（本文首發於央廣網，原標題《洲明科技的業績“明牌”：行業景氣加持過去 城市美妝照亮未來》，因此未聲明原創，謹供大家參考、討論）
洲明科技（300232）在4月26日發佈了2018年度財報，同日也發佈了2019年度一季報。根據年報披露數據，公司2018年實現營業收入45.24億元、同比增長49.29%，實現歸母淨利潤4.12億元、同比增長45.01%，扣除非經常性損益的歸母淨利潤同比增速更是高達58.79%；實現經營活動淨現金流入3.2億元，回款情況良好。
作為國內LED行業頗具代表性的公司，洲明科技憑藉持續增長的業績表現，成為被資本市場公認的創業板“白馬股”之一，針對該公司歷年財務數據的分析，不僅有助於加深對LED行業的認知，更有助於理解洲明科技過往年度業績增長的背景，並對該公司的未來做出判斷。
過去：行業景氣“加持”下的增長
從過去10年的淨利潤數據柱狀圖中可以看出，洲明科技的裂變式增長，肇始於5年前的2014年，這與公司所處的行業背景密不可分。
（洲明科技近10年營收、淨利趨勢圖，單位：億元）
2014年，是LED全球產業史上的重要年份，也是LED產業變革的重要年份。當年，全球各地的白熾燈包括中國市場60W及以上的白熾燈已經陸續實行禁售，藍光LED因為諾貝爾物理學獎大放光彩，LED照明滲透率不斷提升。
與此同時，不論是上游的藍寶石襯底、外延芯片，還是中游的封裝、下游的應用廠，大魚吃小魚的戲碼不斷上演，洗牌使得行業集中度越來越高。內外部因素綜合作用下，LED行業高景氣度貫穿2014年，刺激LED產業的各種信號頻現。2016年以來，LED行業持續高景氣度、產品供不應求，行業內主要企業業績均得到大幅增長；LED行業持續向中國大陸轉移，市場份額持續向一線大廠集中的趨勢。
LED行業就如同前文中快速攀升的電梯，作為LED應用領域的代表性公司之一，洲明科技也如同電梯中的乘客，踏上了快速增長的軌道。數據顯示，過去5年間（2014年至2018年）洲明科技的營收規模從7.89億元增長至45.24億元、累計增幅近5倍，淨利潤從0.33億元增長至4.12億元、累計增幅達11倍以上。
事實上，受益於LED行業高景氣度背景的上市公司，不止洲明科技一家，在小間距LED屏產品成規模、具代表性的上市公司還包括利亞德（300296）、艾比森（300389），將3家可比上市公司進行橫向比較分析，更有助於理解洲明科技所處行業地位及比較優劣勢。
先來看業績增速，3家上市公司近5年的業績增長數據統計顯示，洲明科技並非是營收、淨利累計增幅最大的公司，相比洲明科技過去5年近5倍的營收增幅和11倍以上的淨利潤增幅，利亞德的表現其實更為突出，營收和淨利的累計增幅分別將近9倍和15倍。在三家可比公司當中，洲明科技的累計增長位居中間。
但是從三家公司的增長趨勢圖可以看出，無論是相比利亞德還是相比艾比森，洲明科技的營收、淨利同比增速，在各年度之間的表現是較為平均，業績成長性更為穩定、相對起伏最小。
典型如在2017年和2018年，利亞德的營收、淨利潤同比增速出現了斷崖式下滑，其中2018年扣非後淨利潤還出現了零增長的表現；這卻沒有影響到洲明科技持續穩定的增長趨勢，由此也可見，洲明科技的持續增長，不僅僅是依託於行業的高景氣度，在同行表現不好的時候，洲明依然憑藉過硬的產品質量，完善的渠道佈局以及優秀的經營管理能力，這更凸顯出洲明科技的“內功”
再來看盈利能力，在3家上市公司當中，洲明科技的毛利率是相對最低的，這主要是受到該公司渠道銷售佔比高的銷售模式；也即洲明科技通過放棄部分利潤率，用於搭建更加穩定的銷售渠道，反過來作用在該公司更加穩定的營收增長方面。與此同時。洲明科技加權淨資產收益率在最近5年持續攀升，對應盈利能力的持續提高。
（洲明科技近5年加權ROE趨勢圖）
現在：可持續增長是“明牌”
針對2018年表現良好的業績數據，洲明科技在年報中給出的分析為：“系 LED 下游應用市場不斷拓展，公司紮實推進各項經營計劃，業務規模不斷擴大，經營業績持續增長。在 LED 顯示屏方面，一方面公司深入開展新技術 的研發工作，持續加大研發投入，LED 小間距產品及綜合解決方案的市場競爭力持續提升，另一方面公司 不斷加強產品升級和渠道升級，市場份額持續提升”。
根據LEDInside公佈的數據顯示，2018年全球整體LED顯示市場規模在58.4億美元、同比增長11%，其中LED小間距顯示市場規模約21.5億美元、同比增長38%，為主要驅動力，會議市場構成最大增量貢獻。LED小間距較競品具有無縫大屏、高刷新率、高分辨率、可24小時工作等優點，為大屏應用首選，逐步替代DLP、LCD、投影。
2018年，洲明科技的LED屏業務實現收入37.1億元，同比2017年的26.46億元增速高達40.21%；其中，國內LED顯示屏銷售收入為16.68億元、同比增長59.31%，海外LED顯示屏 銷售收入為20.42億元，同比增長27.15%。
同年，洲明科技的核心產品LED小間距屏增幅更加迅猛，國內小間距LED銷售收入為11.51億元、同比增長54.50%，海外小間距LED銷售收入為11.19億元同比增長43.46%，均高於行業整體增速；小間距LED產品的銷售收入佔LED顯示屏板塊銷售收入的比重已達61.19%。
從行業背景的角度分析，2019年LED顯示行業的增長點在於上下游兩個層面：
從上游成本端看，據產業鏈調研，各中游封裝廠2018年下半年起陸續擴產小間距燈珠，預計在2019年三季度將陸續釋放；因燈珠在LED顯示屏製造成本中佔比較高，中游封裝產能的釋放有助於LED屏、特別是小間距LED屏的成本下降。從下游需求端看，隨著小間距LED屏產品標準化，成本步入下行通道，從而刺激應用市場望進一步打開，進一步替代DLP、LCD、激光投影等，驅動銷量及市場規模增長。
針對該公司2019年度的業績預期，亦有多家券商機構在近期給出了樂觀預測。例如西南證券在4月10日發佈的研報中，預測洲明科技2019年將實現歸母淨利潤5.7億元，同比增幅達38.73%；華創證券也在次日發佈研報，預測洲明科技2019年將實現歸母淨利潤5.52億元，同比增幅達33%。可見，在上下游刺激因素的綜合作用下，市場普遍預期洲明科技有望迎來更加廣闊的市場空間，以及更加廣闊業績增長空間。
未來：三大業務線齊頭並進
不僅2018年增速已經超過同業，放眼望去，洲明科技面對的市場仍舊是一片“藍海”，特別是城市美妝、夜遊經濟給LED產品市場應用帶來的新的增長空間。
LED景觀照明，是洲明科技在2017年採取外延式併購新開拓的業務線，通過收購杭州柏年 52%股權和清華康利 100%股權，開啟了洲明科技在文創燈光領域的佈局，對此洲明科技在2017年年報中就曾分析到“LED 景觀照明行業處於井噴期”。
2018年度數據則印證了公司此前的判斷，LED 景觀照明業務在2018年實現營業收入4.93億元，同比2018年的1.47億元大幅增長了233.61%，是該公司三大業務線中同比增速最高的業務類型；同時，此項業務毛利率更是高達46.74%，相比LED 顯示屏28.93%的毛利率和LED 專業照明36.62%的毛利率，盈利能力高出很多。
近日，醫美行業網紅第一股新氧在美國納斯達克市場發起招股，引起了業界廣泛關注，以及市場投資者的很高預期。愛美之心，人皆有之，伴隨著經濟發展和社會進步，人們也更加熱衷於追求更具品質的生活，“美麗事業”不僅有前途，更有“錢”途。
人心如此，城市亦如此，目前眾多城市都在圍繞打造夜景景觀的目標實施照明改造。典型者如河南省省會鄭州，在今年3月發佈了《鄭州市2019年城市亮化提升工作實施方案》，將以打造“中部一流，國內領先”城市夜景為目標，實施三個重點片區及多條路段亮化提升。無獨有偶，今年4月江蘇省濱海縣也提出，以“三湖三園一渠”景觀亮化為核心，有針對性選擇照明手法，細緻刻畫城市建築群景觀，打造大、中、小循環的城市夜景亮化體系。
這也給洲明科技的LED 景觀照明業務插上了更多想象的翅膀。
洲明科技的LED照明產品也有望煥發生機。洲明科技從2015年起對智慧路燈行業進行深度探索，在產業鏈協同、技術研發、產品設計、平臺合作和人才積累方面都具有較為明顯的優勢，公已經獲得37項專利，5件軟件著作權。公司還是邊緣計算產業聯盟首批理事會成員以及邊緣計算產業聯盟智慧路燈專業委員會委員，已參與起草國家標準、行業標準、地方標準及團體標準共計14項。
根據《深圳市多功能智能杆三年建設規劃（2018-2020年）》，2018-2020年深圳市將建設多功能智能杆 41071根，按照平均每根燈杆2.5萬元測算，未來三年僅深圳市的智慧路燈市場規模都將達到10億元。根據 Navigant Research的報告數據顯示，2019年中國智慧路燈市場規模將達到90億元，這也是洲明科技的LED照明產品新的市場機遇。
洲明科技的核心產品小間距LED屏的預期市場需求，更是看得見的“明牌”。自2015年以來，小間距LED憑藉在亮度、色彩、可靠性等方面優勢顯著，在專業顯示市場對液晶和DLP拼接屏快速替代，但當前滲透率也僅在20%左右，未來替代空間依舊巨大。
根據前瞻產業研究院發佈的《中國智慧城市建 設發展前景與投資預測分析報告》統計數據顯示，2014年中國智慧城市市場規模僅為0.76萬億元，到2018 年中國智慧城市市場規模將達到7.9萬億元，預計2022年中國智慧城市市場規模可達25萬億元，2018-2022 年年均複合增長率約為33.38%。
GGII也發佈預測指出，2018年小間距LED的應用市場規模有望達到3億元，2018至2020年小間距LED 有望保持175%左右的增長，2020年小間距LED市場規模將達22億元。
洲明科技的小間距LED顯示屏，在技術、質量、效果等方面的出色表現贏得了客戶的廣泛認可，被廣泛運用於指揮控制中心、大型展覽、會議室等領域。與此同時，公司渠道積累深厚，90%以上收入來自渠道銷售，這也為將來商用市場爆發後的銷售奠定了基礎。
此外，洲明科技的在美業務佔公司14%左右的比重，整體規模可控；加之近期中美貿易摩擦緩解，小間距LED屏有望不再繼續加稅，致使公司海外訂單開始回暖。事實上，目前洲明科技正在持續加大海外佈局，公司收購了Trans-Lux Corporation，為公司國際化的戰略目標邁進了一步。
一季報簡評：增長加速，盈利能力同比提升
洲明科技在4月26日發佈2018年年報同日，也發佈了2019年度一季報，在2018年實現營收同比增長49.29%、歸母淨利潤同比增長45.01%的基礎上，公司2019年一季度仍然保持了高速增長的趨勢，實現營業收入11.18億元、同比增長了30.09%，實現歸母淨利潤8241.79萬元、同比增長了56.65%；相比2018年度的同比增幅，洲明科技在今年一季度的盈利增速進一步加大，為全年的增長奠定了良好基礎。
針對一季度的業績增長，公司總結的原因包括：受益於智慧城市、平安城市的建設熱潮，公司顯示業務板塊增長勢頭良好，國內小間距LED顯示屏業務增長迅速，海外LED顯示屏業務增長穩健，經營業績持續提升。具體來看，洲明科技一季報有3方面的“看點”。
1、業績增長超同業
洲明科技在今年一季度錄得優異的業績增長數據，固然與LED行業整體的熱度緊密相關，而該公司真正的看點還在於，能夠取得超越同業的業績增長。
在小間距LED屏行業具代表性的上市公司，除了洲明科技之外，還包括利亞德（300296）、艾比森（300389）等。根據利亞德在4月27日發佈的一季報，營收和歸母淨利潤同比增幅分別為23.5%和12.13%；艾比森也在27日發佈了2019年一季報，營收和歸母淨利潤同比增幅分別為26.50%和27.89%。
可見，洲明科技業績的成長性，相比兩家同行業代表性公司，已經具備明顯優勢。特別是營收方面，前文曾提到，洲明科技2018年的營收增速在3家同行業可比公司中，已經是最高值，而這一優勢在今年一季度中得到進一步加強。
2、自身盈利能力同比提升
盈利能力方面，洲明科技淨利潤增幅顯著高於營業收入的同期增速，且顯著超過另外兩家同行業可比公司，指向洲明科技的主營業務盈利能力進一步提升。
從相關財務指標來看，公司今年一季度的毛利率為30.84%，略低於2018年全年31.48%的水平，但是較2018年一季度同期27.44%的毛利率，提升了將3個百分點以上，這也是該公司今年一季度淨利潤同比增幅超過營收同比增幅的直接原因。
體現在同行業公司盈利能力對比方面，利亞德和艾比森一季度的毛利率分別為35.78%和34.11%，相比2018年各自的毛利率，分別減少了3個和4個百分點。前文曾分析到，在3家可比公司當中，洲明科技的毛利率在2018年低於同業，今年一季報數據顯示，這一差距在顯著縮小。
洲明科技在今年1季度還加大海外市場的開拓，公司在一季報中披露：“在海外市場方面，公司P1.2的小間距 LED 顯示屏成功進入中東控制室市場，該項目採用8個4K箱體結構，可滿足了360度全方位觀看視角的需求，是公司首個海外控制室的樣板工程。該項目的成功實施標誌著小間距LED向海外控制室這一新的應用場景的拓展和延伸，為小間距LED進入海外控制室市場起 到了示範效應。”
不僅如此，為進一步提升公司在海外市場的影響力，增強公司在海外市場的快速響應能力，鞏固多層級的海外經銷渠道，洲明科技還收購了 Trans-Lux Corporation，為公司國際化的戰略目標邁進了一步。
3、三條業務線齊發力
展望後市，洲明科技的三大業務線在2019年的表現都值得期待。
首先來看核心業務LED屏，洲明科技進一步加強小間距LED 產品的市場競爭優勢。一季報披露，公司在 2019 年荷蘭視聽及系統集成展（ISE）推出了間距為0.9毫米的小間距LED 產品，並獲得了展會最佳展品獎。在顯示效果方面，此產品具有超高對比度10000:1、高峰值亮度1000nit、HDR顯示等特點，顯示畫面柔和且無顆粒感，具有超強的震撼視覺效果。在製造成本方面，公司結合倒裝的封裝工藝，使得小間距 LED 產品可實現與LCD相似的面板化批量生產，大大提升了產品的製造效率和可靠性、降低製造成本。
再來看LED景觀照明業務，洲明科技也在一季報中披露，“報告期內，公司承接的恩施市清江流域美化亮化工程項目已進入施工 期，截至目前回款情況良好。”
最後看LED照明產品業務，洲明科技針對此項業務的佈局，主要體現在智慧路燈產品的細分領域，一季報中披露：“公司經過多年自主研發和創新，目前已研發出第三代智慧路燈產品”，且“產品功能包括智能調光、信號基站、WIFI 熱點、安防監控、汽車充電、智能防盜在內的 12大功能”。
2019年被稱為“5G商用元年”，作為搭載 5G 微基站的最佳載體，各級政府部門均出臺有關政策，積極推動智慧路燈在全國多個省市落地，洲明科技在一季報中也提到：“已成功落地實施深圳市南山區智慧路燈項目、河南省鄭州市智慧路燈項目等多個試點及示範項目。”
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