今年迄今，美國股市一直沒有擺脫掙扎的局面
儘管美國股市自11月以來有所反彈，但仍遠低於9月初所達到的歷史最高水平。顯而易見的是，今年美國股市儘管一度創出歷史新高，但其跌宕起伏的走勢越來越敏感於收益率曲線的變化。
儘管有可能美國股市會以與今年2月份類似的方式從當前的點位反彈，但重要的是我們必須瞭解我們當前所處的週期中的位置以便更好地評估在目前這個時刻我們應當採取的合理風險水平。
從歷史的觀點來看，1個月的美國隔夜指數掉期利率的遠期曲線的形態可以被視為美聯儲利率政策的近似代表，其提供了一些有趣的信息。
自1月中旬開始，1個月的美國隔夜指數掉期利率2年-1年遠期基差已轉為負值，如下圖來自JPMorgan的圖表所示。
從歷史的標準來看，這種曲線的反轉對風險資產來說並不是好的兆頭。實際上，自上世紀90年代以來，這種發生倒置的唯一時間段是2000年和2006年。
令人擔憂的是，此次恰逢美國股市大幅下跌。
讓我們簡要回顧一下這兩個時間段發生的事情，然後再關注當前的美聯儲貨幣緊縮週期以及對美國股市的影響。
美聯儲在2000年的貨幣緊縮週期
2000年6月，1個月美國隔夜指數掉期利率2年-1年的遠期基差轉為負值。美聯儲於2000年5月進行了最後一次加息。
這與2000年9月開始的互聯網泡沫的觸發同時發生。由於不良的金融狀況（即醜陋的去槓桿過程）以及經濟對此做出的回應（即經濟衰退）的影響，美聯儲在2001年被迫下調利率。
美聯儲在2006年的貨幣緊縮週期
2006年6月，1個月美國隔夜指數掉期利率2年-1年的遠期基差轉為負值。與2000年週期類似，美聯儲在收益率反轉的同時，也就是2006年6月，進行了最後一次加息。
與2000年週期相比，股票熊市發生得較晚，在2007年10月美聯儲開始降息的時候才發生。
美聯儲當前的貨幣緊縮週期：2018年12月，最後一次加息？
2018年11月，1個月美國隔夜指數掉期利率2年-1年的遠期基差轉為負值。這可能預示著美聯儲緊縮週期的即將結束。
有趣的是，美聯儲主席鮑威爾在11月底採取了一個值得注意的溫和轉變。
在2018年的大部分時間裡，美聯儲試圖引導市場處在一個逐步收緊貨幣政策的軌道上。鮑威爾在10月3日接受PBS採訪時說：
“從當前來看，利率距離中性還有很長的路要走。”
在突然的鴿派態度轉變中，美聯儲主席鮑威爾於11月28日在紐約經濟俱樂部的講話中表示：
“利率僅處於經濟中性水平所對應的廣泛的估計範圍的下方。”
鮑威爾所採取的鴿派立場強化了一些市場觀點，即2018年12月可能標誌著當前美聯儲緊縮週期的最後一次加息。
雖然自12月初以來聯邦基金利率的預期路徑已大幅收窄，但市場參與者仍然預計2019年仍將有最後一次加息。
這種環境標誌著風險資產即將迎來糟糕的日子。雖然很難準確預測即將到來的美國股市熊市何時開始，但非常清楚的是，美國股市的上漲空間有限。
順週期性的美國財政擴張結束：影響？
儘管今年美國股市一直處於掙扎之中，但事實證明它們比世界其它地方的股市更具有彈性。一個關鍵的驅動因素是2018年美國財政刺激措施帶來的高糖份，這推動了企業的盈利增長。在這方面，巴克萊估計2018年美國企業盈利增長因美國稅制改革而上調了7.5％。
由於美國財政刺激計劃的正面影響將在明年消退，投資者對美國經濟增長的擔憂（而此前市場一直非常樂觀）可能會在明年重新出現，從而推動股票估值走低。鑑於華盛頓政治上存在的僵局，新的財政政策的實施似乎不太可能。這讓我們認為，在經歷了今年的盈利增長意外上行後，2019年可能會出現意外的下行。
因此，在迄今為止企業已經投入大量現金進行股票回購與擴大投資之後，隨著企業減稅的好處消失之後，美國股市的上漲空間將變得有限。在當前的宏觀環境下，投資者應當採取更具防禦性的策略而非激進的策略。
文章部分觀點引自Mikz Economics的分析師Boris Mikanikrezai。
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