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風雲年報快評 | 東北製藥：扣非淨利潤腰斬，拆遷和政府補貼是主要利潤來源
作者 | 長風
東北製藥 (000597，SZ) 始建於1946年，前身為東北製藥總廠，目前公司的控股股東為遼寧方大集團實業有限公司。
公司主營業務包括醫藥製造及醫藥商業，其中：醫藥製造主要為原料藥、製劑、體外診斷試劑的生產與銷售，主要產品分為原料藥、製劑、生物製品等。原料藥和製劑可分為維生素類、抗感染類、計劃生育類、抗病毒類、腦循環與促智藥類、消化系統類及其他類等，生物製品主要為體外診斷試劑。
東北製藥於2019年4月2日晚間披露2018年年度報告，公司2018年實現營業總收入74.67億元，同比增長31.55%；實現淨利潤2.01億元，同比增長118.48%；實現扣除非經常性損益後的淨利潤0.42億元，同比下降63.48%。
一、主要產品
1、維生素類藥物：主要包括維生素C系列和左卡尼汀系列等產品。
2、抗感染類藥物：主要包括磷黴素系列和氯黴素等產品。
3、計劃生育類：主要有卡孕栓，又稱卡前列甲酯栓，用於預防和治療宮縮遲緩所引起的產後出血。
4、腦循環與促智藥類藥物：主要有吡拉西坦系列、長春西汀等。
5、抗病毒類藥物：抗艾滋病毒藥物主要產品為齊多夫定、拉米夫定、司他夫定、去羥肌苷等原料藥，哈特/去羥肌苷片、克度/齊多夫定片、司他夫定散、硫酸茚地那韋膠囊等製劑。
6、消化道類製劑產品：主要產品為地衣芽孢桿菌（整腸生）、複方丙谷胺西咪替丁片（珍稀渭）、黃連素片等。整腸生主要用於治療急、慢性腸炎，急性菌痢，肝病引起的腹脹、腹瀉，各種原因引起的腸道菌群失調症等。
7、麻精藥品及含麻系列藥物：主要產品為鹽酸嗎啡注射液、鹽酸哌替啶注射液、複方磷酸可待因糖漿（可非）、複方甘草片等。麻醉和精神藥品主要用於中高度鎮痛、止痛，含麻製劑一般用於低中度止痛及止咳。
8、其他普藥類：雙撲偽麻片、谷維素片、阿斯匹林腸溶片、去痛片等幾十種普藥，覆蓋瞭解熱鎮痛消炎類、抗菌藥、消化系統藥、心腦血管藥、肝膽輔助藥、維生素類等近二十餘類的產品。
9、體外診斷試劑類產品：人體外診斷試劑主要包括HIV、HBV、HCV、HPV、TB分子診斷試劑，主要是用於通過核酸和基因芯片等技術，從基因角度對艾滋病、肝炎、人乳頭瘤病毒、結核等感染性疾病或遺傳性疾病進行定性和定量的檢測。
二、收入結構
公司的主營業收入按行業來劃分，可分為醫藥製造、醫藥商業及其他業務。
公司2018年實現醫藥製造收入45.18億元，同比增長28.93%；佔營業收入的比重為60.51%，是公司收入的主要來源；醫藥製造業務的毛利率為62.54%，同比增長4.40%。醫藥製造收入和毛利率均有所提升。
公司2018年實現醫藥商業收入28.38億元，同比增長43.85%，佔營業收入的比重為38.01%；毛利率為8.57%，同比下降0.30%。醫藥商業收入增長較快，但毛利率卻小幅下滑。
公司2018年實現其他收入1.11億元，同比下降44.50%，佔營業收入的比重較小；毛利率為18.78%，同比增長2.66%。
公司2018年首次將“VC及系列產品”業績進行了單獨列示。
公司2018年實現維生素C及系列產品營業收入、營業利潤分別為8.00億元、2.93億元，同比分別下降3.35%、26.55%，毛利率為36.55%，同比下降11.55%。
可以看出，公司的維生素C及系列產品業績和毛利率均出現下滑。
三、盈利能力
公司近3年來的毛利率分別為31.56%、39.54%和41.38%，穩步提升，說明公司產品的直接獲利能力在逐步增強。
公司近3年來的淨利率分別為0.55%、1.62%和2.70%，一路向上，說明公司的盈利能力在逐步提高。
公司2018年實現淨利潤為2.01億元，實現扣除非經常性損益後的淨利潤為0.42億元，兩者差異較大，換句話說，公司取得的非經常性損益對當期淨利潤的影響較大。
從公司披露的2018年年報可以看出，公司的非經常性損益主要為拆遷補償款等營業外收入和政府補助。
公司近3年來的銷售費用率分別為15.31%、19.76%和25.69%，不斷攀升，主要是由於銷售推廣費用的投入大幅增長所致。
公司2018年研發投入2.04億元，同比增長64.56%，佔營業收入的比重為2.73%，雖然跟2017年相比有所增加，但佔比仍然較低。公司對研發投入的支出雖然大幅增加，但仍然有很大的提升空間。
公司2018年研發投入資本化的金額為0.91億元，佔研發投入的比重為44.65%。資本化率較高，從這個角度來看，可以給公司的淨利潤質量打個折扣。
四、營運能力
公司近3年來的存貨週轉率分別為3.37次、2.81次和3.34次，應收賬款週轉率分別為4.02次、3.46次和3.54次，無論是存貨週轉率還是應收賬款週轉率，2018年跟2017年相比均有所改善，說明公司的資產營運能力有所好轉。
五、償債能力
公司近3年來的資產負債率分別為75.14%、75.95%和69.34%，2018年的資產負債率跟2017年相比雖然有所下降，但公司的償債壓力依然較大。
公司近3年來的流動比率分別為1.02、0.92和0.84，速動比率分別為0.80、0.70和0.65，均呈現出持續下滑的趨勢，說明公司的短期償債能力較弱，短期償債風險較大。
風雲年報快評 | 滄州大化：TDI競爭格局已變，公司或難以重回輝煌時刻
作者 | 雲飛揚
滄州大化（600230，SH）是我國首家規模生產TDI的公司，TDI產能15萬噸/年，佔國內產能的17.8%左右，具有一定的市場影響力。2018年滄州大化通過技術改造升級和優化操作提高運轉率，共生產TDI產品17.5萬噸，產能利用率達117%。
報告期內，滄州大化實現營業收入44.32億元，同比增長0.33%；歸母淨利潤9.91億元，同比下降22.77%。
一、分季度經營情況
分季度看，2018年10月份以來，公司主營產品TDI價格下滑，使得滄州大化2018Q4實現營收8.82億元，顯著低於其他季度。
此外，公司在2018Q4的淨利潤也出現了虧損。一方面是由於TDI市場價格變化，導致盈利能力明顯下滑；另一方面則是公司根據減值測試的結果計提了固定資產資產減值損失1.52億元。
二、毛利率分析
受到TDI市場價格下行的影響，滄州大化18年TDI的出廠均價較17年下降2809.15元/噸。公司全年TDI收入增速1.37%，成本增速29.26%，成本增速遠高於收入增速，導致了TDI產品的全年毛利率同比減少10.78個百分點。
三、費用率分析
滄州大化2018年的期間費用率為9.89%，較17年下降了2.95個百分點。
報告期內管理費用為2.78億元，同比下降25.83%，管理費用率下降至6.28%，其主要原因是2018年發生設備維修費1.31億元，較上年數減少了1.27億元。
財務費用率從17年的1.12%下降至-0.19%，則是由於報告期內公司適度歸還貸款使利息支出有所下降。
四、盈利能力分析
2018年滄州大化扣除非經常損益後的加權平均淨資產收益率為31.49%，較上年減少28.62個百分點；銷售淨利率為24.2%，較上年減少8.58個百分點。
原因如前所述，在成本上漲和TDI產品價格下行的雙重不利因素夾逼下，公司盈利能力大幅下滑。
五、TDI市場競爭格局
據公司年報披露，在2017年到2018年間，全球TDI供需基本平衡，國內產能稍有過剩。但2018年，美國陶氏公司與沙特阿美公司合資建設的位於沙特20萬噸/年TDI裝置投入生產並進入市場，促使南亞、東南亞和東亞的市場競爭更加激烈。同時，煙臺萬華年產30萬噸的TDI裝置已在2018年12月份投產。因此，2018年12月後，全球TDI供需平衡的局面已經被打破。
滄州大化產品結構單一，收入來源高度依賴TDI，抵禦行業週期性風險較弱。報告期末公司對包含TDI生產線在內的固定資產計提減值損失1.52億元。
我們知道，固定資產減值一經計提不可轉回，屬於永久性減值。滄州大化管理層如今對TDI生產線計提減值損失，公司或將難以回到2017年時的輝煌時刻。
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