近日，天山鋁業借殼再起新篇，在剛剛宣佈與紫光學大的重組終止後，又欲迅速借殼新界泵業，這也是天山鋁業一年來籌劃第三次借殼行動。
4月16日下午，天山鋁業重組說明會在深交所舉行，公司高管及相關評估機構對市場關切問題給予回應。
本次借殼，前後估值變化、較高的業績增長承諾以及公司的環保等問題受到關注。評估機構稱，評估基準日時點及二級市場表現等促使天山鋁業估值大幅下調。
評估基準日時點影響前後估值
根據重組預案，上市公司擬置入天山鋁業100%股權，且交易構成重組上市。新界泵業擬置出資產初步作價為14.85億元，擬置入天山鋁業100%股權，初步作價為170億元。
天山鋁業堅定迴歸國內資本市場的發展戰略。2018年3月，天山鋁業曾籌劃借殼紫光學大，但最終在今年2月17日，紫光學大宣佈由於宏觀經濟以及市場變化的原因雙方決定終止該重大資產重組事項。
對於近一年來天山鋁業如此急迫尋求上市，天山鋁業副總經理梁洪波表示：“天山鋁業迴歸到國內資本市場是公司制定的既定戰略，既符合相關政策，也符合公司發展的實際情況。通過上市，天山鋁業將獲得高效率的資本平臺，有利於進一步延伸產業鏈，發展更高附加性的鋁新材料項目，為公司將更強更好的發展奠定堅實的基礎，為天山鋁業保駕護航。”
在紫光學大2018年9月披露的重組預案中，擬置入資產初步作價為236億元。與之相比，此次天山鋁業的估值170億元，下調28%。
華泰聯合證券董事總經理、併購業務負責人勞志明對此表示：“最重要的原因是評估基準日時點的宏觀經濟形勢和企業經營狀況前後有差異。”他介紹，天山鋁業與紫光學大重組時是站在2017年底基準日來展望2018年、2019年，本次重組時基準日是2018年。因為2018年是宏觀經濟最不好的一年，無論是資本市場還是實體經濟都發生了拐點式的下降。“基於宏觀的判斷，對於後期的盈利預測採用了保守的原則，在盈利有一定下滑情況下，我們對後續又採取了謹慎的預計，這是不同時點對企業盈利價值客觀的判斷。”
另外，勞志明還稱本次定價也和天山鋁業與紫光學大重組方案披露後市場表現不好有關。他表示：“估值定價不僅要看基本面、宏觀環境和未來發展趨勢等，同時也要兼顧到二級市場投資者利益，有了第一次的重組，我們綜合考量，最後從謹慎角度，結合企業基本面以及給中小股東讓利，我們把估值大幅的下調，這樣體現了對中小投資者利益讓度和保護，最終預案出來後二級市場5個漲停，市場也驗證了我們的處理還是比較得股民的人心。”
加強上下游佈局
在本次重組預案中，天山鋁業承諾2019年至2021年度的淨利潤預測數分別為9.64億元、14.65億元和19.99億元，年均複合增長率為44%。而天山鋁業在2016年至2018年實現的淨利潤分別為13.49億元、14.17億元、10.82億元，並沒有明顯的增長趨勢。而且，近年來，國內鋁消費增長放緩，行業整體處於低速增長期，根據預測未來幾年我國電解鋁消費增速也將明顯放緩，在此背景下公司如何保證較高增長率受到關注。
“在這次的盈利預測中，已經充分考慮到鋁作為大宗商品屬性的價格波動因素，這不可避免。”天山鋁業董事長曾超林表示，“未來高速增長的可持續性，更多是來自於我們本身，天山鋁業已經加強了在產業上下游的佈局。”
曾超林稱：“天山鋁業正在加強上下游佈局，在上游建設氧化鋁和陽極碳素生產基地，增強對原材料的掌控力，基本實現重要原材料的自給自足，從而增厚天山鋁業的盈利。同時，在下游佈局高純鋁產業，發力鋁高端材料製造。”
據介紹，在上游，天山鋁業在廣西規劃一個250萬噸產能的氧化鋁項目，在阿拉爾規劃了50萬噸產能、一期30萬噸產能的陽極碳素，以減少上游的原材料價格波動對鋁行業的影響；往產業鏈下游走，天山鋁業也在儘可能的增加產品附加值，目前在江蘇有一個5萬噸產能的鋁板帶箔，在石河子規劃了6萬噸產能高純鋁項目，其中第一期1萬噸產能已經在去年底投產。
天山鋁業副總經理李亞洲表示：“上述項目投產後，天山鋁業上下游的協同效應將充分顯現，有利於增強對上游原材料的掌控力，會進一步增厚天山鋁業的毛利率，使得天山鋁業的業績進一步釋放和提升。”
另外，在產業端曾超林也對鋁行業發展持積極態度，他表示：“2017年以來我國加大對鋁的供給側改革，當年已經出現了行業產能負增長，並杜絕了行業的野蠻生長。這些為行業未來健康有序發展奠定了非常好的基礎。”對未來鋁價曾超林也持樂觀態度，他稱：“在鋁的供給端，電解鋁已經沒有新增產能投放，而需求端每年有一定增量，未來將迎來供給偏緊的局面，將對鋁價將形成較好的支撐。”
環保問題受關注
作為礦業企業，天山鋁業的環保問題和高資產負債率等也受到市場關注，這也被認為限制公司直接走IPO通道的原因。
據瞭解，天山鋁業近年來收到數次環保處罰，包括違法排放汙染物、傾倒固體廢物等。另外，公司資產負債率也居高不下，近幾年基本在70%上方運行。
“公司是一直高度重視環保工作。”梁洪波表示，“天山鋁業一直堅決貫徹落實，總書記提出的‘既要金山銀山又要綠水青山’發展理念，不僅是在開始設計環節立足高起點，採用先進的設備選型，嚴格執行‘三同時’政策，在建設和試生產過程中發現的少量問題也積極整改，徹底落實。”
梁洪波還稱，天山鋁業正常投產以來，環保取得了較好的成績，“受到了師市、兵團的高度肯定和表彰”。
他舉例說，天山鋁業的"鋁電解槽節能降耗關鍵技術應用研究項目"獲國家火炬計劃，公司碳素在行業內首家採用幹法淨化ASC煙氣，發電機組提前2年實現新疆地區要求的超低排放等。後續天山鋁業仍將堅決遵守各項法規政策，緊繃環保無小事這根弦，抓早抓小。
另據李亞洲介紹：“天山鋁業經過前期的大量建設，已經過了建設頂峰，且上述生產線已經建成，未來資金需求較少。”
她表示，公司的靖西天桂氧化鋁基地和南疆碳素陽極碳塊生產基地的投資總額不大，天山鋁業通過自籌資金，可以順利實施相關項目，不會進一步導致財務費用以及負債率的大幅增加。“因為前面已投產項目每年能夠產生大量現金流以及固定資產折舊，自有現金流也是非常充裕的。”
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