目前210億市值,風險較低,未來一兩年回到400億市值概率很大。
壓制估值的原因:
- 整合的不確定性
- 汽車行業下滑,已經到了行業天花板
- 債務較高,(出現安全事故)存在資金鍊斷裂風險
- 商譽減值風險
- 管理層派系較多,中美德日四系管理層相互制衡
業務分析
國內安全氣囊主要是延鋒百利得,營收59億,淨利潤6.5億,淨利潤10%
剔除延鋒百利得盈利,KSS+高田盈利8.5億(高田負商譽和高額併購費用產生的非經常性損益為4億元)實際上KSS+高田盈利4.5億
KSS2016年併購時營收100億,淨利潤率2%
通過測算高田並表3個季度營收260億,盈利2億左右,已經扭虧,整合效應顯現
提升盈利水平的措施
均勝安全成本構成:原材料佔70%,人工+製造成本佔20%多;上游採購的品種有上萬個,供應商也好幾千個,採購量沒達到有議價權的程度
1、裁員降本:高田當時交割的時候73000員工,去年就已經裁掉7000人,今年還要繼續裁員,預計到2021裁員到49000。
2、優化產能:提高產能利用率,自動化生產比例提高,剔除重複產能
訂單情況
790億的新增訂單按5年生命週期生產,帶來的營收每年都有150億
財務分析
資產負債表很糟糕
有息負債(短期借款+長期借款+應付債券+其他流動性負債中的短期應付債券)(51.66+112.63+10+25)帶來每年有10億多的財務費用(5%左右的借款利息),未來不能出任何大的危機,不然存在較高的資金鍊斷裂風險。
經營活動現金流淨額為29.74億,遠大於淨利潤21億。
銷售商品、提供勞務收到的現金為611.83億,大於營業收入562億,應該是有預先繳款提貨,產品供不應求,整合進度應該不錯
均勝2018年的扣非淨利潤為9.11億元,而19年一季報顯示的扣非淨利潤就已達到了2.9億元,摺合成全年即為11.2億,增長23%
估值分析
汽車安全業務
設立均勝安全:KSS的股權作價10.8億美金與增資1.5億美金,和戰略投資者出資金額共計5.5億美金,均勝安全不包括高田的時候就值17.8億美元
高田的收購價:15.88億美元,淨資產價值18億美元
均勝安全目前也至少在33.6億美元,均勝電子佔比70%,這樣值23.5億美元,約150億左右
對標奧托立夫的話,如果以奧托立夫0.7倍PS對均勝汽車安全業務估值,市值300億,考慮到奧托立夫的盈利能力強於均勝安全,均勝安全200億的估值比較合理。
汽車電子業務
均勝汽車電子業務與德賽西威高度相似
按德賽西威2.6倍PS估值的話,均勝汽車電子估值有240億
考慮到德賽西威目前以計算機行業估值,均勝汽車電子這樣對標估值偏高,以汽車零部件行業1.5倍PS平均值估值的話,估值140億
功能件業務
功能件沒特別好說的,客戶群體非常優質,營收和訂單也保持增長,就按照平均的PS1.5估值來給,就算是55億市值。
底部價值:均勝安全150億+普瑞1.2億歐+TS1.8億歐+群英9000萬歐=180億
合理估值:汽車安全200億+汽車電子140億+功能件55億=395億
根據估值判斷均勝電子估值是相對便宜的。
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