時隔約一年半，此前遭受關聯交易風波的深圳中天精裝股份有限公司（以下簡稱“中天精裝”）再次向A股市場發起衝擊。
2017年11月，中天精裝未能成功過會，其與公司第一大客戶的關聯問題成為彼時發審委關注的焦點。中天精裝第一大客戶為萬科地產，當時中天精裝股東之一上海萬豐資產管理有限公司（以下簡稱“萬豐資產”）唯一股東為萬科企業股資產管理中心，萬科地產員工代表大會對該中心的宗旨及理事會人選有最終決定權，發審委對此提出了疑問。
從最新招股書來看，萬豐資產已在2017年12月將所持公司股份轉讓。對於萬豐資產當時突然退出，中天精裝方面僅向《中國經營報》記者表示：“萬豐資產轉讓股權，這是股東之間溝通後的安排，我們沒有得到股東授權，暫時不方便對外披露具體事宜，一切請以招股書披露內容為準。”
飽受爭議的關聯股東退出後，中天精裝目前依然面臨客戶集中度較高、應收賬款高企、毛利率持續下滑等諸多問題。受訪業內人士表示，因為客戶多是房地產企業，建築裝飾企業應收賬款通常較高，雖然出現壞賬情況不多，但計提壞賬準備會對當期利潤產生影響。
爭議股東退出
中天精裝的前五大客戶收入佔比較高，其中第一大客戶萬科地產的收入比重更是明顯，這也為後來的關聯交易風波埋下隱患。
2015 ～2017年和2018 年1～9月（以下簡稱“三年一期”），中天精裝對萬科地產的收入分別為3.8億元、4.6億元、3.7億元和2.1億元，佔公司當期營業收入的比例分別為44.1%、46.39%、39.54%和26.79%，而來自前五大客戶的收入佔當期營業收入的比重分別為67.66%、66.35%、62.54%和64.47%。
2015年7月，中天精裝開展第三次增資，增發股份由新股東萬豐資產以5320萬元認購。增資擴股後，中天精裝股本總額由10800萬股增加至11355萬股，其中萬豐資產持有555萬股，佔總股本的4.8877%，持股比例排在第6位。
需要注意的是，中天精裝此次引入萬豐資產的實際控制人為深圳市萬科企業股資產管理中心。雖然中天精裝強調萬科地產不持有萬豐資產及深圳市萬科企業股資產管理中心股權，其現任董事、監事、高級管理人員也不在萬豐資產及深圳市萬科企業股資產管理中心任職，但它們的箇中關係依然備受關注。
在2017年的招股書中，中天精裝方面稱，保薦機構認為，根據相關法律法規，萬科地產不構成發公司的關聯方。在2017年11月，中天精裝未能順利過會，與萬科地產的關聯問題成為發審委關注的焦點。
發審委指出，萬科地產為中天精裝第一大客戶，股東之一萬豐資產唯一股東為萬科企業股資產管理中心，萬科地產員工代表大會對該中心的宗旨及理事會人選有最終決定權。證監會發審委要求中天精裝說明，根據實質重於形式原則，萬科地產是否為關聯方，中天精裝是否構成對關聯方存在重大依賴的情形。
在2019年3月提交的最新招股書中，中天精裝方面提到，萬豐資產非萬科地產的關聯方，萬豐資產並未在入股期間通過不正常途徑為發行人謀取萬科地產的業務機會。
記者注意到，萬豐資產已不在中天精裝的股東行列。在2017年12月26日，也就是中天精裝過會被否的一個月後，萬豐資產將其持有的555萬股股份全部轉讓。
對此，中天精裝方面回應稱：“萬豐資產轉讓股權，這是股東之間溝通後的安排，我們沒有得到股東授權，暫時不方便對外披露具體事宜，一切請以招股書披露內容為準。”
“在IPO審核中，關聯交易向來是監管的重點，價格是否公允是其中的關鍵，如果不能證明價格公允性就會比較麻煩。”針對上述情況，有證券人士告訴記者，“雖然相關股東後來退出，與公司沒有了關聯關係，但監管層可能會繼續關注這方面的問題，比如相關方的往來賬款等情況。”
應收賬款居高不下
相關資料顯示，自成立以來，中天精裝一直從事建築裝飾業務，具體業務包括建築裝飾工程施工、建築裝飾工程設計等方面，但主要為國內房地產商等提供批量精裝修服務，該業務在三年一期內對公司收入貢獻比重均在98%以上。
記者注意到，應收賬款高企是建築裝飾行業的普遍情況，中天精裝也不例外。在三年一期內，其應收賬款賬面淨值分別為 3.96億元、4.93億元、4.79億元和 4.77億元，佔流動資產的比例分別為68.53%、65.63%、59.04%和51.23%，公司應收賬款壞賬準備餘額分別為6226.14萬元、7451.04萬元、7086.29萬元和6684.61萬元。
中天精裝方面指出，由於建築裝飾工程的週期相對較長，因此建築裝飾工程企業通常分期與業主方結算相關工程款項，對於公司工程施工過程中，工作量已完成但業主尚未進行結算的建造合同資產計入存貨科目核算，對於已結算未收到的款項計入應收賬款核算，由此導致公司存貨和應收賬款佔總資產的比重相對較高。
對於如何防範應收賬款過高的風險，中天精裝方面表示，公司近年來不斷加強應收賬款回收管理，通過採取票據貼現、反向保理等多種方式進行應收賬款的回收。
“應收賬款較高，這是建築行業普遍的情況。因為建築行業的工程週期比較長，收入確認一般有一個滯後的週期。在建築裝飾領域，企業的應收賬款佔比更高，因為客戶多是房地產企業，應收賬款情況是更嚴重的。雖然壞賬情況不多，但計提壞賬準備會對當期利潤產生影響。”中信建投證券分析師紀振鵬對記者分析，存貨是已完工未結算工程，屬於還沒有確認的應收賬款。“也就是說，等到存貨完工結算後，它本身會產生新的應收賬款。所以，我們一般會把這兩個指標放在一起來比較，建築裝飾企業的應收賬款和存貨在淨資產中的佔比可能會超過60%。”
另外，應收賬款週轉率持續下降之外，中天精裝的存貨金額在2018年9月末達到2.5億元。而且存貨週轉率近年也在不斷下降，由2016年的6.79次/年下降至3.25次/年。
另一方面，中天精裝業績也出現一定波動。2016年、2017年及2018年1～9月，其營業收入分別為10億元、9.39億元和8.01億元，分別同比變動15.76%、-6.03%和30.21%；淨利潤分別為8547.25萬元、8014.92萬元和6442.38萬元，分別同比變動18.3%、-6.23%和5.46%。
中天精裝2017年的營業收入和淨利潤均出現下降。當年，受主要客戶如萬科、保利、中航等房地產企業的營業額增幅下降的影響，中天精裝的收入水平略有下降。
此外，中天精裝的毛利率雖然高於同行業上市公司的平均水平，近年來亦呈現下降趨勢。在三年一期，中天精裝的綜合毛利率分別為22.12%、18.71%、18%和16.21%，而批量精裝修業務的毛利率分別為22.13%、18.69%、17.99%和16.09%。
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