你有沒有想過，你買的基金或許人家沒主要想賣給你，而只是為“湊人頭”才搭夥帶上？
今天我要說的是「機構定製基金」。
一、關於「機構定製基金」你需要知道的事
Ø 「機構定製基金」是什麼？
你在基金名稱中是看不到「機構定製基金」這幾個字的。
所謂的機構定製基金，顧名思義為某機構特殊打造，由某一個或多個機構委託基金公司發行的基金產品。
這種類型的公募基金有一些明顯的特點，但往往個人投資者由於疏忽或不瞭解，最後自己買了個定製基金而不知。
圖1：「機構定製基金」特點
第一，募集時間短。
證監會規定，基金募集期自基金份額髮售之日起，一般為一日到三個月不等，最長不超過三個月。通常而言，基金公司視市場情況將募集期定為半個月到一個月的狀況較多，這個期限較為靈活，達到理想規模可以提前結束募集，如果募集的規模沒有達到預先公告說明規模的，可以延長募集期。
「機構定製基金」的募集期往往在一週以內，甚至在3天以內，原因在於：首先，由於已經與機構投資者達成意向，募集期越長，機構投資者“被耽誤”的時間也越長，將會損失資金成本；其次，此類基金往往規模較大，已經達到了公募基金成立的標準，基金公司甚至不太指望能從非特定投資者募集到特別大量規模的資金；最後，因為有可能只是意思一下設定一個募集期，但基金公司或許都不會花大力氣宣傳，設定太長的募集期意義不大。
第二，認購賬戶數量僅比200人下限多出個零頭，甚至這個數量都是湊的，持倉中機構佔比高。
據《基金法》規定：除發起式基金，新基金成立的最低標準是2億份，持有人至少達200人（場內基金是1000人）。更嚴苛判斷「機構定製基金」的條件是機構投資者佔比≥99%，持有人戶數＜250戶，且發行規模較大。
一般條件來看，當債券基金持有人戶數在500戶以內、貨幣基金持有人戶數在850戶以內時，機構投資者佔比大多都會超過99%，而當持有人戶數繼續增加時，部分基金的機構投資者佔比可能就會落在99%以下。因此，以機構投資者佔比≥99%、持有人戶數＜500戶來篩選債券基金，以機構投資者佔比≥99%、持有人戶數＜850戶來篩選貨幣基金，與前面嚴格條件得出來的定性結論沒有太大差異，即公募基金委外定製的情況在2016年較為明顯，尤其是債券基金16年下半年委外定製的增量顯著。
表1：機構投資者持倉佔比前30名基金公司
第三，機構定製基金以銀行系債券型基金為主。
2014-2016年期間，銀行委外帶動公募基金中債券型基金規模出現了較大幅度的增長，這個過程中，機構投資者的比重也顯著上升。其中，債券基金投資者構成趨於集中的特徵更加明顯，機構大資金的參與比重增多，銀行系債基加速擴張的特徵更加明顯。
銀行天然的具有低風險偏好特徵，且規模較大銀行往往有控股或參股的基金公司，固定收益類產品+公募基金免稅特徵，大體上與銀行需求相匹配，因此銀行系債券型基金成為「機構定製基金」的可能性更大。銀行類金融機構往往委外規模較大，動則上百億。
表2：機構定製中長期純債基金
總結來看，委外定製的公募基金產品可能具有以下特點：1）持有人戶數少，2）機構投資者佔比高，3）認購天數短，4）銀行系基金背景，5）定期開放產品，6）發行份額較大，7）更可能是債券型基金。
Ø 「機構定製基金」形式有哪些？
作為“委外”的一種形式，通常來說，「機構定製基金」主要有以下三種廣義的形式：
1. 單一出資方定製
2017年以前，通過單一委外成立的「機構定製基金」較多。這種形式較為簡單，即某機構投資者定製一款基金產品，單一持有人的比例往往在90%以上。
2. 拼單型定製
2017年3月17日，證監會發布的《機構監管情況通報》，明確規定若單一機構持有人新設基金，也就是常說的「機構定製基金」，擬允許單一投資者持有基金份額比例達到或者超過50%。有五大要求：1、封閉運作或定期開放運作（週期不低於3個月）；2、發起式基金形式；3、予以充分披露及標識；4、不得向個人投資者公開發售；5、承諾擁有完全、獨立的投資決策權。
監管規定出臺後，委外資金通過“拼單”定製基金或大額申購的方式持有公募基金較多。
“拼單”定製基金的慣常操作方法是，由兩家以上的機構投資者共同出資，持有同一只基金，這類基金單一持有人的比例範圍則較大。這種類型的「機構定製基金」不一定要新發產品，而可以通過盤活基金公司現存小微產品來實現。
由於證監會嚴禁公募基金“通道化”，規定單一持有人佔比不得主動超過基金規模的50%，因此需要出資人與同一天進行申購，且申購份額相差不能過大。
3. 通過大額申購持有某隻現存公募基金產品
隨著2017年以來監管層對基金投資者集中度管理要求趨嚴，對於現存的委外定製基金，公募基金往往選擇，對存量委外基金申請定製基金轉型，改變該基金的運行模式。
對現有基金產品，弱有機構投資者想實現對某公募基金產品進行「定製」，可以選擇通過大額申購的方式持有基金產品，份額買進來，才好改合同。
Ø 為什麼要發“定製基金”？
機構投資者的理由是避稅。
1. 2018年起，中基協發佈的《關於證券投資基金增值稅核算估值的相關建議》規定，資管產品運營過程中發生的增值稅應稅行為，在符合稅法規定的條件下按照簡易徵收方式徵收3%的增值稅。從此，免稅的只有公募基金產品了。
公募基金的優勢在於：一是相比其他金融機構，公募基金買賣股票、債券的差價均免稅，而其他金融機構直接買賣股票和債券的差價收入需繳納增值稅；二是相比於其他各類資管產品以及非金融機構，公募基金買賣股票、債券的差價收入以及同業往來利息收入均免徵增值稅，而其他資管產品和非金融機構的以上兩部分均應繳納增值稅。
因此，機構投資者，特別是商業銀行有動力通過定製一款公募基金來實現投資股票和債券的免稅效果。
2. 財政部、國家稅務總局於2008年發佈的《關於企業所得稅若干優惠政策的通知》（財稅[2008]1號）第二條第（二）項中規定：“對投資人從證券投資基金分配中取得的收入，暫不徵收企業所得稅”。
該法規使得企業使用自有資金投資公募基金時，可以利用現金分紅來享受合理稅收優惠。以年預期分紅避稅比例50%記，1億元利潤可避稅1000萬元以上，相當可觀，因此這也是基金公司用以營銷企業客戶沖年末規模的手法之一。
基金公司是為了“保發行”。
第一，我國經濟近幾年形勢不容樂觀，經過幾年的居民加槓桿，我國居民流動性有所收斂，且多被銀行理財分流，甚至是P2P；第二，過去基金公司沒少給客戶虧錢，規模增長過快人員配置跟不上以及風格激進等導致聲譽有所受損。
總而言之，近年來，多種因素導致基金不好發了，發行失敗基金比比皆是。根據萬得數據，2017-2019年3月16日募集失敗基金達到51只，其中不乏大型基金公司的產品。
業內人士或許更為了解，如果一家基金公司“小微基金”數量過多，或者短期內發行失敗次數較多，將會影響基金公司產品申報，因此基金公司很有動力保證發行成功。而我國公募基金髮展至今，僅從2018年起機構投資者佔比才下降到50%以下，而這其中很大因素是2017年債災。
通過與機構投資者事先達成一致，獲取機構投資者較大規模的資金（往往超2億），再從市場上募集到足夠的認購賬戶，一方面能保證產品順利發現，另一方面基金管理費客觀。
我在《 》中就介紹過發起式基金的特點，成立容易做好難。除非機構投資者認購規模很大（如5億，也有公司規定10億以上），否則，基金公司做發起式的動力其實不強，原因在於，基金公司沒有這麼多1000萬！除銀行系基金註冊資本能達到5億外，大多數基金公司註冊資本在3億以下。
二、「機構定製基金」表現如何？
經過篩選，標準是2018Q2機構持有佔比超過50%，債券型基金，萬得數據顯示在符合標準的795只（已剔除分級）基金產品中，有233只沒有跑贏業績基準，佔比近三成。
“定製”債基與一般債基相比，淨值回報的波動相對較大，中長期純債“定製”基金較同類產品也存在一定的超額回報。淨值波動較大的原因主要是：一方面，鉅額贖回產生的贖回費按一定比例計入基金資產，會導致基金淨值暴漲；另一方面，有些基金當持有超過一定期限時，就不需要支付贖回費，也就意味著，機構撤出後，並不會有大額贖回費衝回基金資產，大戶走了，基金運作的一些固定費用會由剩餘持有人承擔，由於規模驟然下降，散戶負擔重，基金單位淨值或會出現大跌。
表3：「機構定製基金」收益及波動統計
三、要不要買「機構定製基金」？
不要因為一個基金是「機構定製基金」就拒絕它，也不要因為一個基金是「機構定製基金」就去買。
通過上面的分析我們看到，
「機構定製基金」還是能夠帶來超額收益的，但波動大。首先，成立「機構定製基金」時，基金公司往往會與投資人約定預期收益，既然是機構定製，為了留住“金主”，基金公司一定會賣力實現預期收益。
其次，無可否認的是，儘管監管規定“公募基金管理人應承諾擁有完全、獨立的投資決策權”，但或多或少投資人可能對定製的基金產生“一定影響”。例如，有些「機構定製基金」是不面向個人投資者銷售的，產品買啥完全由出資人說了算。
最後，「機構定製基金」波動大或許比普通基金大。原因在於，定製型基金的資金主要來源於銀行，若是基礎市場有個風吹草動，這些機構或會同步贖回，甚至造成踩踏，將會極大影響市場穩定和剩餘投資者利益。而普通個人投資者，往往很難或者沒有精力去獲取市場消息，最後接了盤。
理解了上面這三點，我想個人投資者對於是否要購買「機構定製基金」心裡已經有數了。我的建議是謹慎對待，你實在喜歡這個基金經理，並且覺得能夠承受相應風險，想參與也是可以的，否則在選購基金時應該瞭解清楚，還是不要碰的好。
【拒絕套路的基金知識】
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