一年有四季，萬物有興衰，從大的方面講萬物皆有周期，或長或短，循環往復。事實上，在國民經濟中絕大多數企業都是週期性企業，因為最終影響企業經營活動的因素是多方面的，我們要做好股票投資就不得不深刻研究週期性公司的特點。
一、 週期性行業的形成
企業的經營活動不是在真空，是在真實複雜的社會環境中展開的，社會經濟的一個特徵就是在週期中前進，那麼作為個體的企業一定會收到這種宏觀的影響，在具體的行業中，比如重工業、汽車業本身的市場容量在一定的時間段內是固定的，企業的營收受制於行業天花板，此時下游的波動疊加宏觀環境的變化使得企業呈現更加明顯的週期變化。
還有一種週期性是由企業的經營活動特徵展開的，企業的經濟活動由投資、經營、再投資這樣的過程體現，也會使企業的經營活動呈現出週期性。
總結一下企業的週期性主要有三個原因：宏觀經濟、行業波動和企業的經營週期。我們一般說的週期性行業(Cyclical Industry)是指和國內或國際經濟波動相關性較強的行業，其中典型的週期性行業包括大宗原材料(如鋼鐵，煤炭等)，工程機械，船舶等。
二、 週期股的特點
我們瞭解了週期的形成原因，那麼週期股有什麼特點呢？週期性行業的特徵就是產品價格呈週期性波動的，產品的市場價格是企業贏利的基礎。在市場經濟情況下，產品價格形成的基礎是供求關係，而不是成本，成本只是產品最低價的穩定器，但不是決定的基礎。
市場經濟的特徵就是行業投資利潤的平均化，如果某一個行業的投資利潤率高了，那麼就有人去投資，投資的人多了，投資利潤率就會下降，如此週而復始。
週期性，如果把一個公司的週期性分為行業的週期性和公司的週期性更為合理，一般意義上的週期性行業應該就是指資源類、大的工業原材料等，行業的週期性就是經濟週期，特徵應該是產品的無差別性，品牌相對弱化，公司的競爭主要體現在成本的控制和產能的變化和週期的契合。公司的週期性應該體現在產能和經濟週期的契合程度，公司是產能高速擴張還是在萎縮，產品結構是不是符合本週期的需週期性行業求，如果這2個週期都能契合，那麼這樣的公司會高速發展，典型的例子就是石化類中揚子石化、齊魯石化和吉林石化的對比，以及寶鋼、武鋼和邯鋼的對比，同樣的經濟週期，前面的公司正好趕上產能大幅增長，產品是市場最需要的，後者則沒有。
我們需要注意的是產品的無差別性、品牌只有知名度而不能產生經濟溢價，生產成本的控制極端重要、公司的發展取決於產能和經濟週期的契合，只是週期股的底層特徵。
一個企業是不是週期股更重要的是從公司的運營實際考量。與週期性行業相對應的是非週期行業，這些產業運動形態的存在是因為其產業的產品需求相對穩定，並不受經濟週期性衰退階段的影響。在經濟衰退時，防禦性產業或許還會有實際增加，例如，食品業和公用事業屬於防禦性產業。
週期性行業更重要的運營特點是企業的營業收入、淨利潤和利潤率隨著宏觀經濟下的行業屬性產生明顯的週期，於此相對應的還有企業的資產週轉率、淨資產收益率和固定資產週週率等等。所以我們考量企業的週期屬性，一定要從企業的具體經營入手。
三、 週期股的分類
週期性行業分為消費類週期性行業和工業類週期性行業。
消費類
消費類週期性行業包括房地產、銀行、證券、保險、汽車、航空等，消費類週期性行業兼具了週期性行業和消費行業的特性。它們的終端客戶大部分是個人消費者(銀行還包括企業)，雖然品牌忠誠度較低，但仍具有一定的品牌效應。需求雖然出現波動但總體向上，而且在中國基本上是剛剛啟動的行業或者行業整體仍有較大的發展空間，市場前景巨大。除汽車、航空外，屬於較輕資產型企業，行業景氣度低谷時規模的彈性較大。
1、銀行
銀行產品價格相對較穩定，需求波動也較小，其中零售佔比大的銀行週期性更加弱化。銀行業的盈利能力在幾個行業中比較穩定，但中國銀行業未來將面對利差逐步縮小和可能到來的利率市場化，還有房地產及金融風暴導致大量企業倒閉帶來的呆壞賬爆發的可能性。
2、房地產
房地產價格和需求雖然波動較大，但波動速度和幅度小於工業品行業，而且產品具有多樣性、差異化的特性，某些地區的產品更具有資源壟斷的特徵。龍頭企業具有較好的抗風險能力，行業低谷可以帶來低成本併購的機會，行業需求剛性和確定性較高。
3、證券
證券業的價格具有相對的穩定性，需求波動性很高。證券業比較特殊的是投資者身處行業，週期轉換比較明顯，通過估值和成交量等指標比較容易地判斷出行業的拐點。
4、保險
保險實際不屬於週期性行業，但投資收益的存在，會呈現階段的強週期性，中國保險主業的高速增長使波動性弱化。如果不是遇上大牛市或大熊市，保險業的週期性並不明顯。應該注意的是，在充分競爭的市場環境中保險業是容易發生價格戰的行業，為了獲得暫時的市場份額和領先地位，可能出現非理性的保單設計，保單大部分都延續數年、數十年，壞的結果可能很長時間後才顯現，投資者難以評估其中的風險。現階段人壽和平安仍然處於寡頭壟斷競爭的地位，隨著政策管制的放寬，眾多的外資保險不斷進入中國，外資保險市場份額逐步擴大，市場競爭將越來越激烈。
5、汽車
汽車業車型換代迅速，技術更新較快，屬於重資產型企業，行業競爭激烈，對油價敏感，影響利潤的因素較多，盈利的判斷比較困難。而且即使景氣度高峰期不同企業的盈利能力各異，且提升幅度未必很高。屬於糟時可能很糟，好時未必好的行業。
6、航空
航空業競爭激烈，惡性價格競爭經常出現(兩到三折的價格隨處可見)，固定成本高昂，資本性開支龐大，運營成本隨油價和匯率巨幅波動，航空業的行業特性使其盈利能力低下。
房地產、銀行、證券、保險這四個行業與日常生活密切相關，投資者可以比較容易直觀地感受行業的冷暖，而且影響盈利的因素比較簡單，相對而言更具可預測性(銀行與宏觀經濟的密切性增加了判斷的難度)，是投資週期性行業較好的選擇。汽車和航空的行業特性決定了它們不是好的投資標的。
工業類
工業類週期性行業包括有色金屬、鋼鐵、化工、水泥、電力、煤炭、石化、工程機械、航運、裝備製造等。這些行業與宏觀經濟相關度很高，宏觀經濟複雜多變，基本不可預測(眾多著名經濟學家的預測往往也是錯誤的)。而且產品價格波幅巨大、下跌迅猛，需求變化迅速而且週期長，有時投資者根本沒有反應的時間。產品成本受原材料影響明顯，基本上屬於重資產型企業，投入產出週期長，行業景氣度高峰期大量的資本支出帶來龐大的折舊和攤銷，利潤對產量的變化極為敏感，行業低谷時規模調整彈性小，影響盈利的不可測因素眾多，所以盈利呈現高度的波動性，判斷週期拐點的難度也較高。另外石化、電力、石油等受政府價格管制的行業存在盈利意外下滑的可能性。
工業品行業巨大的波動也帶來高收益的機會，只是這種機會不是普通投資者容易能把握的。特別是一些長週期行業如有色金屬，踏錯節奏也許不是幾年而是十幾年才能解套。然而正是有色、石油、煤炭、黃金、鋼鐵這類資源性的上游行業，產品單一，同質性強，大宗商品期貨市場或商品價格指數對產品價格趨勢和行業景氣度有直觀明確的指導性(航運也有類似的指數)，根據產品價格區間判斷行業拐點更容易。價格指數通常有一定的運行區間，雖然隨著時間的推移區間會有所改變，但只要採集足夠長週期的數據，就可以得出大概的規律。上游行業的利潤波動性更大，風險也更高。
中、下游行業產品種類紛繁複雜，不同歷史時期各細分子行業的情況迥異，使行業週期的判斷更加困難。由於產品的差異性，沒有簡單直觀的價格指數作為判斷依據，更依賴宏觀經濟和各子行業的具體情況。
對於工業類的週期股，這些行業產品同質化、規模效應明顯、競爭充分、資產包袱重、固定成本高，供求關係傳導漫長，供求失衡後調節緩慢，景氣的時候大家使勁上產能，蕭條的時候又不得不含著眼淚生產，個體理性導致集體非理性，這種囚徒困境是週期性行業的本性使然。
我們判斷一個企業是不是週期股的根本就是看企業的經營活動能不能擺脫週期的束縛——看天吃飯，隨著週期週而復始，還是擺脫週期持續前行。
四、 大數據下的週期原貌
我們通過圖表來看一下週期股和非週期股的特點，以下數據均來自蘿蔔投研。
先看兗州煤業，典型的週期性行業
乍一看，企業的營業收入穩步增長，變化並不劇烈，不說還真看不出的週期性行業，特別是煤炭行業。
現在回憶一下，我們說企業經營的週期性有三種原因，宏觀經濟的週期、行業容量的週期、企業自己經營活動的週期，我們判斷企業是不是週期性行業的根本是看企業的經營活動是不是隻能在週期的束縛內挪騰。
現在看企業營業利潤，注意此處不要看淨利潤，企業的淨利潤收非經常性損益和投資收益的影響，不能反映公司經營的本質特徵。
孫猴子的屁股一眼就看出本質了。
我們在看企業的毛利率，直接反應了企業的產品在市場的冷暖。
與企業經營活動想對應的還有企業的淨資產收益率、資產負債率和資產週轉率等等。我們簡單看幾個
我們在看這個固定資產週轉率，覺得很奇怪，按道理週期性行業的資產週轉率應該也有明顯的週期性，這是咋回事？
再結合企業的營業收入分析圖，我們結合實際就會明白，因為這些年企業自身處於一個發展階段，一定程度對沖了行業週期的影響，體現在營業收入不斷增加，企業固定資產週轉率保持穩定，但是我們看企業的營業利潤和企業的毛利率，一眼就看出去企業的週期本質了。
我們再看一下雙匯發展的數據。我們依次看雙匯的營業收入、營業利潤和銷售毛利率
我們看出來在一個受"豬週期"影響的企業，其實際經營活動並沒有呈現出明顯的週期屬性。我們拿養豬的溫氏股份來做一個比較就會有更深刻的認識
我們看出在溫氏股份的業績數據中，可以深刻感受到行業週期的支配與拉拽，企業只能隨著週期的起伏而起伏，當企業發展一段時間後，一旦週期遇冷，利潤便會被強力拉回，甚至是一夜回到解放前，十年時間企業的利潤水平只能在一個範圍內反覆波動，彷彿被戴上了沉重的枷鎖。
值得注意的是我這裡並沒有拿大家習以為常的股價作為判斷依據，因為企業的股票經常會發生增發、回購、分紅、送轉等等，我們以每股財務指標去判斷，難免會失真，可以的情況下還是從企業的整體出發更貼合實際。
在兗州煤業的案例中，我原本想以中國神華為案例分析企業的具體經營活動會深刻影響企業的週期屬性，但是考慮到中國神華涉及重大資產重組，企業原本的煤炭和後續併入的發電業務其實形成了很好的週期對沖。
拉長時間看，強週期性企業無法戰勝週期的蕭條階段，其盈利水平在週期的拉拽下難以取得實質性持續突破，股價也同樣無法擺脫週期的影響，只能被禁錮在一個區間內起伏。可以印證如前所述，週期在週期性企業的經營發展過程中處於支配地位。傳統的公用事業、醫藥雖然可以弱化週期的影響，但是也能取的比較好的收益。
我們做投資真正需要尋找的是企業可以在長週期內順境發展。逆境再發展，不斷創出歷史新高的企業。當然此處的新高指的是企業的價值，而不是股價，企業的股價受多種因素共同影響。我們看一下電力行業中水電代表，長江電力的數據：
最後一張銷售毛利率雖然看起來蜿蜒曲折，其實最高63.7%，最低57.99%。
我們再來看一下同為電力行業火電代表，國電電力的數據
我們可以看出國電電力的銷售利潤和營業收入並不對應，企業的銷售毛利率變化還是比較大的。
我們現在來思考，當企業按照週期股給雙匯估值對投資人意味著什麼？再思考，萬華化學是不是一家週期性公司？
最重要的是我們要結合企業的實際經營活動思考，為什麼會這樣？可持續嗎？企業為股東創造的價值在哪裡？
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