真正能夠掌控所有權的資產。從公式上看，ROE代表的就是這部分資產能夠創造的淨利潤。
ROE大於20%是什麼概念？意思是企業可掌控的淨資產，每年都能帶來超過20%的淨利潤。
當然了，這個指標在A股市場略有瑕疵，因為從公式看，淨資產越小，ROE越大，如果某公司的負債較高，淨利潤又做的比較大，那它的ROE就會很高。
考慮到A股上市公司多才華橫溢的報表會計，修飾這個指標並不太難，難的是長期維持，所以把ROE拉長到5年甚至10年以上，超過20%的基本上就都是好企業了。
一、福耀玻璃的ROE變化情況
2019年3月14日晚間，福耀玻璃發佈了2018年年報。表哥用了一天，閱讀完這份201頁的年報，總結出四個字：平平無奇。
但是，可以用這份平平無奇的年報，來解讀下ROE這個指標。
十年來，福耀玻璃的ROE都比較高，最低也超過17%，2018年達到了21%，符合巴菲特的選股標準，因此也成了不少外資的垂青的對象。
對於不同的企業來說，淨資產的質地是不同的。優質的淨資產通常包括更多的現金、理財，更多的應收票據，更少的應收賬款、其它應收款，更少的商譽等。
簡言之，變現能力越強的資產越優質。
二、福耀玻璃的資產
以2018年年報為例，看一下福耀玻璃的資產構成：
公司最主要的資產項目包括：固定資產、在建工程、貨幣資金、應收賬款和存貨，讓表哥為你逐一拆解。
1、固定資產的折舊
如何衡量固定資產是否優質？
要看公司的折舊方法，比如同是房屋建築物，科大訊飛的折舊年限是40年，這樣每年需要抵減利潤的折舊額就不大，相對來說，這樣進行會計處理的固定資產就不是特別的優質。而福耀玻璃呢？
據公司年報，房屋建築物折舊年限只有10-20年，而機器設備則在12年之內折舊完畢。從這個角度看，公司的固定資產處理是非常激進的，所以賬面的固定資產自然也就是比較優質的。
2、在建工程的轉資
在建工程的質地如何看？
主要看在建工程是否及時轉資。在建工程通常是固定資產的建造狀態，完工後轉入固定資產，這個過程叫做轉資。
由於在建工程不需要計提折舊，所以一部分公司會在轉資時間點上做文章，達到實際完工狀態後，遲遲不轉資，從而少提折舊，修飾利潤。
如何判斷轉資時間點？在年報中可以查到公司重要的在建工程清單，對比連續幾年的工程進度，大致可以判斷是否合理，比如有的在建工程連續幾年的工程進度都在90%以上。福耀玻璃不存在這種情況，由此可見，公司的在建工程質地也是可以的。
3、應收賬款週轉天數
之所以把應收賬款劃入“劣質”資產，是因為在中國欠賬不還的企業太多了，許多公司賬面的應收賬款，超過一定期限的其實大多無法收回。
如何判斷應收賬款的質地呢？
有個很簡單的判斷方法，通過應收賬款週轉天數，這個指標代表了公司賒銷後，平均收回現金用的時間。公司長期以來，應收賬款週轉天數變動不大，說明客戶賬期比較穩定。據2018年報，應收賬款較上年減少，應收賬款週轉天數也降低。說明公司的應收賬款是相對健康的，也和公司聲稱的客戶大多是常年合作的世界知名汽車廠商相貼合。
4、存貨週轉天數
上市公司財務人員，通過財報修飾利潤的首選是什麼？
存貨。
為什麼呢？
因為基於商業機密，存貨是不需要披露明細和單價的，所以庫存單價的調整很難被投資者發現。
如果存貨金額巨大，只需要在轉成本環節輕微的調整，就可以增加不少利潤。
銷售商品之後，確定商品的成本價並做賬的過程，叫做轉成本，這是一個會計概念。因為原材料的購進批次不同價格不同，所以售出的成本需要計算確定，結轉成本通常有先進先出法、加權平均法等。如果結轉成本的時候，財務人員虛減了銷售成本，那麼公司的利潤（銷售收入-銷售成本）就會增加。
結轉到成本的存貨金額減少了，剩下的存貨金額就相對增加了，所以如果存貨金額非常大的時候，就需要警惕。
如何判斷存貨的金額是否合理呢？對比連續幾年的存貨週轉天數，如果出現明顯的增加且沒有正常原因，則極有可能通過存貨修飾了利潤。
福耀玻璃的存貨週轉天數在2015年以後出現了較大幅度的回落，說明公司的庫存管理能力加強，並提高了存貨週轉效率，盤活了資金。
因此，公司的存貨也是質地不錯的。
5、貨幣資金和應收票據
貨幣資金本身就是現金，因此變現能力最強，只需要留意是否有過多的限制性資金即可。應收票據需要區分出來，包括銀行票據和商業票據，銀行票據由銀行100%兌付，因此也幾乎等同於現金，商業票據則由企業兌付，因此和應收賬款無異。
福耀玻璃的應收票據全部為銀行票據，賬面貨幣資金和應收票據的合計接近資產總額的四分之一，資產構成相當優異。
三、如何理解福耀玻璃的短期借款和長期借款
在福耀玻璃的負債端，短期借款55.49億，即將到期的長期借款13億，長期借款12.47億，除此之外，還有11.65億的應付票據。
一邊是64億的貨幣資金，一邊是近百億的借款，算不算存貸雙高呢？
有些公司一邊賬面有大量貨幣資金，另一邊從銀行等金融機構不斷的借錢，比如康美藥業，這種情況被稱為存貸雙高，是一種異常的現象。
從資產負債表來看，福耀玻璃似乎也存在存貸雙高的情況。
事實上，中石化中石油等所謂白馬股，也都存在類似的情況。由於遍佈全球的分子公司眾多，跨區域調度資金有一定的難度，一些分子公司會選擇在當地貸款。最終的合併報表就會體現出貨幣資金較多，同時貸款也比較多。
與真正的存貸雙高相比，這種情況下，利息支出不高，相對於公司淨利潤來說，通常不超過10%。
福耀玻璃2018年的的利息支出為3.7億，和41億的淨利潤相比並不算高，所以不算是存貸雙高。
公司的各項貸款，其實是正常的資金週轉，公司足以承擔這個程度的資金成本。
四、用淨現比來修正ROE
通過上文的分析，我們可以瞭解到，福耀玻璃的資產總額主要由優質資產構成。優質資產減去負債後的淨資產也是優質淨資產，以此為依據計算出來的ROE也是含金量十足的。
但是，如果某個公司的資產主要由實際已經壞賬的應收賬款、過期的存貨、即將暴雷的商譽等項目構成，再通過虛增的利潤來計算，這種ROE也會比較高，如何進行區分呢？
淨現比是修正ROE的最佳指標。
什麼是淨現比？
淨利潤和經營性現金流量淨額之間的比值，被稱作淨現比。
由於現金流量表和銀行日記賬對應，而銀行日記賬又和銀行單據一一匹配，銀行單據造假的難度極大，所以現金流量表是所有財務報表中最難修飾的一張。
利潤表是公司經營成果，而現金流量表則是經營成果收到的現金的體現，經營性現金流量淨額是銷售商品、採購原材料等過程中，收支相抵後，最終留在手裡的現金。
這個指標剔除了賒銷、賒購等影響，代表公司的現金盈利能力。
淨現比越接近1，說明公司的淨利潤中“含現金量”越充足。
福耀玻璃的淨現比甚至大於1，大於1意味著什麼？
說明公司收到的錢比利潤還要多，公司常年預收賬款較高，客戶排著隊送錢。
根據新會計準則，這部分預收款計入合同負債，2018年，公司合同負債金額高達5.9億元，這是公司在未來實現的收入。
五、機遇與危機
這麼說，福耀玻璃的財報就沒有問題了嗎？
財報的數據只代表了過去，公司面臨著前所未有的風險：汽車行業從增量市場進入存量市場，持續穩定增長的時期一去不復返了，2018年汽車行業的下滑已經敲響了警鐘。福耀玻璃絕大多數營收都來自汽車行業，當行業整體下滑的時候，對公司的影響是巨大的。
2019年，汽車行業可能繼續面臨負增長的風險，福耀面臨更大挑戰。公司是如何應對的呢？
2018年年報顯示，公司對此充滿了信心：伴隨產品消費升級和技術進步，高附加值汽車玻璃需求提升，為福耀提供了新的發展機遇，福耀從產品經營向一體化全解決方案的品牌經營發展，公司價值不斷提升。
表哥認為，福耀玻璃優異的資產質量，短期內有能力面對這場危機，但是從長期來看，公司需要開闢新的領域，通過多元化產品來規避單一行業的風險，這才是最終的解決之道。
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