機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩,尹斌
扣非淨利潤同比大幅增長2.4倍,未來有望延續高速增長:增長主要來自兩個方面,一方面市場需求大幅增長,根據SPIR數據顯示,2019Q1國內動力電池的裝機量為12.32GWh/yoy+179%。同期公司動力電池裝機量為5.50GWh,市場佔比高達44.6%,龍頭地位顯著。另一方面,公司前期投入寧德、青海、溧陽的生產基地拉線產能有序釋放,並且加強市場開拓,產銷量相應提升。展望未來,公司有望在動力電池領域持續保持高速增長。過渡期(2019/03/26~2019/06/25)內補貼較高將刺激2019Q2的需求,而2019Q3/Q4為傳統“金九銀十”的需求高峰,下游持續的旺盛需求將使公司顯著受益,公司在2018年的鋰動力電池銷量為21.31GWh,我們預期2019年銷量在35GWh以上/yoy+64%。
售價下降導致毛利率下滑,現金流大幅改善。公司2019Q1毛利率為28.71%/yoy-4.05pct,環比下降6.84pct,主要是鋰動力電池產品價格下降所致,相比2017年動力電池(不區分單體與模組)不含稅單價1.41元,2018年為下降約為1.15元/Wh(yoy-18%)。在補貼退坡的大背景下,我們判斷動力電池價格仍會承壓,預期2019年行業降幅在15%左右。但公司2019Q1現金流大幅改善,經營活動產生的現金流量淨額為49.77億元/yoy+252.20%,主要是因為回籠資金增加以及預收貨款增加,充分顯示了公司在行業中的龍頭地位。
優質的客戶結構,穩步推進海外客戶。國內市場,為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴等品牌車企以及蔚來、威馬等新興車企配套動力電池產品。海外市場,進一步與寶馬、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標緻雪鐵龍、大眾和沃爾沃等國際車企品牌深化合作,獲得其多個重要項目的定點,配套車型將在未來幾年內陸續上市。優異的客戶結構為公司未來動力電池的產銷高增長奠定了堅實的基礎。產能佈局加速,國內外齊頭並進。目前,公司在寧德、青海、溧陽建有生產基地,在寧德、德國慕尼黑設有研發中心,在中國香港、法國、美國、加拿大和日本建有辦事處。同時,海外工廠已落戶德國圖林根州,該工廠預計將於2021將計劃投產,2022年達產後形成14GWh產能,貼近海外龍頭車廠供貨。公司有望受益於龍頭車廠電動車擴張,強強聯合,在全球份額進一步提升。
強力佈局鋰電材料生產及回收,產業協同優勢可期:公司2018年鋰電池材料業務快速增長,佔主營業務收入的比例為13.52%,實現營收收入38.61億元/yoy+56.27%,主要受益於客戶需求旺盛以及公司鋰電池材料新建產能投產帶來的銷量增長。4月25日,公司公告為控制鋰離子電池關鍵正極材料成本,子公司寧德邦普擬投資不超過91.3億元,項目建設週期五年,建設三元正極材料10萬噸(含前驅體)。同時,公司將進一步加大在鋰電池材料回收及生產領域的投資建設,並擬與格林美、青山集團等公司合作在印尼設立溼法鎳冶煉廠,以加強在鋰電池材料領域的縱深佈局。
維持“增持”評級:預計公司2019-2021年EPS分別為2.05、2.56、3.02元,對應的PE分別為39、31、26倍,公司作為動力電池行業的獨角獸,在資源把控,產品品質,研發投入上均處於全球領先地位,並且海外客戶拓展穩步推進,未來將持續受益於全球電動化的大趨勢,維持公司“增持”評級。
風險提示:政策波動風險;客戶拓展低於預期;產品價格低於預期風險;產能投放進度低於預期。
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