核電重啟官宣 今年會有核電項目陸續開工
4月1日，在中國核能可持續發展論壇2019年春季國際高峰會議上，生態環境部副部長、國家核安全局局長劉華表示，今年會有核電項目陸續開工建設。此外還有多項利好消息釋放，原子能法有望年內出臺，四代核電工程明年上半年將建成投產。按照此前國家提出的核電發展目標，“十三五”期間，全國核電將投產約3000萬千瓦、開工3000萬千瓦以上，2020年裝機達到5800萬千瓦。產業鏈相關公司有中國核建、中廣核技等。
中國核建:業績穩定增長,期待核電重啟
中國核建 601611
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期：2019-01-31
事件:
公司發佈2018年業績預告,初步核算公司2018年歸母淨利潤增加4541萬元到1.15億元,同比增長5.32%到13.54%,略低於申萬宏源22.62%的增速預期。
投資要點:
核電在建項目減少疊加基建增速下滑,公司業績增速略低於預期。我國核電審批自2015年放行8臺機組後即陷入停滯,2018年集中投產7臺核電機組導致在建機組數量銳減,公司毛利率最高的核電工程業務2018年新簽訂單僅49.44億元,同比減少40.6%。同時,在去槓桿影響下,2018年二季度以來我國基建投資增速快速下滑,全年基建投資完成額增速僅為3.6%,疊加房地產下行週期,公司2018年新籤民用工程訂單751.03億元,同比增長14.4%。公司2018年實現營業收入509.85億元,同比增長12.09%,略低於預期。
核電有望重啟開啟公司新一輪成長,待核準機組核島土建安裝市場空間近400億元。2016年至今無新增核准機組,主要原因在於三代核電技術及安全性仍有待驗證,以及近年電力供給相對過剩導致核電項目上馬迫切性不足。當前電力供需回暖,AP1000技術路線的三門1號已於2018年9月投產,2號機組11月投產;EPR技術路線的台山1號已於2018年12月投產,標誌著三代技術的全面成熟,後續採用三代AP1000和EPR技術的相關擬建機組核准有望全面提速。2018年11月石島灣CAP1400示範項目已通過國務院常委會核准,為十三五期間首個被核准的商業核電項目,預計將成為後續大規模核准重啟的開端,未來三年有望每年核准6~8臺機組。目前中廣核電力、中國核電和國電投待核準項目接近2400萬千瓦,估算核島土建安裝市場空間接近400億,開啟公司核電業務新一輪成長。
2019年宏觀政策方向由去槓桿趨向於穩槓桿,有望為公司民用業務提供較好的環境。在嚴峻的經濟形勢之下,2018年7月國常會政策明確基建補短板,專項債加速發行,基建增速四季度企穩回升,全年累計投資完成額同比增速較三季度末提升0.7個百分點,2019年基建刺激力度仍有望進一步加大。若經濟下滑風險加大,房地產政策也有望轉向寬鬆,為公司民用業務提供較好政策環境。公司40億元可續期公司債2019年1月獲得證監會核准,目前一期20億已經發行完畢,可續期公司債券將計入權益,有助於降低公司資產負債率水平,利於公司工程業務擴張。
盈利預測預估值:我們根據公司業績預告,下調公司2018-2020年歸母淨利潤預測分別為9.38、11.54和13.86億元(調整前為10.46、12.42和14.89億元),對應EPS為0.36、0.44和0.53元/股,對應PE19、16和13倍,當前國內三代核電項目進展順利,核電項目審批有望重啟,公司核電工程業務有望開啟新一輪成長。維持“增持”評級。
三鋼閩光:年度盈利再創輝煌
三鋼閩光 002110
研究機構：中泰證券 分析師：篤慧,賴福洋,鄧軻 撰寫日期：2019-02-22
業績概要:公司發佈2018年度業績快報,報告期內實現營業收入362.5億元,同比增長14.4%;實現歸屬上市公司股東淨利潤65.1億元,同比增長20.0%。全年EPS為3.98元,單季度EPS分別為0.59元、1.39元、1.19元和0.81元;
全年業績再創輝煌,四季度盈利環比回落:2018年地產表現強勢帶動鋼鐵下游需求向好,同時唐山等地區三季度限產趨嚴,供給收縮進一步抬升鋼價,鋼鐵行業盈利尤其是螺紋鋼為代表的建築鋼材增長趨勢明顯,公司業績再創歷史記錄。四季度雖然需求端偏穩運行,但採暖季環保限產確定性放鬆,導致11月份開始鋼價及盈利有所回落。根據我們的測算,考慮原材料週期的情況下,行業層面螺紋鋼噸鋼毛利由三季度的1057元下滑至四季度的779元。公司產品基本以建築用鋼為主,盈利趨勢與行業基本一致,四季度盈利環比下滑32%;
所購產能指標有望落實沿海戰略:2019年1月30日,公司通過競拍最終以9.87億元價格取得山鋼集團萊蕪鋼鐵新疆有限公司所屬鋼鐵產能指標(鐵:104萬噸、鋼:100萬噸)。2018年12月12日公司與福建億鑫鋼鐵有限公司簽訂框架協議,雙方利用各自所擁有的鋼鐵產能指標進行戰略合作,設立合資公司。根據框架協議,合資公司地址位於億鑫鋼鐵廠區內,地處福建沿海地區,通過此次合作將有助於公司將所購產能指標落實沿海發展戰略,不論是從需求端還是原材料端,物流優勢更為明顯,進一步提升成本優勢。但由於產能拍賣過程中間過程出現了一次波折,框架協議的後續執行性有待觀察;
資產整合提上日程:在2018年上半年完成對泉州閩光(原“三安鋼鐵”)的整合後,公司目前生鐵、粗鋼產能分別為802萬噸和850萬噸,有效解決了上市公司與三安鋼鐵長期存在的同業競爭問題,在福建省內市場佔有率達到50%。收入規模和盈利水平大幅度提高,進一步提升市場競爭力。2019年1月15日,公司發佈公告,擬採用現金方式向控股股東三鋼集團收購其所持有的羅源閩光100%股權,有利於產能置換方案的順利實施。繼續推進集團鋼鐵主業整體上市,疊加新購產能指標,總粗鋼產能將增至1140萬噸,屆時在福建市場佔有率將達到70%以上。考慮到羅源閩光同樣位於沿海地區,公司沿海發展戰略已逐漸清晰;
關注旺季需求釋放:由於供給端限產政策減弱以及行業盈利仍處高位,今年鋼廠生產狀態強於往年同期,但邊際產能仍處虧損狀態,短期供給進一步承壓有限但需警惕。地產投資有望保持韌性,基建投資擴張,出口市場迎來反彈窗口,限制性政策退出情況下旺季需求可期。目前產業鏈整體心態較為平穩,靜待需求釋放。節後行業層面博弈性增強,隨著旺季需求展開,我們預計產能利用率將有小幅抬升,但空間有限。平抑週期下,近期行業盈利迴歸合理利潤中樞並有望維 穩;
投資建議:通過外購鋼鐵產能指標,以及推動羅源閩光的收購工作,公司沿海發展戰略穩步落實,提升物流成本優勢,省內龍頭地位不斷夯實。隨著旺季需求釋放,盈利中樞企穩估值存在抬升的可能性,同時利率偏低,有利於抬升整體權益類資產估值水平,對鋼鐵板塊資產構成利好。預計公司2018-2020年EPS分別為3.98元、2.41元和2.58元,對應PE分別為3.7X、6.1X和5.7X,中長期維持“增持”評級;
風險提示:框架協議無法履行合作終止,收購羅源閩光不確定性,宏觀經濟回落。
中國應急:應急裝備龍頭,內外兼修打造應急產業
中國應急 300527
研究機構：廣發證券 分析師：趙炳楠,劉芷君 撰寫日期：2019-03-08
預計2018年歸母淨利潤同比增長6.44%,內生外延同步增長
公司是軍用應急裝備的核心總裝廠,2018年業績快報公告實現歸母淨利潤2.24億元(同比增長6.44%),主要受益於應急裝備業務的內生增長,以及核應急公司並錶帶來的外延利潤。
公司將受益於軍民用應急裝備行業的快速發展
目前陸軍正在向全域機動型轉變,且國內應急救援正轉向機械化,應急裝備需求處於快速增長階段。公司是國內應急交通裝備領先企業,將充分受益於軍民用應急裝備行業的快速發展。
應急救援產業空間廣闊,公司海外業務有望借勢“一帶一路”
國家發佈多項政策加強應急救援體系建設,以推動應急產業的發展。公司積極佈局應急救援裝備產品,海外業務增速較快。公司民用應急救援業務已形成“國內外市場並重”的良好格局,有望推動公司未來業績增長。
公司是中船重工集團的應急產業上市平臺
公司是中船重工集團應急板塊的上市平臺,中船重工集團擁有多項應急資產和技術,公司有望受益於集團資產整合。
盈利預測與投資建議:
預計18-20年歸母淨利潤分別為2.24/2.69/3.26億元,對應當前股價的PE為34/29/24倍。公司18年估值低於可比公司平均估值46xPE(TTM),具有提升空間,審慎考慮,給予公司19年36xPE估值,對應合理價值11.16元/股。我們認為公司是應急裝備總裝企業,應急裝備業績增長穩定,核應急公司併購將增厚業績,海外市場正在有效開拓,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。
風險提示:若軍民用交通應急裝備採購量不及預期,公司主營業務將會存在營收下滑風險;若應急產業發展進度、海外市場開拓不及預期,公司業績增量可能低於預期。
鋼研高納:淨利潤同比增長83%,毛利率大幅提升
鋼研高納 300034
研究機構：東莞證券 分析師：李隆海 撰寫日期：2019-03-22
淨利潤同比增長83%。2018年公司實現營業收入8.93億元,同比增長32.25%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.07億元,同比增長83.49%;歸屬上市公司股東的扣非淨利潤為0.93億元,同比增長89.48%;每股收益0.25元。經營活動產生的現金流淨額0.63億元,同比增長47.41%,現金流得到明顯改善。公司擬每10股派發現金紅利1.20元(含稅)。
第四季度實現營業收入3.61億元,同比增長87.7%,環比增長93.6%;歸屬於上市公司股東的淨利潤0.39億元,同比增長1.57倍,環比增長85.7%%;實現EPS0.09元。 公司預計2019年第一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤3000-3600萬元,同比增長47.28%-76.73%。
綜合毛利率大幅提升。2018年公司綜合毛利率29.36%,同比提高8.44個百分點。重要原因是公司主動調整產品結構,2018年公司毛利率較高的鑄造高溫合金(32.46%)和新型高溫合金(37.26%)收入分別增長74.85%和20.39%,毛利率較低的變形高溫合金(23.02%)收入同比小幅增長2.82%。
收購新力通,進一步拓寬民用領域,打造產業鏈協同效應。2018年公司收購新力通65%股權。新力通業績承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非淨利潤分別不低於5,000萬元、7,000萬元、9,000萬元。新力通實際完成扣非淨利潤2017年4820萬元,2018年為6620萬元。新力通主要從事高合金化材料離心鑄管及靜態鑄件的專業化生產,石化、冶金、建材大型生產製造企業是新力通的主要下游客戶,比如:中石化、各大鋼鐵集團、南玻等。藉助青島新力通現有的客戶資源,有助於鋼研高納高溫合金核心業務的市場容量擴張。
新產品、新工藝助力公司業績增長。公司商發單晶葉片實現規模生產,3噸大型真空感應爐通過用戶生產認證許可,正式投入軍品供貨生產。金屬間化合物Ti2AlNb新型高溫合金基本完成了產業化,實現了大批量供貨,成為公司新的增長點。隨著現代航空發動機向大推力、低油耗、高推重比和長壽命的方向發展,對輕質高溫結構材料的需求越來越迫切。Ti2AlNb金屬間化合物歷經幾十年潛心研製,迎來新型號研製加速的發展機遇,為我國在研的X代航空發動機交付多種件號的部件坯料。
高溫合金稀缺標的,維持公司“謹慎推薦”投資評級。公司是國內高溫合金龍頭,公司在航空航天發動機用高溫母合金市場佔有率大於30%,在航天發動機鑄造高溫合金精鑄件市場佔有率超過90%。預計公司2019 年、2020 年EPS 分別0.30 元、0.40 元,目前股價對應PE 分別為43 倍、32 倍,維持“謹慎推薦”評級。風險提示:產品需求低於預期,政策風險。
寶鈦股份:國內鈦材加工絕對龍頭,業績反轉且加速成長可持續
寶鈦股份 600456
研究機構：申萬宏源 分析師：韓強 撰寫日期：2019-03-15
公司為國內鈦材加工龍頭企業,產品在世界處於領先水平。公司由寶鈦集團(原寶雞有色金屬加工廠)於1999年7月發起設立,並於2002年作為中國鈦工業第一股上市。公司成立後募集資金四次,合計融資35.85億元用於收購和改造鈦產品生產線等大型項目,不斷增強公司鈦及鈦加工材生產實力。公司於2007年認購華神鈦業66.67%股權,完成6000噸海綿鈦生產線技術改造。目前公司是國內最大的科研生產基地,2017年國內市佔率達到20%,是國內鈦加工材領域絕對龍頭。當前公司大股東為寶鈦集團、實際控制人為陝西省國資委。
鈦材行業景氣度提升,龍頭企業或優先受益。1)供給收縮+鈦材需求擴張,行業景氣上行:隨著去產能及環保壓力加大,國內鈦材供給不斷收縮,而下游軍工裝備放量及民用領域需求回暖帶來行業需求提振,預計高端鈦材供求剪刀差會倒逼行業景氣上行;2)海綿鈦價格波動+高端鈦材壁壘,行業龍頭獲益:鈦材價格易受原材料價格波動影響,且高端鈦材行業進入壁壘極高,我們分析認為,產業鏈完善、產品線豐富且生產技術先進的鈦加工龍頭企業必將受益,而中小型企業易受價格波動影響和高行業進入壁壘而被出清,進而行業優勢將向龍頭集中、強者恆強。
軍民出口齊發力,公司未來業績高增長可期。1)軍用:公司前瞻性佈局多個重點型號,在軍用鈦材需求快速增長的時間節點,有著先佔優勢,且我們分析認為,公司作為上游材料供應企業會提前6-12個月進行備貨,因此公司會先於下游軍品主力型號的列裝提前放量;2)民用:隨著下游化工、石油等行業需求好轉,我們預計公司民品領域業績或將一改前期低迷狀態,不斷減虧甚至實現扭虧;3)出口:公司基本囊括了進入世界航空航天等高端應用領域所有的通行證,併成為波音、空客、羅羅等企業的長期供應商,預計在國外鈦材需求提升、尤其是國際民航用高端鈦材需求提升的背景下,公司將充分受益。
首次覆蓋,給予“買入”評級。我們預計公司18/19/20年EPS分別為0.38、0.66、1.10元/股,當前股價(3月14日收盤價,20.82元)對應PE分別為55、32、19倍,選取與公司同為材料加工業務的可比公司進行對比,行業可比公司18-20年PE中值分別為63、38、29倍,公司18-20年估值水平低於可比公司估值。同時,公司當前的估值水平是55倍,仍然低於過去一年移動平均PEttm(84倍)更顯著低於公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考慮到公司作為國內軍民用鈦材加工領域的唯一上市龍頭公司,產品聚焦高端且擁有稀缺資質壁壘,在行業景氣度持續提升的背景下,公司依託龍頭地位或優先享受軍品下游需求上量的背景下迎來高速增長紅利。因此,看好公司中長期投資價值,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動風險;下游軍民不及預期;下游化工需求恢復不達預期等。
中國核電:核電運營龍頭,受益國產三代核電技術推廣
中國核電 601985
研究機構：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫日期：2019-02-14
公司控股在建電站將於未來幾年密集商運,帶動業績穩健增長
截至2016年12月初,公司控股在運核電機組16臺,裝機容量13.251GW;控股在建核電機組9臺,裝機容量10.377GW;控股機組數量佔據國內半壁江山。目前公司在建項目進度符合預期,我們預計2017-2022年公司年均將投運1.73GW核電機組,至2022年底,公司在運核電機組裝機容量將達到23.638GW,為目前裝機容量的1.8倍。未來6年,年均新增發電量約130億度,增收約48億元。
“華龍1號”持續推廣有望帶動公司電站盈利能力進一步改善
中核集團的“華龍1號”技術融合方案獲得更多專家支持,未來其有望主導“華龍1號”的設計與建設,助公司規避一系列技術上的不確定性,減少電站建設成本。此外,“華龍1號”最終方案的落地也將改善公司之前多元化引進核電技術的局面,堅持以“華龍1號”作為未來新建核電的主要參考堆型。目前公司旗下二代核電建造成本為10-18元/W,部分機組建設成本較高,後續“華龍1號”持續推廣,其建設成本有望達到11-12元/W,利好公司盈利能力改善。
給予“增持”評級
我們預計,2016-2018年公司將實現淨利潤48.97億元、61.63億元、75.13億元,同比增長29.51%、25.85%、21.90%,對應22.03倍、17.50倍、14.36倍。給予“增持”評級。
風險提示
核電站建設或不達預期;核電消納問題或加劇;“華龍1號”建設推廣進度或不及預期。
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