昨天分眾傳媒發了年報和一季報，年報一季報發佈後市場一片譁然，已經有券商給出連續持有評級的研報，國內的持有和建議賣出等同於一個意思。
分眾是年初就在我股票池的個股，在這裡就先對其一季報和年報做一個跟蹤，看看其投資價值是不是已經發生了巨大的改變，需要賣出。
先了解一個分眾經營的大概情況，分眾從2018年開始擴張自己的廣告點位，租賃新的廣告點位。
擴張是為了進一步拓寬公司的護城河，因為分眾所處的梯媒廣告行業沒有什麼技術門檻，核心的門檻是規模的門檻和資本的門檻。
試想你如果選擇梯媒投放廣告，你肯定願意選擇價格合理，廣告點位儘量多能幫你覆蓋群體儘量多的廣告公司。覆蓋面廣對廣告主來說很重要。
此外因為2018年宏觀經濟形勢不是很好，一般情況下廣告對於宏觀經濟有滯後性，企業需要恢復盈利了才會進一步擴張自己的廣告支出，有錢了才會投廣告。
整體來看公司經營情況不是特別好，新開發的廣告點位因為招商安裝設備等原因還沒有完成投放但已經要計算成本了，大環境較差投廣告的人減少。
接下來具體來看：
1.年報營收145億，同比增長21%；歸母淨利潤58億，對比減少3%；扣非淨利潤50億，同比增長3.58%。非經常性損益來源於政府補貼退稅。
一季報營收26億，同比下滑11.78%；淨利潤3.7億，同比下滑71%；扣非淨利潤11.5億，同比下滑89%。
預計2019 年 1-6 月歸屬於上市公司股東的淨利潤變動幅度 -77.88% 至 -67.12%，淨利潤變動區間（萬元） 74,037.84 至 110,037.84。
2018年加權ROE46%，同比下滑20%，原因在於資產擴張且利用效率未跟上。
通過杜邦分析法分析，加權ROE降低主要是銷售淨利率下滑嚴重。從49%到39%。
而淨利率下滑的原因是因為上面提到過的公司擴張帶來的成本上升疊加宏觀經濟環境較差，公司收入端難以跟上的雙重因素。
2.應收賬款週轉天數進一步上升，從2017年的80天，到2018年的100天，現階段為近160天。
這和宏觀經濟形勢較差，公司業務拓展乏力有關。需要放寬賬期促銷以及主動給之前的大客戶放寬賬期綁定客戶。
但公司應收賬款計提謹慎，59.7億應收賬款計提了12億壞賬準備，計提比例充分。對一個月以上的應收款就開始進行壞賬計提，超過7個月的應收款計提30%壞賬。
計提標準謹慎且苛刻。之後有轉回充利潤概率。
3.公司的廣告點位增長情況。
總數來看，2018年國內點位總數263.9萬個，海內外一共277萬。同比17年增長60%。
一季報披露點位數277萬個，和年報數據相近，2019年第一季度沒有進一步的擴張。
公司無論是電梯媒體還是海報媒體數量都出現幅度比較大的增長，但增長較快的依然是二線及三線城市，一線城市保有率已經較高。
二三線城市的廣告媒體價格和一線城市應該是有一定差距的，毛利率應該也會低一些，後續即便新點位利用率持續上升，roe也很難回到高位。
該數據也反應在固定資產上，固定資產淨額年末餘額為 178,527.6 萬元，較年初增加約 143,403.1 萬元，增幅 408.3%。
4.從公司披露的分行業收入來看，客戶群體主要集中在日用消費品，互聯網，交通和通訊。日用消費品佔比最高。
從券商的調研來看，2018年梯媒投放比較多的公司如下，大多是大家耳熟能詳的公司，其中新興企業（需要擴展市場）比例也比較高。
5.從營業成本構成來看，媒體租賃成本依舊是成本最高的部分（但低於點位增長比例，二三線城市租賃費用低）
折舊佔比並不高對營業成本影響有限，公司營業成本的大幅上漲不能匹配營業收入的上漲原因在於已租賃點位未投放廣告，點位利用率低。
6.前五大客戶依賴度不大，但前五大客戶貢獻度相近，單個大客戶體量還是很大。
7.公司員工持股計劃還未實施，開戶已經完成。江南春在資本市場運作能力很強，可密切關注員工持股計劃買入情況並跟隨交易。
8.公司有息負債較低，有息負債僅9億，短期借款5000萬疊加長期借款8.75億。
在一輪資產端的擴張後有息負債維持低位，公司運營情況較好，相比行業內其他競爭對手有明顯龍頭優勢。
同時意味著分眾傳媒有持續的和行業內其他競爭對手進行價格戰的能力，其他競爭對手很難和分眾實質上抗衡。
但如果進一步進行惡性競爭則意味著分眾業績回暖週期會更長，可密切關注新潮傳媒新一輪的融資情況。新潮已經開始面臨資本支出困境，如不能進一步融資則持續競爭能力將被削弱。
9.總結：
A.分眾傳媒暫時的業績較差依舊源於公司擴張廣告點位和宏觀經濟形勢較差兩個原因。
但這兩個原因都屬於短期困境，公司廣告點位的擴張已經逐步結束，在廣告設備逐步採購後今年第二季度公司成本應該會達到一個高點。
宏觀經濟形式也開始逐步好轉，部分企業盈利開始回升，廣告行業雖然有滯後性但最晚在三季度應該會出現回升。
短期困境帶來的都是困境反轉的投資機會。公司股價受到利空影響持續維持在低位，依舊具有困境反轉的投資價值。
B.行業競爭格局較好，依然維持月明星稀的格局。
這兩年最大的挑戰者新潮傳媒規模不足分眾10%，整體影響很小，此外新潮傳媒已經面臨明顯的困境，根據其股東顧家家居財報披露新潮傳媒淨資產僅1.75億，面臨新一輪融資的困局。
C.所處行業賽道較好，增長空間雖有限但滲透率有望進一步提升。
就這一點其實很多人是有疑問的，關於分眾模式的商業模式討論的還是很多。其實討論時正常的，因為每個人對於廣告的接受程度都是不同的。
有些人能接受電視廣告也有人說電視廣告從來不看沒有用，廣告本身就不是針對所有人群的，以個例來討論廣告的價值是毫無意義的。
分眾的梯媒廣告從十多年前就開始有了，企業為之付費了十多年，一年收入上百億，已經說明梯媒這個賽道是存在並且價值量還在逐步提高的了。
總的來講，分眾長期的經營格局沒有發生任何變化，短期的業績波動來源於短期宏觀經濟的影響及公司經營策略的變化，並不改變我們對其投資價值的認知。
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