本文作者趙建，西澤研究院院長，教授。
“我願意為你，我願意為你，我願意為你，被放逐天際。”——王菲《我願意》
供給側改革，是一件很玄的事情，如影隨行，無聲又無息出沒在心底。
但經濟維穩，則是一種剛需，看得見，逃不掉，是最實在的人間煙火，柴米油鹽。
誰願意為了很玄的愛情，不顧一切的放棄眼前的苟且？
你不願意，政府也不願意：
在經濟短期週期性下墜 的時候，改革的長期結構性力量就顯得像愛情一樣玄妙但無力。關鍵時刻還得靠簡單粗暴的社融、基建與房地產。
於是我們有必要重新研判2019年的中國經濟，一個詞概括：橫豎之爭。
即社融的一豎，能否托住經濟的一橫？
歷史有跡可循，週期無處可逃。美國次貸危機以來，中國經濟共經歷了三個小型週期，時間長度約三年左右。時間節點大約在2009，2012，2015，2018。
2009、2012、2015、2019四個年份的時間節點
次貸危機以來中國的三次信用脈衝和短庫存週期
2009年，美國次貸危機的“外星人”入侵，GDP斷崖式下跌。中美聯合抗災，美國推出7000億美元，中國祭出“四萬億”。從此
全球吸食債務鴉片上癮。由於中國信貸政策特有的動員機制，當年就產生了效果，甚至開始過熱。2010年不得不開始剎車，加息升準。2011年經濟開始探底，加上2012年歐洲債務危機爆發，中國政府開始政策轉向，美國也史無前例的加大了量化寬鬆。隨後經濟有所好轉。
隨後，經濟進入2013年新常態，2014年L型增長，經濟臺階式下滑，2015年開始加大降準降息力度。經濟在全球週期性力量拉動下開始築底反彈。2016年新週期論也應運而生，然後很快在2018年幻滅。
2009—2012，2012—2015，2015—2018，但就從語義變遷，或許也能看出演進的端倪：新常態，新週期，新動能，新時代。由來只見新人笑，有誰見過舊人哭，週期兩個字，好辛苦。
三年一輪，三個三年，短庫存週期疊加中朱格拉，頭頂上還壓著長債務。構成了相似的故事，不一樣的節奏。
相似之處很簡單：用社融的一豎，托起經濟的一橫。效果都很明顯。
不一樣的節奏是：
這一次經濟探底，到底用多長時間？
探底，2009僅用了幾個月，2012用了半年，2015時間更長。當然，時間的長度，取決於社融的力度，以及政策傳導的時滯。
問題的本質就是政策時滯的長短。如果採用的是大幅的信貸政策，屬於直接向實體經濟投放廣義貨幣，屬於弗裡德曼說的用“直升機直接撒錢”。那麼效果會很明顯，當然副作用也很明顯（房價大漲和通脹）。
中國的優勢在於，商業銀行國有，可以直接撒廣義貨幣。美國只能通過央行公開市場操作。集中動員資源的優勢立見高低，副作用也一樣。
因此，答案很簡單：如果用的是“財政*信貸”的集成組合，就很容易把經濟打上去，如同打嗎啡止痛，效果很好。副作用也很大，當年就過熱，通脹，泡沫，產能過剩。比如2009年的四萬億。
如果主要用的是降息降準等寬貨幣和平滑的的信貸擴張（影子銀行），那麼會經歷6-10個月的政策時滯。比如2012和2015。
當前的形勢是，寬貨幣已經延續了十個多月（自2018年上半年開始就水漫銀行間），但由於信用被嚴監管束縛形成流動性陷阱，政策時滯被大幅拉長。不過，要發揮效果只需一個因子的觸發：信貸放鬆。
信用政策觸底開始於去年底，今年三月份開始全力發力，再加上財政部、發改委等財政端的配合，結合影子銀行的復甦，共同製造了一個天量的信用脈衝。經濟反彈的效果開始顯現，但並沒有形成明顯的趨勢，可謂喜憂參半——信用擴張的邊際作用不斷衰弱。
不過股市的一橫，倒是率先被托起，並形成了凌厲的一豎。
對於實體經濟，雖然一季度的GDP顯示L型的一橫已經已經托住，但是並沒有想象的那麼樂觀。我們總體的結論是，經濟至少需要兩個季度的反覆築底。
社融上升未必代表經濟企穩
週期性力量築底的硬度和反彈持續的長度，最終還是要看結構性力量的韌性，體現在：
1、產業升級和結構變遷的效果顯現。統一市場的大國經濟效應不斷增強，規模效應能有效彌補效率不足。
2、社會公共資本的效率釋放，比如高鐵支撐下都市圈效應的發揮。
3、減稅形成的供給側改善，市場出現普遍的賺錢效應。
4、經濟生態修復，過去地方政府國企和房地產為主要物種的結構發生變化，民營和中小企業增多，經濟的物種多樣化。
5、信用生態修復，銀企關係改善。
6、社會公共治理效率改善，政府公共服務能力的提高。政企關係修復。
7、產業鏈和供應鏈發生有利於全要素生產率提升的變化。
等等。
很顯然，供給側改革形成的結構性力量，當前存在較大的爭議。改革是個慢變量。不過值得警惕的是一個數據：
1-3月，國有企業利潤總額8197.7億元，同比增長15.6%。1-3月，國有企業稅後淨利潤6035.6億元，增長18.6%。
1-3月，國有企業應交稅金12085.4億元，同比增長3.5%。
似乎，減稅的效果正在顯現。但首先是在國有企業顯現。
1—3月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額12972.0億元，同比下降3.3%。
國企利潤增長近19%，規模以上利潤下降3.3%。可見效益分化有多嚴重。這還沒考慮倖存者偏差的問題。
另外，剛出的數據，山東省一季度GDP同比5.5%，與去年一季度6.7%相比，可謂懸崖式下滑，進入了殘酷的一豎。不過這一豎，是向下的。
大家似乎對山東省GDP增速破6沒有太大的感觸，可能已經早就有心理準備了吧。
仍然不要忽視令人樂觀的地方，規模以上利潤雖然1—3月累積同比下降，但是3月份已經出現了邊際的改善，同比增長3.5%。
回暖的跡象還有：pmi重回榮枯線以上，淨出口大增但是源於進口大減，固定資產投資和工業增加值開始改善，社會消費品總額中規中矩，通脹超過2%且有繼續上漲的苗頭......
總得來看，一個月近3萬億的社融打下去，不可能沒有響聲。但信用脈衝帶來的是稍縱即逝的經濟脈衝，還是托起了經濟的一橫，使得GDP穩定在合意目標之內，從以往的經驗看，可能還需要多觀察1—2個季度。
而在“橫豎”纏綿期間，風險資產開始告別趨勢階段，步入混沌時間。股票市場可能會在震盪後重新確立一個趨勢；債券市場基本上不會有大的起色。
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