轉眼已臨近3月下旬，黑色產業鏈終端終於逐漸啟動，鋼材進入去庫存階段，黑色系近期走勢分化。本週以來，焦炭已連跌兩日，3月19日，焦炭1905合約收報1964元/噸，下跌幅度為1.06%；焦煤期貨近期振盪較大，昨日收焦煤1905合約收報1227.5元/噸，下跌幅度為0.53%。對於焦煤來說，前期由於安全檢查和“兩會”的影響，部分地區煤礦還未完全復產，加上進口煤限制政策不放鬆，從2019年年初至今，焦煤供給一直處於偏緊狀態，這使得焦煤在整個黑色產業鏈中最為堅挺。而焦炭情況不容樂觀，自上週焦炭價格調降100元/噸後，焦化廠利潤已大幅縮減，河北、山西部分地區高爐開工受限，使得焦炭需求偏弱，且從黑色終端需求來看，目前終端需求不及預期，鋼廠利潤很難快速放大，整體需求端暫時看不到價格持續上漲的動力，焦炭供給過剩局面預計將持續，短期內弱勢難改。
焦煤庫存持續低位，供給偏緊或將緩解
自2018年四季度開始，煤礦事故頻發，進入2019年後，國家對煤礦安全檢查政策明顯更為嚴格，多數煤礦春節假期偏長，加上“兩會”的影響，今年焦煤產量一直處於持續偏緊狀態。數據顯示，2019年1—2月份，全國原煤產量為51367.1萬噸，同比下降1.5%。可見，2019年原煤產量較去年同期大幅下降。另外，進口煤限制政策一直不放鬆，外煤通關時間明顯加長，國內外資源短缺均使得焦煤供給略顯緊俏，後期仍需重點關注進口煤政策變動情況。
前期供給偏緊導致焦煤庫存持續下降。數據顯示，截至3月15日，100家獨立焦化廠煉焦煤總庫存為808.8萬噸，周環比下降4.8萬噸，連續六週下跌；100家樣本鋼廠煉焦煤總庫存為857.2萬噸，周環比增加16.7萬噸。儘管焦化廠的煉焦煤庫存持續下降，但跟前兩年相比，焦化廠的焦煤庫存仍處高位，而鋼廠的焦煤庫存相對於前兩年也處於高位。隨著“兩會”結束，各地區煤礦將逐步復產，產量增加，供給端趨緊狀態將有所緩解。
焦炭供給較為寬鬆，全鏈庫存被動累積
由於天氣原因，從2月中下旬開始，華北地區多地開始環保限產，但從近期的執行情況來看，焦企限產影響已逐漸弱化。數據顯示，截至3月15日，100家獨立焦企產能利用率為80.04%，周環比上升0.37%，焦爐產能利用率連續六週維持在80%以上，這是近一年來產能利用率的高點。焦炭產量受限產影響也不明顯，2019年1—2月份，全國焦炭產量為7389.3萬噸，同比增長7.6%。隨著採暖季限產的結束，在缺少了政策限產要求後，焦化廠在利潤的刺激下，焦爐將維持較高的產能利用率，焦炭高供給狀態大概率仍將延續。
焦炭下游的直接需求方是鋼廠，現階段鋼材的產量也處於高位，數據顯示，2019年1—2月份，全國鋼材產量為17145.6萬噸，同比增長10.7%；全國粗鋼產量為14958.1萬噸，同比增長9.2%。截至3月15日，鋼材總庫存為1780.38萬噸，周環比下跌69.86萬噸。目前來看，下游鋼材庫存雖有所下降，但整體庫存仍處於相對高位。而焦炭庫存處於全鏈累積階段，截至3月15日，國內110家樣本鋼廠焦炭庫存為460.48萬噸，周環比增加6.88萬噸；100家獨立焦化廠焦炭總庫存為59.4萬噸，周環比增加7.8萬噸。黑色產業鏈終端需求雖逐漸趨旺，但前期鋼材庫存和焦炭庫存處於高位，且目前終端需求未達預期，因此短期來看焦炭需求並不會大幅緊缺，預計短期內焦炭價格振盪概率較大。但如果後期黑色產業鏈終端需求大量釋放，焦炭價格將跟隨成材階段性上漲。
後市展望
焦煤方面，隨著“兩會”的結束，後期國內焦煤產量或將逐漸釋放，但由於目前鋼廠和焦化廠的焦煤庫存未處於相對低位，加上河北、山西部分地區對焦企有環保限產行為，因此，在黑色終端需求沒有大幅度增長之前，焦煤需求不會大幅增長，預計短期內焦煤以穩定運行為主。需要注意的是，目前鋼廠利潤已處於盈虧邊緣，利潤的縮減已傳導至焦化廠，焦煤供給一旦寬鬆，焦化廠或將通過打壓焦煤價格來維持利潤。
焦炭方面，情況不太樂觀，一是日前部分地區因環保限產政策趨嚴，高爐開工率較低，使得焦化廠和鋼廠的焦炭庫存均處於高位累積狀態，現階段多數鋼廠普遍以降庫存為主，限制到貨量，焦炭剛性需求顯得較為疲軟；二是前期下游鋼廠鋼材的庫存處於高位，即使目前終端需求逐漸開始啟動，但因需求不及預期，鋼廠暫時並沒有大幅增產計劃，下游對焦炭需求暫時不大。焦炭價格第一輪提降基本落實後，焦化廠利潤已急劇縮減，實施第二輪提降的牴觸情緒較濃，若後期焦煤價格下移，焦炭仍有鬆動的可能。但仍需要注意的是，黑色產業鏈終端需求一旦大量釋放，焦炭價格必將跟隨成材價格階段性上漲。
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