2018年對於中國理財市場而言，是極不平凡的一年。中國經濟轉型升級和降速換擋的，去槓桿深入落實，使得企業運行層面面臨著較大的壓力。而《資管新規》等重大法規法律出臺，對未來中國的資管和理財市場，將產生深遠的影響。

不平凡之中，往往孕育著變革和重塑。

從《資管新規》實施意見到最終的落地，可謂是一波三折。高層對於資管市場可謂高度重視，監管層反覆醞釀，社會各界人士都在積極探討，建言獻策並及時普及和培訓《資管新規》的相關知識。很多金融機構已經開始採取行動來適應這一趨勢的變化，滾滾大勢面前，順勢而為才是明智之舉。

在《資管新股》的大背景之下，五大細分市場均受其影響且表現不一。銀行理財、基金市場、信託資管、券商資管以及保險資管都在砥礪中前行。通過梳理，筆者為投資者總結了這5個細分市場的18年的表現，對未來進行了展望；畢竟這事關所有人的錢袋子。

市場一.券商資管

根據中國基金業協會公佈的數據顯示，截至2018年年底，基金管理公司及其子公司、證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約50.5萬億元，較2017年年底縮水5.78%。平均而言，似乎縮水並算多的。

但是，單單就證券公司及其子公司而言，其資管規模為13.4億元，較2017 年年底的16.8萬億元縮水20.24%。下降幅度之大，可以與信託相媲美了。

原因和信託也是如出一轍，主要是在《資管新規》去通道、降槓桿和消除層層嵌套政策的指引下，券商資管的發展重心從過去的以“規模論英雄”主動向“優質發展”轉型，主動提升主動管理能力，迴歸資管業務本源是監管的要求，也是券商資管的主攻方向。

總結：未來的券商資管，將逐步迴歸到本源；多層嵌套蘊含極大不確定性的產品將退出歷史，主動管理能力和營銷能力是未來券商立於市場的核心競爭力。

市場二.保險資管

自2013年原保監會（現銀保監會）放開保險資管公司發行“一對一”和“一對多”的資管產品以來；多年發展之下，保險資管產品發行數量已經超過了千隻。增長速度較快，然而規模依然較小。

截止到2017年年底，保險資管規模僅僅只有2.5 萬億；為同期銀行資管和信託等市場規模的十分之一左右。相對於銀行、基金、券商等資管市場，保險資管市場還相對較小。

收益率方面，受累於股市的不良表現，63只股票型保險資管產品中，僅有三隻取得正收益，和基金市場一樣，絕大多數產品處於虧損狀態。相對的，債券型保險資管產品則表現亮眼，104只債券型保險資管產品中，有92只產品淨值增長率為正，且最高收益率為32.22%。

迴歸本源

近年來，保險行業迎來了較快發展；各種創新性產品層出不窮，尤其是以萬能險為代表的更是增速迅猛；勢不可擋。然而，萬能險過度增長，也帶來了很多問題；

2017年10月1日保監會發布《中國保監會關於規範人身保險公司產品開發設計行為的通知》（簡稱通知），叫停快速返還、附加萬能帳戶類產品。10 月1日，文件正式實施。“迴歸保障本質，重塑保險生態”成為新時期保險行業發展的主旋律。

伴隨著政策的不斷落地和監管的強力實施，多年來拉動壽險規模高速增長的“萬能險”逐漸退出市場，壽險全面瘦身。

據銀保監會的官方數據顯示，2018 年全年保險業原保險保費收入38016.62 億元，同比增長3.92％，同比增速放緩了14.24 個百分點。其中壽險業務原保險保費收入20722.86 億元，同比下降3.41％。政策效果，初步顯現。

總結：在經歷了行業整頓之後，保險姓保將是未來的主旋律，這也符合保險本身的定位。保險本質上是保障，而不能視為理財和保險的雙優生。否則，就是層出不窮的理財變保險，親人兩行淚。投資者需要教育，機構需要行動。

市場三.信託資管

問《資管新規》對誰的影響最大？信託恐怕是首當其衝；在去通道化和消除多重嵌套的影響之下，信託行業的通道業務整體承壓。從數字上來看，信託資管的總體規模從2018年年初的26萬億，下降到三季度末23萬元，降幅高達10%！遠高於銀行理財市場，而這下降的主要是通道業務的下降。

違約增加，監管加大

18年，在經濟壓力下行和破剛兌的影響之下；企業違約案例逐漸增多，主要表現為各類經營不善和高槓杆企業。隨著債券市場違約的增加，相應的信託產品也出現了違約。

據統計，2018年的信託項目違約事件的發生的頻次不僅遠高於去年，而且金額亦較去年出現較大增長。根據公開信息整理，信託發生踩雷項目有77個，涉及金額296.53億元。從資金投向來看，工商企業類項目的違約行較高，比如神霧環保、大連機床、中弘股份和凱迪生態，往往是一家公司出現問題，多家信託產品出現違約；而房地產類和政信類信託的風險事件發生較少。

而且事後來看，這些風險事件處理的結果多不盡如人意；已經獲得兌付或者部分兌付的只有10%；多數用的是延期處置和起訴保全，這一比例超過了50%。

資產證券化成了新亮點

資產證券化業務對於盤活資產，促進經濟金融結構調整，創新企業融資信訪室具有重大的意義，屬於受政策鼓勵的業務類型，被排除在《資管新規》的約束範圍之外。

數據顯示，2018 年16 家信託公司共發行156 只信貸資產證券化產品。包括各類應收賬款收權ABS、消費金融類等，資產證券化也是未來信託公司轉型的一個主要放下個。

總結：信託本身定位於私人銀行，其產品的收益率和風險水平高於一般的銀行理財。在違約事件下，如何選擇適合自己的信託產品，已經是一個迫切的問題。同時對於信託公司而言，未來差異化才是真正的出路。

市場四.基金市場

A股市場在18年，可以用低迷兩個字來形容。基金市場總體表現欠佳，不知道傷了多少基民的心。同樣，這一年是我國養老目標基金開局之年，或許對今後的基金市場產生重大影響。

貨幣基金規模增速放緩

2013 年以來，受益於互聯網貨幣基金的興起及“錢荒”帶來的高收益率，貨幣基金規模持續快速增長。互聯網巨頭如阿里和騰訊，依靠大數據和海量客戶的優勢，通過餘額寶和理財通兩個平臺，迅速成為了千億的巨頭。

根據中國基金業協會公佈的數據，2012年至2017年，貨幣基金規模從5717 億元增長到6.8萬億元，五年間增長了十餘倍。貨幣基金，也逐漸進入到了尋常百姓家。由於貨幣基金高靈活性、高流動性和低門檻的特點，受到了很多上班族的喜愛和追捧。

進入2018 年，貨幣基金增速呈現出波動放緩的新趨勢，貨幣基金遇冷一方面是因為流動性寬鬆帶來的持續下降的收益率；另一方面，則是強監管帶來的流動性限制，加劇了這一趨勢。

股基虧損，債基走紅

2018年，A 股市場表現不佳，熊冠全球。上證指數全年跌幅達24.59%，總市值縮水14.59 萬億元，相當於跌去了14個蘋果（巔峰市值）；股票基金市場較為慘淡，而債市則相對錶現亮眼，迎來難得的“小牛市”。

持續低迷的A股市場，使得權益類基金深陷其中；拒不完全統計，2018 年多數權益基金都處於虧損狀態，發行難、清盤潮成為行業關鍵詞。相關數據顯示，2018 年共有394 只基金遭遇清盤，為2017年的3.7倍；33只基金募集失敗，較2017 年增加65%。很好理解，A股市場表現不好，基民沒有信心，低迷自然是不可避免的事情。

與此同時，因為18年有過降準，在債市牛市的推動下，債權基金也成為2018 年為數不多的賺錢產品，尤其是在信用違約事件的助推下，短債和超短債基金成為市場的最大贏家。

養老基金

2018年是養老目標基金開局之年，隨著我國逐漸步入老齡化社會，居民養老問題越來越成為老百姓關心的議題，對於一個擁有近十四億人口的國家而言。養老問題，同樣是牽一髮動全身。

目前，我國正在多舉措並努力搭建我國居民養老的一站式服務方案，接下來，將通過“養老目標證券投資基金業務”豐富我國養老體系第三支柱投資品類，滿足國民養老的基金投資需求便是其中之一。

2018年3 月2 日，證監會發布了《養老目標證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱《指引》），自發布之日起實施，標誌著專門面向國民養老需求的公募基金類別正式誕生，同時也為公募基金服務第三支柱養老金投資管理提供了法律依據。這標誌著，養老目標基金制度的確立。

市場也得到了很好的相應，2018 年下半年，先後有28家基金公司的40 只基金產品分三次獲批，且部分產品已經成功發行，養老目標基金迎來開局之年。

總結：用失望甚至是絕望一次，來行動18年的A股市場並不為過。這一年，很多公司市值腰斬，股民人均損失慘重。而那些押中債基的投資者，獲得了不小的收益，今年以來，A股市場持續回溫，無論是成交量還是成交數量來看，都走出了最低谷的時刻。

但這樣的是否可持續，還難以判定。對於基金而言，隨著監管的趨嚴和政策釋放的利好（科創板），相信基金市場會有新的開始。

市場五.銀行理財

一言以蔽之，那就是雙調。即調規模、調結構，同時理財子公司蓄勢待發。

規模和收益的雙降

銀行理財一直是我國理財市場最重要的部分，也是大部分投資者的理財首選。根據普益標準統計顯示，截止2018年年底，銀行理財規模約為28.97萬元，較年初的29.54萬億略有下降。降幅不是很明顯，這與銀行理財規模和及時轉型是分不開的，比起信託和券商資管動輒10%以上的下降的規模而言，銀行算是好的了。

與理財規模相對應的，是不斷下降的理財收益率。筆者依然記得2018年2月份，全國理財市場收益率達到了最高峰，5萬元最高可以買到預期收益為5.7%的理財產品，最高達到了6.0%，就是一般的非保本歷理財。從那以後，銀行理財收益率開始不斷下行，一直持續到了今天，似乎還沒有企穩的態勢。

18年開始了去槓桿政策，使得企業的流動性較往年出現了不同程度的收緊。但是，因為降準，銀行間流動性一直保持較為充裕。不過降準的目的是為了服務於中小微企業，客觀上導致了理財產品收益率的不斷下行。

據統計，銀行收益全年平均峰值出現在2月份，為4.91%；2018年2 月份以來，收益率持續下跌至12月份的4.40%。並且下行趨勢還在鹽醋可見，對於銀行理財而言，下降的不僅僅是規模還有收益率報。最後，催生了二手市場理財的轉讓。

保本理財逐漸退出，淨值型產品閃亮登場

在《資管新規》的指導之下，銀行保本理財註定將要退出歷史。實際上，很多銀行在《資管新規》出臺不久，

尤其對於保本理財發行和保有量較大的股份制和城商行，《資管新規》衝擊更大。但是，《資管新規》畢竟在2021年才全部落地，設置了一定的緩衝時間。目前，很多銀行依然售賣保本理財，為的就是對接之前發行的產品。然而，無論是收益還是規模，都有不同程度的控制。

事實也證明如此，融360 數據顯示：2018 年銀行保本理財規模佔比持續走低，由1 月份的35.53% 降低到12 月份的26.17%，累計降低9.36 個百分點。

淨值型理財產品登場

這是淨值型的一個比較學術的定義，類比於基民購買的基金。打開相關網站，通常都會披露產品淨值，計算公式：基金單位淨值=總淨資產/基金份額。銀行淨值型理財產品可以類比，這樣就很明晰了。

數據顯示，淨值型產品的發行量持續大幅增長。2018 年12 月，各商業銀行累計發行淨值型理財產品508 款，幾乎是上半年發行量的總和。說明，淨值型理財產品開始逐漸為市場所接受。

理財子公司蓄勢而發

在《資管新規》的要求之下，各大銀行開始陸續成立了理財子公司。從目前的設立情況來，國內已經有28家銀行成立了理財子公司。註冊資本從10億到100億不等，工農中建更是在100億以上。一出生就含著金鑰匙的理財子公司，未來影響幾何拭目以待，這裡不再展開。

總結：銀行理財依然是最重要的理財市場，對於淨值型理財產品投資者無需過度解讀和慌張。一個產品安全與否，根本上看的是其產品投向和風險控制措施。對於銀行理財，還是可以方放心購買。但同時，需要有更好的產品辨識能力。

寫在最後

本文通過梳理報告，總結了五大資管市場的過去一年的表現和未來的方向，分別是保險、券商、信託資管，基金市場和銀行理財和這五個細分市場。

從數據來看，五大市場均不同程度的收到《資管新規》的影響；這也是改革的陣痛。為的是打造一個可持續，健康發展的大資管市場。

銀行理財告別保本，淨值型將是未來的主力，理財子公司還在等靴子落地，未來會有怎樣的表現還是未知；基金市場在制度改革和科創板的影響之下，或又將迎來新的機遇；無論是券商還是信託資管，去通道成為了大趨勢，對其主動管理能力和差異化客服能力，提出了更好的要求；對於保險而言，迴歸本源才是不二之選。

筆者將持續關注五大資本市場，為投資者帶來專業、靠譜和通俗的分析，為投資者保駕護航是不變的初心和始終!

閱讀更多 裕道人 的文章

關鍵字: 私募基金 人壽保險 歷史