經濟真相與常見“誤讀”

報告摘要

當前經濟並未出現全面復甦，部分市場人士對經濟形勢存在“誤讀”

3月製造業PMI、出口等經濟數據的超預期回升，引發部分市場人士對宏觀經濟形勢的“誤讀”。去年下半年以來，多數宏觀經濟指標連續回落。今年3月，製造業PMI和出口增速超預期回升，引發部分市場人士對宏觀經濟形勢的“誤讀”；具有代表性的觀點包括：經濟全面復甦論、出口復甦論、地產復甦論等。

誤讀之一：經濟全面復甦論。3月製造業PMI等景氣指標的超預期表現，很大程度上受到“春節效應”的擾動，並不指向經濟的全面復甦。剔除春節干擾後，PMI生產端指標處於近年來偏低水平，新出口訂單仍在趨勢性回落。結合企業開工等中觀指標來看，近期國內生產需求相對平淡，經濟全面復甦或言之尚早。

誤讀之二：

誤讀之三：地產復甦論。3月以來地產市場的回暖，結構性特徵顯著，以一線和部分熱點二線城市為主，並非全局性的修復。這類一二線城市，地產調控開啟較早，前期剛需受抑制程度較深；伴隨政策“一城一策”微調，剛需加速釋放。三線及以下城市中，非都市圈低線城市調整壓力仍在，未來演變仍需觀察。

反觀經濟本身，內生增長動能的修復尚不明顯；短期經濟的韌性，更多來自於“財政前移”帶來的支持。財政加快發力下，基建投資配套資金明顯上升，帶動1季度社融超預期大增，對經濟形成一定支持；但考慮到名義GDP回落、減稅規模擴大等影響，上半年“財政前移”，可能對下半年財政發力空間產生影響。

風險提示：

1. 宏觀經濟或監管政策出現大幅調整；

2. 海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。

報告正文

國內熱點

經濟真相與常見“誤讀”

事件：3月製造業PMI、出口等經濟數據的超預期回升，引發部分市場人士對宏觀經濟形勢的“誤讀”。（資料來源：國家統計局，長江證券研究所）

點評：

3月製造業PMI、出口等經濟數據的超預期回升，引發部分市場人士對宏觀經濟形勢的“誤讀”。去年下半年以來，伴隨經濟下行壓力的持續釋放，多數宏觀經濟指標連續回落、表現較為低迷。今年3月，製造業PMI指數和出口增速先後實現超預期回升，引發部分市場人士對宏觀經濟形勢的“誤讀”；其中，一些具有代表性的觀點包括：經濟全面復甦論、出口復甦論、地產復甦論等。這些“誤讀”，可能導致對後續經濟走勢的“誤判”，值得我們詳細分析討論。

誤讀之一：經濟全面復甦論。

3月製造業PMI等景氣指標的超預期表現，很大程度上受到“春節效應”的擾動，並不指向經濟的全面復甦。3月製造業PMI的超預期回升，很大程度上受到“春節效應”擾動；季度平均來看，去年2季度至今年1季度，製造業PMI季度均值分別為51.6%、51.1%、49.9%和49.7%，仍處於持續回落通道；今年1-3月指標，也明顯弱於歷史均值和去年同期水平。考慮到PMI的統計規律，將受“春節效應”擾動較大的春節當月和節後一月數據合併處理來看，PMI生產和採購量等生產端指標，3月數據確有改善、但幅度有限，整體水平也處於近年來偏低位置；需求端，PMI新出口訂單仍在趨勢性回落。

結合企業生產開工等中觀高頻指標來看，近期國內生產需求相對平淡，經濟全面復甦或言之尚早。3月中下旬至今，反映工業生產景氣的發電耗煤量，明顯低於去年同期，顯示生產端表現相對平淡。具體來看，化工等部分上游行業生產明顯承壓；例如，焦化企業開工率近一個多月來趨勢性走低，PTA、地方煉油廠等其他行業開工率也明顯弱於過去兩年同期水平；玻璃價格3月以來持續走低，反映下游建築和汽車等玻璃主要需求行業，生產相對平淡。BDI等物流層面指標，近期走勢也明顯弱於歷史平均水平。

誤讀之二：出口復甦論。

3月出口增速的“異常”跳升，主因“春節效應”滯後影響；剔除春節因素干擾後，1季度出口增速進一步下滑、並無修復。春節對節後出口行為的影響，一般會持續2周左右。去年春節在2月16日，對出口的影響或部分延續至3月、壓低3月基數，而今年春節為2月5日，3月出口已基本恢復，因而可以看到3月出口增速的跳升。回顧歷史，與今年春節錯峰規律較為相似的2008、2011年等，3月出口增速均出現一定跳升。考慮到春節對1、2、3月數據可能均存在一定擾動，將1季度數據合併處理來看，1季度出口同比增速1.4%，較去年4季度（3.9%）進一步下滑。

與此同時，無春節擾動的巴西等經濟體，3月出口增速繼續下滑；衡量美國進口景氣的主要指標，3月也在加速回落。其他代表性出口型經濟體中，與中國大陸春節習俗相似的中國臺灣地區、同樣受到春節擾動但幅度相對較小的韓國，3月出口增速有所回升、但幅度較小，當前仍處於負增區間；無春節擾動的巴西，3月出口負增幅度進一步擴大至-10.4%，反映外需仍然承壓。同時，衡量全球主要消費國-美國進口景氣的指標SCFI-美西航線指數3月加速下滑，外需並未出現改善跡象。

主要發達經濟體和新興經濟體，製造業PMI指數普遍回落，全球經濟景氣仍處於加速下行通道，外需難言改善。2018年初期，歐洲和日本等主要發達經濟體，製造業PMI指數持續回落；2018年4季度起，美國製造業PMI也開始見頂回落。美歐等發達經濟體經濟景氣下滑的拖累下，韓國、馬來西亞等主要出口型新興經濟體，自去年4季度以來經濟景氣也開始大幅走弱。當前，發達經濟體和新興經濟體經濟景氣普遍處於下行通道，外需難言改善。

誤讀之三：地產復甦論。

3月以來地產市場的回暖，結構分化特徵較為顯著，以一線城市和部分熱點二線城市為主，並非全局性的修復。春節以來，多個城市二手房成交和新房銷售有所回升，但主要集中在一線和部分熱點二線城市。其中，一線城市中，北、上、廣、深4個城市，商品房銷售已於3月普遍改善，累計同比增速也迴歸正區間，回暖跡象較為顯著。二線城市中，商品房銷售改善較為明顯的城市，以廈門、福州、成都等經濟發展較好的區域性中心城市，以及蘇州、寧波等上海大都市圈內經濟強二線城市為主。

一線城市與熱點二線城市地產市場的回暖，與這類城市前期政策微調、剛需加速釋放等因素有關。近期地產成交明顯改善的熱點一、二線城市，具備一些共同特徵，即地產調控開啟最早、前期剛需受抑制程度較深。年初以來，這類城市通過調整二手房成交稅費、放鬆落戶限制、調降房貸利率等方式，對地產調控政策進行“一城一策”微調，對剛需起到一定提振作用。從住房成交結構來看，代表性一線城市近期成交的商品房住宅中，90平以下住宅佔比明顯抬升，或意味著剛需加快釋放，是主導當前一二線市場回暖的重要力量。

三線及以下城市中，目前僅大都市圈周邊強三線地產銷售有所改善，非都市圈低線城市地產調整壓力仍在，未來演變仍需觀察。三線及以下城市，佔全國地產銷售和投資的六成左右，在較大程度上決定地產總體走勢。這類城市過去兩年地產表現相對較好，很大程度上得益於棚改及貨幣化安置的支持。2019年，22個代表性省份（佔2018年全國棚改計劃開工規模的9成左右）計劃開工約273萬套，較2018年計劃（531萬套）降幅高達49%，三線及以下城市地產調整壓力較大。近期，部分一二線回暖帶動都市圈內強三線地產市場出現改善，而非都市圈低線城市地產市場仍然低迷，未來演變仍需觀察。

如何正確理解當前的宏觀經濟形勢？

反觀經濟本身，內生增長動能的修復尚不明顯；短期經濟的韌性，更多來自於“財政前移”帶來的支持。去年4季度，中央提前下撥2019年轉移支付和地方債新增限額，支持地方投資儘快落地；今年年初以來，穩增長髮力在財政支出上的體現，也非常明顯。從1-2月財政支出節奏來看，政府性基金和一般財政支出節奏，均明顯快於過去幾年同期水平；一般財政結構來看，交通運輸、節能環保等基建類支出增速，分別較去年全年回升51.3和32.3個百分點至55.0%和45.3%，帶動基建類支出佔比抬升至23%。

財政前移、加快發力下，基建投資配套資金明顯上升，帶動1季度社融超預期大增。3月新增社融2.86萬億元、創歷史同期新高，1季度末社融存量增速已大幅回升至10.7%，很大程度上與財政加快發力下，基建投資配套資金的明顯上升有關。考慮到財政發力會撬動社會資金參與基建投資，如果按照撬動1.5倍社會資金，1-2月數據一般財政和政府性基金投向基建規模合計約為2萬億元，扣除產業債和城投債配套資金，拉動信貸等的規模或在1.73萬億元左右；即使考慮1倍撬動槓桿，基建投資拉動或仍是企業信貸回升的主要原因。考慮到名義GDP回落、減稅規模擴大等對財政收支的影響，上半年“財政前移”，可能對下半年財政發力空間產生影響。

下一階段，伴隨通脹壓力的逐漸顯現，需密切關注政策空間可能受到的壓制。短期經濟的韌性，更多來自於“財政前移”帶來的支持，但經濟自身內生動能的修復，尚不明顯；與此同時，以CPI通脹壓力為代表的階段性風險，開始逐漸顯現。生豬供給的大幅收縮，或導致豬價上漲節奏快於以往、幅度也可能擴大，進而推動CPI通脹的快速抬升。中性情景下，CPI開始加快上行，年中或達到3%左右，全年中樞或在2.5%左右；悲觀情景下，豬價上漲幅度更大、節奏更快，疊加其他產品的漲價，或推動CPI快速突破3%，進而可能對後續宏觀政策空間形成一定壓制，需要密切跟蹤。

綜上所述，近期部分市場人士對當前宏觀經濟形勢，存在一定“誤讀”：

①誤讀之一：經濟全面復甦論。3月製造業PMI等景氣指標的超預期表現，很大程度上受到“春節效應”的擾動，並不指向經濟的全面復甦。

③誤讀之三：地產復甦論。3月以來地產市場的回暖，結構分化特徵較為顯著，以一線城市和部分熱點二線城市為主，並非全局性的修復。

④反觀經濟本身，內生增長動能的修復尚不明顯；短期經濟的韌性，更多來自於“財政前移”帶來的支持。考慮到名義GDP回落、減稅規模擴大等對財政收支的影響，上半年“財政前移”，可能對下半年財政發力空間產生影響。

⑤下一階段，CPI通脹壓力開始逐漸顯現，需密切關注未來政策空間可能受到的壓制。

註釋：

[1] 按照過往經驗，假設政府性基金和一般財政支出中基建相關佔比分別為35%和25%，結合財政支出節奏預測3月財政支出，對基建投資拉動的信貸規模進行情景分析，財政支出不達預期、融資結構變化等，或導致相關測算與實際情況存在偏差，結果僅供參考。

【本文推送內容節選自長江研究已發佈報告，報告原文請見2019年4月15日發佈的研究報告《經濟真相與常見“誤讀”》】

研究報告信息

證券研究報告：經濟真相與常見“誤讀”

對外發布時間：2019年4月15日

報告發布機構：長江證券研究所

參與人員信息：

趙偉 SAC編號：S0490516050002 郵箱：[email protected]

張蓉蓉 郵箱：[email protected]

顧皓卿 郵箱：[email protected]

◆ 首席問答

【首席問答】第1期：1月經濟數據的“幻象”與“真相”2019/2/20

◆ 經觀偉論——熱點思考

【經觀偉論】理解資管新規的變與不變2018/5/10

【經觀偉論】答讀者問 | 新書《蛻變·新生：中國經濟的結構轉型》作者趙偉博士專訪2017/12/15

【經觀偉論】新書推介 |《蛻變•新生：中國經濟的結構轉型》2017/12/11

【經觀偉論】趙偉：對近期宏觀熱點問題的思考2017/11/24

【經觀偉論】當下經濟預期是否過度悲觀？2017/6/1

◆ 重磅深度——國內篇

【重磅深度】豬價上漲，對CPI影響測算 2019/3/18

【重磅深度】識BDI，知經濟冷暖——“微觀大勢”系列深度研究之一 2019/3/14

【重磅深度】轉型無牛市？覆盤日韓當年表現 2019/2/14

【重磅深度】就業市場，如何跟蹤？2019/1/9

【重磅深度】時至勢成，謀定而動——2019年中國宏觀經濟展望？2018/12/24

【重磅深度】進口“韌性”下的經濟真相？2018/12/2

【重磅深度】論大國財政：錢從哪來？到哪去？2018/11/20

【重磅深度】進口博覽會，我們可以關注什麼？2018/9/12

【重磅深度】轉型框架下，基建投向全解析 2018/8/8

【重磅深度】轉型框架下，理解穩增長2018/8/1

【重磅深度】2018年中期宏觀報告：迷霧中的曙光 2018/7/12

【重磅深度】不進則退的轉型——“結構主義·轉型為鑑”系列之臺灣篇 2018/6/14

【重磅深度】論去槓桿之“持久戰”2018/6/9

【重磅深度】從全球產業轉移，看“中國製造”崛起2018/3/31

【重磅深度】四月決斷2018/3/5

【重磅深度】轉型得與失——“結構主義·轉型為鑑”系列之日本篇2018/3/1

【重磅深度】後發國家如何彎道超車——“結構主義·轉型為鑑”系列之韓國篇2018/1/30

【重磅深度】特色小鎮，轉型新形態2018/1/11

【重磅深度】大國重器，輕裝疾行——2018年製造業的結構性修復與轉型升級2018/1/6

【重磅深度】2018年中國宏觀經濟展望：吐故納新2017/12/21

【重磅深度】地產分析新思路：從銷售驅動到庫存驅動——“結構主義”宏觀框架之地產篇（一）2017/12/13

【重磅深度】服務貿易，轉型邏輯下被忽視的經濟增長點——“結構看中國”系列報告之貿易篇（四）2017/11/23

【重磅深度】從通縮到再通脹，中期物價走勢的幾種可能 2017/11/1

【重磅深度】“結構主義”視角下的“經濟新週期”——“結構主義”宏觀框架討論之三2017/10/14

【重磅深度】市場對庫存週期存在哪些誤解？——“結構主義”宏觀框架討論之二2017/9/8

【重磅深度】鑑往知今，現實世界的經濟週期——“結構主義”宏觀框架討論之一2017/9/6

【重磅深度】從PPI到CPI，價格傳導的真相2017/9/4

【重磅深度】從通縮到“再通脹”，輪迴中尋找變化2017/8/10

【重磅深度】棚改貨幣化安置，對經濟的支持效應2017/8/2

【重磅深度】週期的輪迴，還是新曲的序章？——再論地產投資的韌性2017/7/26

【重磅深度】貿易結構與比較優勢：中國、印度和巴西2017/6/27

【重磅深度】出口形勢轉暖，哪些行業更值得關注？2017/6/22

【重磅深度】設備投資週期的海外經驗規律2017/6/10

【重磅深度】守平淡，待真章—2017年中期宏觀報告（下篇）2017/6/3

【重磅深度】守平淡，待真章—2017年中期宏觀報告（上篇）2017/6/3

【重磅深度】關注中國出口結構新變化2017/5/26

【重磅深度】年中經濟不會二次探底的三條邏輯支撐2017/3/1

◆ 重磅深度——海外篇

【重磅深度】“繁榮的頂點”，已進入驗證期 2019/3/3

【重磅深度】逃不開的週期輪迴——2019全球宏觀經濟展望 2019/1/13

【重磅深度】特朗普減稅效果，是否高估？2018/11/29

【重磅深度】正確評估美國減稅效果 2018/11/19

【重磅深度】美股歷次“見頂”背景梳理 2018/10/28

【重磅深度】新興市場危機，離我們有多遠？ ——九論繁榮的頂點 2018/8/11

【重磅深度】大歷史觀，破局“逆全球化”2018/5/3

【重磅深度】從大歷史觀，看逆全球化2018/4/7

【重磅深度】全球沒有朱格拉，只有再通脹——2018年全球宏觀經濟展望2018/1/30

【重磅深度】通脹歸來——2018年美國宏觀經濟展望2017/12/23

【重磅深度】美國減稅後，大類資產將如何演繹？2017/12/3

【重磅深度】市場關於美聯儲加息預判的常見錯誤邏輯2017/11/26

【重磅深度】若美國減稅，中國哪些行業將受益？2017/10/28

【重磅深度】美聯儲縮表，會導致新興國家爆發危機嗎？2017/9/18

【重磅深度】4季度, 美元指數會止跌反彈嗎？2017/9/7

【重磅深度】財政困局即將來襲，特朗普能否闖關成功？2017/8/23

【重磅深度】美聯儲若開啟縮表，市場將如何反應？2017/7/26

【重磅深度】歐央行轉向在即，大類資產影響幾何？2017/7/21

【重磅深度】警惕下半年美債收益率上行風險2017/7/2

【重磅深度】美聯儲縮表的影響到底有多大？2017/6/10

【重磅深度】中美貿易談判，哪些行業需要關注？2017/5/12

【重磅深度】特朗普的權利邊界在哪裡？2017/2/10

【重磅深度】特朗普會帶來中美貿易戰嗎？2017/1/22

◆ 重磅深度——債券篇

【重磅深度】三萬億地方債怎麼花 2019/3/31

【重磅深度】“向風險要收益”的債市理解——2019年債券市場展望 2019/2/14

【重磅深度】轉債迎來配置時機 2019/1/18

【重磅深度】債牛下半場盛宴，還是尾部狂歡 ——從中美利差談起 2018/11/30

【重磅深度】轉債市場的春天，才剛剛開始 2018/11/6

【重磅深度】防風險下的投融資變局2018/5/12

【重磅深度】長夜未央，債牛尚早2017/12/20

【重磅深度】債券牛市的前夜？慎談牛市、為時尚早！2017/6/23

【重磅深度】從中美利差，看下半年債市2017/6/13

◆ 每週思考

【每週思考】地產回暖：心動還是帆動？ 2019/4/8

【每週思考】CPI通脹的潛在風險 2019/4/8

【每週思考】美國經濟衰退預警信號覆盤 2019/4/6

【每週思考】人才之“爭”下，城市增長新邏輯 2019/4/1

【每週思考】轉債市場的“新”變化 2019/3/27

【每週思考】再論“逃不開的週期輪迴”？ 2019/3/24

【每週思考】財政缺口，如何彌補？ 2019/3/24

【每週思考】歐央行重啟QE？ 2019/3/17

【每週思考】宏觀視角，看節後地產政策變化 2019/3/13

【每週思考】股債雙牛？ 2019/3/12

【每週思考】新興市場隱憂，不容忽視 2019/3/10

【每週思考】轉債大漲之後，還能買嗎？2019/2/26

【每週思考】美國經濟到了哪個週期階段？2019/2/25

【每週思考】海外數據“打架”的宏觀思考？2019/2/19

【每週思考】1月經濟數據的“幻象”與“真相”2019/2/18

【每週思考】信用修復的“二級火箭”啟動2019/2/17

【每週思考】地方兩會，釋放哪些信號？2019/1/29

【每週思考】信用修復的“二級火箭”2019/1/28

【每週思考】經濟到了哪個週期階段？2019/1/22

【每週思考】轉債投資思考2019/1/21

【每週思考】美國經濟分析中，被忽視的風險？2019/1/20

【每週思考】基建發力三大“新特徵”2019/1/17

【每週思考】信用築底的“一級火箭”2019/1/6

【每週思考】如何理解“地方財政可持續”？2019/1/3

【每週思考】地方債提前發，投向哪裡？2019/1/2

【每週思考】美聯儲縮表，長端美債就一定上行？2018/12/27

【每週思考】從民企融資變化，看寬信用效果2018/12/26

【每週思考】經濟工作會議後，市場關注什麼？2018/12/23

【每週思考】地產政策“新變化”？2018/12/15

【每週思考】美國經濟走弱，美元就走弱嗎？2018/12/11

【每週思考】2014-2015年市場形勢,對當下的啟示 2018/12/10

【每週思考】美聯儲放緩加息，哪些資產受益 2018/12/4

【每週思考】如何評估我國減稅效果？ 2018/12/3

【每週思考】就業視角，看經濟“底線”2018/11/27

【每週思考】外資配置，不應低估的影響 2018/11/26

【每週思考】中低油價會否成為常態？2018/11/25

【每週思考】工業經濟的韌性，來自哪裡？2018/11/19

【每週思考】民企融資，如何破局？2018/11/13

【每週思考】轉型背景下，理解增值稅改革 2018/11/11

【每週思考】似曾相識的歷史，不一樣的未來 2018/11/5

【每週思考】美股10月暴跌有何不同？2018/10/29

【每週思考】如何理解制造業投資的“韌性”2018/10/28

【每週思考】從退稅新政，理解“穩外貿”2018/10/15

【每週思考】中美利差，何去何從？2018/10/13

【每週思考】新一輪限產的“新”變化 2018/10/7

【每週思考】預售制度的“憂”與“思”2018/9/25

【每週思考】怎麼看美國樓市降溫？2018/9/24

【每週思考】如何理解國企降槓桿 2018/9/17

【每週思考】如何正確理解“減稅”邏輯？2018/9/11

【每週思考】地方債加快發行，被忽視的變化 2018/9/10

【每週思考】特朗普接下來將做什麼? 2018/9/9

【每週思考】貨基收益率下行，怎麼看？2018/9/2

【每週思考】稅改落地，影響幾何？2018/9/2

【每週思考】新興市場危機，沒那麼簡單 2018/9/2

【每週思考】壽光洪災，對通脹影響？2018/8/26

【每週思考】流拍“變局”下的地產猜想 2018/8/25

【每週思考】如何理解歐洲經濟? ——十論繁榮的頂點 2018/8/21

【每週思考】積極財政，空間幾何？2018/8/21

【每週思考】滯脹要來了嗎？2018/8/20

【每週思考】理解地產市場的“三大背離”2018/8/13

【每週思考】寬鬆之下，債市何去何從？2018/8/12

【每週思考】土耳其之後，誰的風險最大？2018/8/12

【每週思考】特朗普稅政沙盤推演 2018/8/7

【每週思考】穩增長，對債市影響幾何？ 2018/8/5

【每週思考】強勢美元的背後——八論繁榮的頂點 2018/8/4

【每週思考】鄉村如何振興？ 2018/7/31

【每週思考】如何理解美國2季度GDP？ 2018/7/30

【每週思考】中低評級信用利差，拐點已現?2018/7/29

【每週思考】轉型框架下的政策微調 2018/7/24

【每週思考】論財政與貨幣的政策協同 2018/7/23

【每週思考】美元走強，別怪美聯儲 2018/7/22

【每週思考】美國景氣跟蹤框架構建——七論繁榮的頂點 2018/7/18

【每週思考】非標收縮，還有多大壓力? 2018/7/17

【每週思考】棚改“新格局”2018/7/16

【每週思考】新興經濟體的“冰與火”2018/7/9

【每週思考】交叉違約，壓力幾何？2018/7/8

【每週思考】為何通脹上升，黃金暴跌？2018/7/4

【每週思考】債市漣漪2018/7/3

【每週思考】這輪地產調控有何不同？2018/7/2

【每週思考】地方債，能補上基建融資嗎 2018/6/26

【每週思考】基建投資見底了嗎？ 2018/6/24

【每週思考】美股震盪背後的經濟邏輯——六論繁榮的頂點 2018/6/20

【每週思考】社融增速到底在哪？ 2018/6/19

【每週思考】1990年代，日本去槓桿做錯了什麼？ 2018/6/11

【每週思考】信用利差分化，何時休？2018/6/10

【每週思考】區域視角，看信用風險 2018/6/6

【每週思考】新興困局與特朗普“蛋糕遊戲” 2018/6/5

【每週思考】關稅連續下調，開放加速轉型 2018/6/4

【每週思考】再論韓國信用違約的處置 2018/5/27

【每週思考】從個體違約，看行業特徵 2018/5/27

【每週思考】逃不開的經濟週期——五論繁榮的頂點 2018/5/25

【每週思考】1997年，韓國如何處理債務違約？2018/5/21

【每週思考】透過違約看本質 2018/5/15

【每週思考】韓國出口持續暴跌，釋放什麼信號？2018/5/14

【每週思考】“復甦”表象下，一份清醒一份醉 2018/5/14

【每週思考】理解資管新規的變與不變？2018/5/10

【每週思考】IMF上調美國經濟預期可信嗎？2018/5/8

【每週思考】如何理解“加快財政支出進度”2018/5/7

【每週思考】尋找內需新動能2018/5/1

【每週思考】三論繁榮的頂點，滯脹魅影2018/5/1

【每週思考】去槓桿下的流動性變局2018/4/23

【每週思考】堅定看多“新經濟”2018/4/22

【每週思考】再論繁榮的頂點2018/4/16

【每週思考】從美國政治格局，看貿易摩擦“節奏”2018/4/10

【每週思考】從PPP清庫，看宏觀主線邏輯2018/4/9

【每週思考】結構性去槓桿的實質2018/4/8

【每週思考】繁榮的頂點2018/4/2

【每週思考】從銀行報表，看防風險階段2018/4/1

【每週思考】以史為鑑，再論貿易戰的影響路徑2018/3/26

【每週思考】貿易保護，對物價的影響2018/3/25

【每週思考】美聯儲加息，對國內市場影響2018/3/20

團隊介紹

趙 偉 首席宏觀固收分析師

SAC編號：S0490516050002

郵箱：[email protected]

徐 驥 宏觀研究員

SAC編號：S0490518070010

郵箱：[email protected]

顧皓卿 宏觀研究員

郵箱：[email protected]

楊 飛 固收研究員

郵箱：[email protected]

張蓉蓉 宏觀研究員

郵箱：[email protected]

代小笛 固收研究員

郵箱：[email protected]

評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數；中性：相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5% ；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

相關證券市場代表性指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恆生指數為基準。

長江證券股份有限公司具有證券投資諮詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供長江證券股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源於公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見並不構成所述證券的買賣出價或徵價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，並不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情範圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或採取限制、靜默措施的利益衝突。

本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、複製和發佈。如引用須註明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當註明本報告的發佈人和發佈日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。

本訂閱號不是長江證券研究所官方訂閱平臺。相關觀點或信息請以“長江研究”訂閱號為準。本訂閱號僅面向長江證券客戶中的專業投資者，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非長江證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱或轉載本訂閱號中的信息。長江研究不因任何訂閱本公眾號的行為而將訂閱者視為長江證券的客戶。

本訂閱號旨在溝通研究信息，分享研究成果，所推送信息為“投資信息參考服務”，而非具體的“投資決策服務”。本訂閱號內容僅為報告摘要，如需瞭解詳細內容，請具體參見長江研究發佈的完整版報告。本訂閱號推送信息僅限完整報告發布當日有效，發佈日後推送信息受限於相關因素的更新而不再準確或失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息請以長江研究正式公開發布報告為準。

市場有風險，投資需謹慎。本訂閱號接受者應當仔細閱讀所附各項聲明、信息披露事項及相關風險提示，充分理解報告所含的關鍵假設條件，並準確理解投資評級含義。在任何情況下，本訂閱號中的信息所表述的意見並不構成對任何人的投資建議，訂閱人不應單獨依靠本訂閱號中的信息而取代自身獨立的判斷，應自主做出投資決策並自行承擔全部投資風險。

長江宏觀趙偉博士新書推介

蛻變·新生:中國經濟的結構轉型

趙 偉 著

本書通過詳細縝密的研究分析以及翔實的數據事實，從結構主義經濟學的視角，回應了當前社會上對中國經濟發展的一些疑問，諸如中國經濟崩潰論、中國經濟難以跨越中等收入陷阱、人口和制度紅利結束論等觀點，闡述了中國經濟在結構轉型的道路上經歷的從蛻變到新生的過程，指出了結構轉型的未來方向，同時也介紹了一些國外的經驗和做法，為中國經濟結構轉型提供了更廣泛的國際視角。

（各大電商平臺均有銷售，歡迎購買）

微信名：長江宏觀固收 微信ID：cjscmacro

❶點歷史信息，查更多報告

❷長按右側二維碼，關注我

們的最新觀點

長江證券

閱讀更多 經觀偉論 的文章

關鍵字: 形勢 投資 長江證券