第一，從宏觀邏輯看，經濟哪個時段有利於權益投資表現？一般是“回落後期”和“復甦前期”。
在“回落後期”，當經濟從加速下行向減速下行發生的時候，後續企穩的預期就會形成，權益市場往往就已經見底；而在“復甦前期”，經濟開始轉入上行的時候，後續加速的預期就會形成，權益市場往往會進一步表現。再往後，經濟變好進一步確認並開始加速期的時候，市場往往會提前觸頂。簡言之，二階拐點決定資產價格。
第二，按照我們去年年中提出來的“兩輪迴落”的框架，大致去年Q3-Q4屬於回落前期，今年Q1-Q2屬於回落後期。
目前已處於“回落後期”階段，而這個階段的大邏輯是我們所說的“經濟退、政策進”。從當前經濟的主要驅動來看，由於基建已先期見底，下拉因素主要是增速會進一步迴歸的出口和地產，所以PMI等總體指標還在繼續往下，但開工等先導指標和發電耗煤等同步指標已有分化特徵，這屬於典型的“回落後期”。“回落後期”宏觀面的大邏輯就是我們在年度報告《峰迴，路轉》中所指出的“經濟退、政策進”(《經濟退、政策進的大邏輯繼續》)。就目前，這個大邏輯還沒有破壞。
第三，目前處於“回落後期”階段，而這個階段的大邏輯是我們所說的“經濟退、政策進”。
第四，再往後看，Q2末或Q3初可能是經濟從“回落後期”進一步向“復甦前期”過渡的分界線。
第五，資產價格特徵比經濟拐點更早，作為價格標尺和企業盈利的影子指標，PPI的見底可能就是資產表現從“回落後期”特徵向“復甦前期”特徵過渡的分界線。
第六，這一分界有重要意義，比如成長類資產和週期類資產往往分別是“回落後期”(流動性充裕)和“復甦前期”(盈利修正預期)的特徵資產。
第七，年初以來原油價格和南華工業品價格已連續反彈，與去年底的一致預期相比，PPI提前見底可能性較大，我們粗略判斷1月和4月PPI雙底。
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