機構：天風證券股份有限公司 研究員：鄧學,婁周鑫
並表高田,迴歸整合,盈利能力大幅提升。公司營收實現同比111.2%的高增長,毛利率環比改善0.9個百分點,主要由於三大板塊業務優異的表現:1)汽車安全:營收428.8億元,同比增長210.8%;毛利率為15.7%,同比增加2.1個百分點,較18H1增加2.3個百分點。2)汽車電子:營收92.3億元,同比增長1.8%;毛利率為21.1%,同比增加2.7個百分點。3)功能件及總成:營收35.9億元,同比增長22.8%;毛利率23.3%同比減少0.2個百分點。其中,公司18年全年研發費用高達29.3億元,營收佔比約5.2%。18Q4實現營收167.6億元,同比增長133.0%,環比下降-0.2%。毛利率同比增加5.8個和3.8個百分點至20.2%,三費費用率同比和環比分別增加1.6和4.8個百分點至18.6%,最終實歸母淨利潤2.6億元。
19Q1盈利能力持續改善,預計全年扣非有望達13億。19Q1公司實現營收154.3億元,同比增長120.9%,環比減少7.9%;實現扣非歸母淨利潤2.9億元,同比增長2314.8%,環比增長40.1%。我們預計公司19年單季營收有望穩定在160億,扣非歸母淨利潤有望超3億元,全年有望達13億元。利潤率方面,19Q1淨利率同比和環比分別提升1.6和1.7個百分點至3.3%。我們認為利潤率有望繼續提升:1)汽車安全:遠低於主要競爭對手Autoliv約20%的毛利率。隨JSS整合進行,毛利率有望繼續改善。2)汽車電子:隨新客戶拓展以及研發型公司PCC藉助PREH落地,利潤率有望繼續提升。
新能源、智能網聯、智能駕駛集大成者。公司以JSS為基,高速拓展新業務,18年汽車電子業務獲170億元訂單:1)HMI:主要客戶為大眾、寶馬、奔馳、福特等。2)智能車聯:獲南北大眾MQB和MEB訂單,有望於2019年進入量產階段,此外均勝自主研發的V2X產品也即將於2021年量產,有望成為全球首個V2X量產項目。3)E-mobility:主要產品為BMS和OBC,也陸續獲MQB、MEB、奔馳新一代電動化平臺、日產、福特等訂單。
投資建議:公司並表高田,著力整合汽車安全業務,利潤率有望逐步改善;以JSS為基拓展新能源、智能網聯、智能駕駛領域,有望奪取車載智能時代競爭高地。暫不考慮送股的影響,由於公司非經常性收益略低於我們的預期,下調19-20年歸母淨利潤,分別從14.5、18.6億元下調至13.7、16.6億元,對應EPS分別為1.45、1.75元/股。維持“買入”評級。
風險提示:均勝安全整合速度不及預期、新業務拓展不及預期等。
閱讀更多 東方財經網 的文章
