軟庫中華2月24日發佈對北控城市資源的研報，摘要如下：
投資要點
長項目週期提供穩定收入來源，項目增加下持續成長i)環境衞生服務為集團之核心業務，過往一直佔集團總收入比超過七成，而集團取得之特許經營權一般屆乎3年–25年不等。根據招股書中集團已獲得的項目顯示，集團已確定於2019年/2020年/2021年分別透過現有項目確認18.1億港元/14.6億港元/14.2億港元收入，相當於2018年環境衞生服務收入之112.4%/90.6%/87.9%;ii)上市後，北控水務集團(00371.HK)持有集團約26.3%之股權。我們認為獨立運作之集團仍能背靠北控水務集團(00371.HK)作為大股東的身份取得逾千萬級別的大型項目。根據最新的公告，集團於2020年初已中標四個新項目，總金額接近80億元人民幣;iii)集團環境衞生服務項目合約一般可透過與客戶訂立的補充協議調整，包括a)提供額外服務而收取額外服務費或b)於個別情況下可申請調整服務費。業務之間存協同效應i)環境衛生服務業務屬輕資產業務，具穩定現金流，前期的資本投入較少;危險廢物處理屬於重資產業務，前期資本投入較大。環境衛生服務穩定的現金流有利集團資金管理，降低危險廢物處理大量資金投入帶來的負擔;ii)地方政府委任公司在區域內提供環境衛生服務後，同時會引薦其予相同區域內的工業公司以提供危險廢物處理服務，兩者之間互相帶動，增加取得項目的機會，因而存在協同效應。毛利率具提升空間i)受惠於機械化普及率提高，環境衛生服務逐步由汽車(包括垃圾車及其他衛生車輛)及設備代替，集團近年投入增加一方面滿足未來增長需求，同時能夠在控制員工成本方面存正面作用;ii)危險廢物處理業務穩定性相對較低，隨著更多的項目投入，各項目的貢獻更為分散，有利集團於危險廢物處理業務的利潤率更為穩定。穩定增長且確定性強，為逆市選擇之一，首予「買入」評級受惠於集團現有項目帶來的穩定現金流，加上危險廢物處理項目於2021年大量投運及我們認為集團未來仍能夠保持取得較大型的新項目，因此我們相信集團未來數年的利潤增長與現金流入確定性高。而機械化比例提升、危險廢物處理項目上升亦有利於集團未來的毛利水平，雖然機械化比例提升、危險廢物處理項目上升導致集團未來的資本開支較大，惟集團現時的槓桿比率處於合理水平，提升融資空間仍然存在。根據我們的預測，集團2019年/2020年/2021年的淨利潤分別為3.2億港元/4.0億港元/6.1億港元，穩定增長且確定性強的前景是逆市選擇之一，因此我們首次給予集團「買入」評級，目標價每股1.08港元，相當於15.6x/12.4x/8.3x預測市盈率。
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