我們認為，貨幣政策週期與經濟週期、銀行業績等多方面信息密切相關，綜合考慮量價因素，我們將過去十年劃分為四類階段，並統計了銀行股股價表現。向前看，我們重點關注工業企業利潤數據、地方隱性債務化解等，重估銀行股將聚焦於資產負債表的修復。
更新銀行股投資時鐘，寬貨幣寬信用階段A/H銀行股有較高概率同時錄得絕對和相對回報，H股概率低於A股
我們認為，貨幣政策週期與經濟週期、銀行業績等多方面信息密切相關，綜合考慮量價因素，我們將過去十年劃分為四類階段，並統計了銀行股股價表現。目前處於寬貨幣寬信用階段，數據顯示A股銀行板塊有3/4的概率錄得絕對收益，在四類階段中全部錄得相對滬深300的正收益；H股銀行有2/4的概率錄得絕對收益，在四類階段中全部錄得相對恆生國企指數的正收益。
本輪週期有哪些不同？
1）中小銀行資產負債表擴張彈性下降：2015年底之後銀行規模擴張受MPA限制，中小銀行資產負債表擴張彈性較以往週期降低；
2）潛在問題資產敞口結構變化：製造、批零等傳統不良高發行業貸款佔比由2012年峰值下降了10ppts；地方融資平臺債務成為本輪不良週期新的關注點，截至2018年，地方融資平臺的帶息負債超過30萬億元，其中相當部分分佈於銀行資產負債表和表外。
資產負債表修復是目前重估銀行股的核心驅動力
目前政府通過實施積極的貨幣和財政政策以對沖經濟下行壓力，處於寬貨幣寬信用階段，對於銀行經營而言：
1）由於信貸需求處於低位，而供給寬鬆，淨息差依然處於走低通道，但銀行資產負債表增長會有不同程度的提速，過去幾輪寬貨幣款信用階段，中小銀行規模擴張彈性更大。
2）不良資產處置涉及盈利能力、核銷政策等諸多方面，不良淨生成率指標走勢不一，但隨著名義GDP增速企穩預期，市場開始預期不良淨生成率後續可能見頂回落。
3）2008年以來的五次寬貨幣寬信用階段存在一個共同點，即工業企業利潤增速見底企穩甚至回升，市場對於銀行不良壓力的擔憂情緒開始緩解。
本文源自中金點睛
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
