核心摘要
*ST凱迪、*ST工新2018年發生鉅虧，兩家公司都將虧損歸因於債務危機。傳導的路徑是：債務危機導致融資渠道關閉，一方面財務費用激增，一方面司法糾紛不斷，進而全面殃及現有業務。適度負債經營，終究只是一場難圓的夢。
從資產負債率、流動比率、有形資產/有息債務三項指標粗略看來，多數A股上市公司的償債能力尚屬健康。原因可能一是A股的上市規則決定了，來到這個市場的未必是最優秀的學生，但多數還是合格的學生。第二個原因可能是，儘管監管機關的各項政策經常被非議，但在當前的中國國情下，家長主義的監管方式，在很大程度上維護了上市公司的財務利益。
“你一旦走進負債的怪圈,就很難走出來。”
—查理·芒格
· 正 · 文 · 來 · 啦 ·
多年以後，當A股的投資者在股票堆裡翻檢K線，準會注意到2018年夏天那些因債臺高築，股價如同斷了線的風箏一般的上市公司。
當時，*ST凱迪還叫“凱迪生態”，是一家從事生物質發電等綠色能源的企業。2018年5月7日，凱迪生態公告對7年期中期票據違約。
復牌後，凱迪生態的股價連續跌停一個月。十字位置是第一個復牌日：2018年7月2日。
一個月後的8月17日，在2018年年報後“披星”的*ST工新，發佈了違規擔保、鉅額負債逾期、賬戶凍結以及終止重組的重磅利空公告，並複製了*ST凱迪的股價走勢。
根據*ST凱迪、*ST工新發布的業績預告，2018年分別虧損50億元至60億元、29.89億元至37.78億。
兩家公司都將虧損歸因於債務危機。傳導的路徑是：債務危機導致融資渠道關閉，一方面財務費用激增，一方面司法糾紛不斷，進而全面殃及現有業務。
這不是一個人的戰鬥。深陷債務泥淖的鉅虧家族裡，還有龐大集團、堅瑞沃能、利源精製、雛鷹農牧等。
適度負債經營，終究只是一場難圓的夢。
我們挑選出資產負債率、流動比率、有形資產/有息債務三個指標，以2018年第3季度末數據為準，粗線條觀察A股上市公司償債能力的健康程度。
資產負債率
次新股輕裝上陣，ST苟延殘喘
統計樣本包括A股全市場3592家上市公司。
從統計數據來看，資產負債率在20%到50%之間的上市公司佔比為48.31%，接近一半，說明A股上市公司作為整體企業中比較優質的一個群體，總體財務狀況還是比較健康的。
資產負債率在20%以下的，包含了部分食品、藥品、飲料等大消費類上市公司，以及相當數量的次新股，這裡面有IPO融資降低負債率的因素。
資產負債率超過100%，意味著已經資不抵債，淨資產為負是暫停上市和退市的條件之一。這18家公司基本均為“披星”的ST公司，常年掙扎在保殼線上。
資產負債率在80%到100%之間的162家公司中，主力軍是三類：銀行、保險等金融企業；房地產開發企業；電、煤、能源等重資產企業。這是與銀行、地產行業負債經營的特點相吻合的。
上海主板、深圳主板、中小板、創業板資產負債率最高者，分別是：
1
*ST保千，全稱江蘇保千里視像科技集團股份有限公司，292%；
2
*ST華澤，全稱成都華澤鈷鎳材料股份有限公司，190.82%；
3
*ST巴士，全稱巴士在線股份有限公司，180.05%；
4
樂視網，全稱樂視網信息技術（北京）股份有限公司，105.72%。
無一不深陷債務泥潭之中，不能自拔。
流動比率
總體流動性管理良性，“兩高一剩”舉債度日
統計樣本包含3510家上市公司。
流動比率在0.5以下的98家公司中，多數為煤炭、鋼鐵、造紙、電力、有色、水泥等產能過剩行業。償還流動負債，主要以融資性現金流為來源。
85.16%的上市公司流動比率大於1，表明A股上市公司總體上的流動性管理尚屬良性。
有形資產/有息債務
多數短期無虞，但兩成多也因負債而坐困愁城
我們再以“有形資產/有息債務”的指標進行考察。樣本是3003家上市公司。
比率不足1的家數為757家，比率在1以上的為2246家。其中，該項指標為負的為97家，和資產負債率超過100%一樣，97家中充斥著常年保殼的ST類公司。
通過上述的粗略分析發現，多數A股上市公司的償債能力尚屬健康，這與我們的直觀印象似乎不符。在2018年爆雷不斷的新聞裡，我們可能認為情況已經非常糟糕。
但看上去還沒有那麼糟糕。
原因可能有幾個。一是A股的上市規則決定了，來到這個市場的未必是最優秀的學生，但多數還是合格的學生。這個群體以及背後的企業家，總體上是整個市場上相對優秀的一個群體。
第二個原因可能是，儘管監管機關的各項政策經常被非議，但在當前的中國國情下，家長主義的監管方式，在很大程度上維護了上市公司的財務利益，通過問詢處罰、規範關聯交易、禁止同業競爭、嚴限對外擔保、嚴查大股東侵佔、督促履行承諾等方式，監管機構和交易所聯手，在上市公司與大股東、收購方、債權人之間築起了一道防護網。
怪不得上市公司一直被虎視眈眈。無論是產業資本，還是門口的野蠻人，或者是那些孜孜以求，一不小心就從上市公司咬下一塊肉來的人。
（全文結束）
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