北京時間4月3日晚，國內“網紅孵化第一股”如涵控股登陸納斯達克，證券代碼為“RUHN”，發行價為12.50美元。
即便旗下頭部網紅到場站臺，如涵正式開盤後仍直接破發，股價一路狂跌不止。截至日收盤跌37.2%，市值為6.49億美元。
對此，有評論認為，這是因為華爾街的投資人，看不懂如涵的網紅電商模式。
事實真的如此麼？
張大奕賺走了如涵的錢
2017年，如涵創始人馮敏在接受採訪時，說出過一句火遍網絡的名言：“你負責貌美如花，我負責賺錢養家”。
時間回到3年前。
2014年，馮敏34歲，在機緣巧合之下，結識了當年27歲的張大奕，兩人決定一起開淘寶店。此前，張大奕已經做了8年自由模特，擁有20餘萬個人微博粉絲。
據財經天下週刊報道，僅一年時間，二人合作的店鋪成為淘寶服裝品類的銷量冠軍。初試鋒芒後，馮敏決定轉型，發力網紅經濟，或者更準確地說，網紅電商。
馮敏承擔了日常運營，而合夥人張大奕，則專注於把自己打造成一個網紅。目前，她的微博已經擁有了1075萬粉絲。
招股書顯示，如涵的股權結構中，CEO馮敏持股27.51%，網紅張大奕持股15%。2017財年、2018財年和2019財年前三季度，張大奕佔公司總營收的比例，分別為50.8%、52.4%和53.5%。
同時，對於如涵以她的名義開設的在線商店，張大奕有權拿到49%的淨利潤。
不難想像，這幾年發展下來，張大奕肯定賺到了錢，而如涵卻還在虧損，這顯然難以說服華爾街的投資人為此買單。
誰是下一個張大奕？
在中文網絡世界，有一句調侃很有名，也很真實和殘酷：“過氣網紅不如狗”。
張大奕確實很能賣貨，但萬一她有朝一日也過氣了呢？如涵其實也在防範這個風險，但目前來看，效果不太好。
招股書顯示，目前如涵有113個簽約網紅，但除去張大奕等排名前十的KOL，剩下103名簽約網紅2019年前三季度貢獻的GMV約6.7億元。
簡單計算不難發現，這103名簽約網紅，平均每人每月貢獻的GMV僅為約72萬元，很難覆蓋包裝、推廣網紅的運營成本。
換個角度來看，這實際上說明，除了張大奕外，如涵沒有再捧紅過其他任何一名新網紅。如果公司運營網紅的成功經驗沒有辦法批量複製，那麼華爾街的投資人，自然會選擇“用腳投票”。
從網紅電商轉向藝人經紀？
如涵究竟如何才能賺到錢？馮敏可能一直在思考這個問題。
此前，如涵的定位是網紅電商，公司收入大多來源於自營網店的銷售，但這項業務的毛利率不高。為此，手握網紅，也就是手握流量的如涵，正在發力第三方營銷服務。當前，新業務的收入佔比，已經從最早的不足1%，上升到了11%。
這讓如涵越來越像一家藝人經紀公司：簽約網紅，輸送流量，同時為她們尋找更多曝光的機會，如參加綜藝、參演影視劇等。和電商股相比，影視股的估值，原本就要低得多，如涵的股價大跌，也就在情理之中了。
在上市當日，如涵旗下的網紅曾集體發聲帶節奏，一邊高喊著“今天開始，我也是上過紐約時代廣場大熒幕的豬豬女孩了”，一邊推出大手筆粉絲抽獎。她們或許自己也不清楚，未來究竟是會成為一個能帶貨的網紅，還是會轉型為一個成功跨界的明星。
但生在這個能用顏值換錢的時代，她們總歸是幸運的。
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