文 | 郭強
（郭強博士，供職於國內某大型商業銀行）
近期的A股運行是這樣的：3月4日，滬指突破3000點，隨後的20個交易日，滬指在3000-3100的區間震盪調整；4日1日，滬指有效突破3100點，截至4月25日，滬指在3150-3290的區間波動。2019年以來，1-2月，滬指累計漲幅超20%，而3-4月累計漲幅僅6%，且指數又在朝著頭部的形態結構發展。從指數波動的節奏看，最直觀的感受是：A股漲不動了。
那麼A股在這段時間到底經歷了什麼？滯漲到底是資金獲利了結的表現？還是北上資金流出帶的節奏？或者監管層面的主動調控？或是市場情緒的逆轉？
一個現象的產生，總是伴隨著量變的不斷積累，以及偶發因素的突然觸發，A股也不例外。從年初的快速上漲，到突破關鍵點位後震盪盤整，節奏的轉變是多種因素共同作用的結果。
一是資金流入節奏放緩。A股在今年年初上漲的同時，北上資金是持續大舉跑步入場的，那段時間，很多研究報告都戲稱A股主要是外資帶的節奏。但最近這段時間，A股的震盪盤整，同樣伴隨著北上資金的連續流出，4月份（截至4月24日）北向資金的淨流出規模達到了192億。且外資一般偏好消費類股票，在滬指中的權重相對較大，大幅資金流出對滬指具有較為明顯的打壓效果。
二是市場認可的炒作題材匱乏。大家可能注意到，筆者用的是市場認可的炒作題材，而非炒作題材。隨著牛市賺錢效應的擴散，場外資金大量入場，熊市題材炒作的廣度和深度被增量資金不斷挖掘，炒作的題材板塊效應不斷強化資金的炒作方向，導致資金持續湧入已積聚人氣的板塊，而新的題材則較難吸引資金關注，一旦炒作退潮，大批題材股的巨幅下跌會嚴重挫傷市場情緒，這也是阻止股指上漲的重要因素。
實際上，題材的炒作均是政策或產業消息刺激的結果，而儘管新能源、工業大麻、知識產權等等均是被政策持續加持刺激的，但概念的反覆炒作會造成資金的審美疲勞，若沒有新的得到大資金認可的題材出現，市場就會出現前期熱點股脈衝炒作的現象，股市上漲的節奏就會難以持續。
三是市場風險偏好的不斷提升給決策層帶來了政策壓力。隨著股市的上漲，今年的房地產市場也出現了明顯回暖的跡象，多個二線城市的房地產市場均出現量價齊升的勢頭，加之一季度中國的宏觀經濟、金融數據均超出市場預期，導致市場整體風險偏好不斷提高，不僅造成無風險利率的上行，也增加了局部市場的風險積累。中央的政策一直是明確的，經濟穩定增長是解決問題的根本方法，但增長的前提必須是防範系統性風險。這也解釋了為何央行近期已經兩次出面闢謠降準的消息。
儘管融資難融資貴的問題還需進一步解決，但股票、房地產等風險資產的上漲，顯然已經引起了決策層的關注，尤其是股票市場最容易調動市場的情緒，若持續給予市場降準預期，風險資產價格可能會過快增長，同時，國債利率可能上行將導致實體經濟的融資成本再度上升。也就是說，現在央行的政策已經不能在單純的考慮經濟和利率的走勢，還需斟酌股票和房地產市場的表現對整體風險的影響。
四是市場自身的調整需求。在東方通信的十倍週期結束後，市場又根據政策消息挖掘了工業大麻、柔性屏、一帶一路和氫能源等概念，儘管沒有再出十倍的妖股，但題材板塊內的翻番個股比比皆是，情緒的高潮總是對應著情緒的退潮，人氣個股在後期已經很難再帶動板塊整體走強，一些人氣個股現在走的只是純籌碼博弈，短期賺錢效應已逐步衰退，在高位股的資金情緒本身就比較脆弱，稍有風吹草動就容易砸出籌碼，造成股價的大幅波動，高位股的普遍大幅波動會加強資金的頭部預期，引發市場調整。
那麼A股接下來會怎麼走？從4月25日的收盤形態看，滬指已經暫時形成了明顯的M頭部形態，但在3100點附近還會有較強的技術支撐，畢竟資金的中期牛市預期還未被破壞，除非有超預期的利空出現，直接將市場預期扭轉。
筆者仍對今年的A股抱有相對樂觀的態度。年初的看法是A股今年走牛，但波動幅度會加大，財經自媒體的消息轟炸會加快A股的波動節奏。3月和4月的盤整，實際上為中期的走牛提供了更好的支撐平臺，也提供了籌碼結構改善的時間窗口。從與市場各類投資者的溝通來看，投資者對監管層“敬畏市場”的態度給予了相當高的評價，疊加股指期貨政策鬆綁，機構的倉位會進一步推進，遊資的活躍也會給市場提供充足的流動性，這些因素都有利於A股本輪牛市持續的長度和高度。
今年股市最大的風險現在看來可能在外圍，歐洲和日本的經濟數據已經持續弱於預期，美元衰退性的走高已顯示出全球資金的避險情緒在升溫，多個國家出現了動亂和恐怖襲擊，這些因素都可能在某個特定環境下對A股造成負面的影響。從近期的國際國內局勢看，美國對伊朗豁免的解除或對國際油價造成較大的波動，這可能成為下一個市場持續關注的熱點。
（文章僅代表個人觀點。責編郵箱：[email protected]）
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