船舶板塊已經經歷了將近10年低迷期，目前階段，我們認為中週期拐點即將到來。軍船訂單2019年預計有較高增長，確定性大；民船處在長週期底部現逐步回暖。

一、從南北車合併看南北船合併可能

中船集團與中船重工俗稱“南北船”，1999年由原船舶工業總公司拆分而成。在2014年以來的新一輪中央企業重組浪潮中，南北船合併的消息屢屢傳出。

2019年3月9日，國資委主任肖亞慶在記者會上表示，要優化國有資本佈局。加大結構調整力度，積極穩妥地推進裝備製造、造船、化工等領域的戰略性重組。3月14日，中船重工董事長鬍問鳴到訪中船集團，並與中船集團董事長雷凡培舉行座談，雙方就進一步加強溝通交流、擴大合作範圍、促進優勢互補等問題進行了深入交流並達成廣泛共識。

與此同時，中船重工所屬大船重工董事長劉徵近日向媒體表示，作為一項外向型產業，中國船舶工業面對的競爭對手主要來自國際市場，他認為，在當前國內造船產能過剩的情況下，通過開展供給側結構性改革，對於提高國際競爭力具有十分重要的意義。

1、為什麼南北船可能合併

當前時點是南北船合併以及船舶行業加快兼併重組的關鍵時點和有利窗口期。分析主要原因有如下幾點：

一是造船業接近週期底部，此時合併有助於改善行業基本面，加快造船業重啟。中國船舶工業行業協會發布的數據顯示，2018年，全國三大造船指標兩增一降，其中，造船完工3458萬載重噸，同比下降14％；承接新船訂單3667萬載重噸，同比增長8.7％；12月底，手持船舶訂單8931萬載重噸，同比增長2.4％。從三大指標來看，造船業已經接近下行週期底部，但船舶工業企業效益仍未出現好轉。

二是國際競爭越發激烈，倒逼國內企業形成國際龍頭。造船作為韓國的三大支柱行業受到韓國政府的高度重視，近期，現代重工宣佈收購大宇造船，韓國三大造船廠將合併為兩個，也將倒逼我國船企提高行業集中度，形成國際巨頭與之競爭。

三是從可行性角度來看，南北船主要領導均已調整到位。兩核的合併也為船舶合併起到示範效應。在集團關係、業務佈局等方面，兩船與兩核存在多方面相似點，對比之前兩核重組進程，預計南北兩船走向最後的合併或將漸行漸近。

四是以海軍70華誕為契機推動海工裝備發展。國防部例行記者會28日舉行。會上，國防部新聞局副局長、國防部新聞發言人任國強大校表示，今年是中華人民共和國成立70週年，今年4月23日是中國人民解放軍海軍成立70週年紀念日。經中央軍委批准，屆時將在中國山東青島舉行中國人民解放軍海軍成立70週年多國海軍活動。

2、覆盤南北車合併的關鍵節點

2014年8月，總理在鐵路總公司考察時明確表示：“我每次出訪都推銷中國裝備，推銷中國高鐵時心裡特別有底氣。中國高鐵走出去不僅能帶動裝備和勞務出口，更會在國際市場競爭中不斷提升自身的綜合實力。”當時就有傳聞，為了在海外市場更好推銷中國高鐵，國務院決定合併南北車。

2014年9月，有報道稱國資委正在力推兩家合併，以便增加中國高鐵的海外競爭力，避免雙方互相壓價，且雙方均已上報整合方案。隨後，兩家公司均發佈公告否認了這一消息。（9月開始，關於南北車合併消息出現各種傳聞，在2014年9月之前網絡上並無此相關報道）

2014年10月16日，南北車突然漲停，同時進入龍虎榜，成交量放大5倍。

2014年10月22日，南車與眾多子公司簽署了一系列重大合同。

2014年10月16日至24日成交量異常放大。

2014年10月27日，中國南車和中國北車，發表公告稱5個工作日內發佈重大公告。

2014年12月27日，中國南車、中國北車以及南車旗下上市公司時代新材均發佈公告稱，因有重要事項未公告，公司股票停牌。受到相關合並重組消息影響，類似概念中鐵和中鐵建連漲三天。

2014年10月29日，彭博社消息中國計劃將該國最大的兩家鐵路車輛生產商合併，以期通過更完備、更低廉的報價贏得更多海外訂單，加大了西門子、阿爾斯通和龐巴迪等競爭對手的壓力。

2014年12月30日，南車北車發佈重組公告，採取中國南車吸收合併中國北車方式進行合併。合併雙方擬定中文名稱：中國中車股份有限公司，簡稱“中國中車”。

2014年12月31日，南北車同時復牌，各自接連6個一字板。

2015年1月12號高開低走放量交換籌碼，震盪4日後，接下一週上漲近40%。

2015年1月20日觸頂回落，盤整一個月後，兩個月內翻了3倍。

2015年3月6日，中國南車、中國北車公告稱，合併方案已獲國資委批准。

2015年3月9日，中國南車、中國北車公告稱，兩公司股東大會通過了與南北車合併的議案，3月10日起復牌。

2015年4月18日，前後大機構瘋狂出逃，南北車分別高位盤整，截止到當天中國南車由6個月前的4元漲到39元，中國北車由7元漲到43元。

2015年6月2日，中國南車晚間公告稱，中國南車股份有限公司與中國北車股份有限公司合併的換股實施工作已經完成，本公司股票簡稱將由“中國南車”變更為“中國中車”，變更日期為2015年6月8日，直到全部政策落地，行情結束，一瀉千里。

回顧這個過程，我們看到從資本市場有傳聞到落地，共歷時多半年時間，期間最好的買入時間點是傳聞期，收益最為豐厚，在正式公告股票復牌後仍然有買入機會，收益也還不錯。

船舶行業產業鏈和競爭格局

船舶製造屬於複雜程度高、綜合性強的大型裝備製造產業。有四大特徵：高壁壘、國際化、週期長、槓桿高。

船舶行業包括四個細分行業：海工裝備，民用船舶，軍用船舶，船用配套。

海工裝備的產業鏈以及競爭格局

海洋工程裝備總裝製造企業的上游是原材料企業、海洋工程設計企業以及海洋工程配套企業，其下游客戶為海洋工程裝備租賃商和油氣運營公司。

國際：中國，韓國，新加坡三國鼎立，我國接單份額領先但處於產業鏈低端。

國內：民企參與少，國企主導市場。

民船產業鏈以及競爭格局

船舶總裝製造產業處於產業鏈的中游製造環節，其上游產業包括原材料、船舶設計、船舶配套等，其下游客戶為航運公司或租賃公司。

軍用船舶

軍用船舶主要分為戰鬥艦艇和輔助艦船。

戰鬥艦包括：航空母艦，巡洋艦，驅逐艦，潛水艇等

輔助艦船包括：供應艦、補給艦、運輸艦等；

發展趨勢

民船市場空間廣闊。供給側主要來自於船舶工業供給側改革、中央企業混合所有制改革等改革紅利的釋放。高技術高附加值值船舶製造向中國轉移的趨勢正在形成，我國船企造船產品結構持續高端優化。

軍用船舶，短期內，因海軍軍改調整影響，軍船訂單明顯減少，軍改在2018年臨近尾聲，2019年年海軍裝備訂單有望呈現補償性增長，軍船訂單較高增長確定性大。

長期內，海軍軍費佔全軍之首，佔總費用的30%。艦船裝備處在第三建造交付高峰期，市場規模整體平穩，軍船配套程結構性變化。

重點上市公司有哪些

看好的公司

我們認為，未來大概率會圍繞著北船現有的三大平臺進行整合。也就是說，南北船一旦合併，北船現有的三大平臺將有望快速承接南船對應資產，以合併同類項的方式獲得業績增厚。因此，我們建議以南北船合併為主線，積極關注北船集團現有三大平臺：

各公司業務概況詳見下表：

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