智通財經APP獲悉，德銀髮表研究報告，首予貓眼娛樂(01896)“買入”投資評級，目標價為26港元（較前收市價16.38港元有59%潛在升幅）。
從在線票務服務擴展到電影行業的各個領域
報告顯示，德銀認為貓眼娛樂正逐步從在線票務服務逐步涉及至電影行業的各個領域。公司於中國的在線電影票務市場滲透率超過85%，在騰訊(00700)和美團點評(03690)等門戶網站的合作支持下，月度總活躍用戶超過1億人數，佔據了逾60%的網絡市場份額。該行相信，憑藉其在線票務平臺的主導地位，貓眼正在滲透電影行業的“所有領域”，尤其是電影的內容服務板塊。此外，貓眼和阿里巴巴(BABA.US)影業共佔到市場份額的90%以上，該行認為，隨著市場的進一步整合，客戶激勵成本（購票補貼）將持續下降，這對於貓眼2019和2020財年盈利表現起到至關重要的作用。
網上購票補貼是盈利的關鍵
雖然該行預計中國的總票房未來將以較低的個位數增長，但隨著內地票房飆升，未來三年內，貓眼的在線票務收入將實現9.5%的年複合增長率。截至2018年，貓眼的每付費用戶平均收益只有2.7元人民幣，佔中國總票價的7.6%。德銀預計每付費用戶平均收益將在2021財年提高8%至3.2元人民幣。此外，該行預估貓眼的人均消費補貼將從2018年的1.52元人民幣降至2019年的1.1元人民幣，補貼總額將從2018年的12.8億元人民幣降至2019年的0.93億元人民幣。德銀預測，2019年貓眼應實現淨利潤8.33億元人民幣。
內容服務是增長的主要驅動力
貓眼佔中國在線票務市場份額超過60%，處於主導地位。該公司正利用大數據將其業務擴展到上游分銷和聯合制作業務板塊。德銀預計在接下來的三年中，由於電影市場份額增長，貓眼的分銷和聯合制作業務收入將以43%的年複合增長率增長。
估值和風險
德銀表示，按現金流折現法計算（10%的加權平均資本成本和3%的永續增長率），予其26港元的目標價，換算成2020財年調整後預計盈利（基於股票的薪酬、2017年與微影時代合併產生的攤銷以及商譽減值準備因素作出調整）的17倍。根據該行對其2020的盈利預測，該股目前的市盈率為10倍，估值具有吸引力（相比之下，媒體/電影行業的平均市盈率為17-20倍）。下行風險包括1)政策風險；2)在線票務和上游業務的競爭加大；3)高質量電影內容的供應低於預期；4)製作延期。
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