揚農化工:一季報淨利潤超預期,菊酯量價齊升對沖除草劑整體下滑,上調盈利預測,維持買入
機構：東北證券股份有限公司 研究員：樊翔宇
公司發佈2019年一季報,實現營收15.7億,同比下滑2.5%,實現歸母淨利潤3.27億元,同比增長19.43%,Q1淨利率高達20.98%,同比提升3.21個pct,超市場預期,主因系菊酯量價齊升使得綜合盈利能力提升,財務費用為0.21億元同比降0.29億元,公允價值變動收益同比增0.31億元。一季度少數股東優士、優嘉5%權益收回,歸母淨利潤同比增厚0.12億元。
菊酯量價齊升主導盈利超預期,麥草畏短期維持弱勢。2019年一季度殺蟲劑產量/銷量分別為3989/4112噸,持續了18年以來的滿產滿銷狀態,均價為24.76萬元/噸,同比提升3.62萬元/噸,增長17.08%,18年皇馬、春江、輝豐等主流菊酯企業供給出現不同程度影響是主要原因,揚農是存量受益品種。19年3月因響水化工事故,我們預判聯苯菊酯將較長時間保持強勢,今年公司菊酯均價將獲得支撐高位強勢。2019年Q1除草劑銷量為10584噸,同比下降7833噸,均價為2.97萬元/噸,同比降低0.90萬元/噸(yoy-23.37%),據海關數據,麥草畏一季度銷售仍然弱勢,我們認為這是除草劑整體不理想的主因,一季度存貨為5.17億,同比提升2.01億,也印證了除草劑銷售不佳這一點。受此影響,經營性現金流為1.77億元同比下滑2.41億元。我們對於19年整體業績不悲觀,菊酯均價提升帶來的業績增量可以對沖麥草畏銷量下滑的業績減少,麥草畏總產能利用率不高,未來巴西市場推廣有望帶動銷量回暖,麥草畏存在較大彈性,短空長多。
未來成長性突出,內生外延打造黃金新週期。公司如東三期(18年報披露在建工程0.13億元)、製劑項目(18年報披露已在建)均處於建設狀態,作為南通模範企業,四期環評落地可期。參照二期的建設速度,我們預判最快三期或可於19年底投放市場。三期、四期、製劑等項目投放將會築造揚農內生強勁增長。公司目前定位是國際知名公司,未來要躋身“國際化企業”行列,提升在行業中地位,勢必向下遊延伸,並表中化兩塊資產,有助於公司向綜合型企業轉型,依託中華作物現有登記證規模能快速向終端市場滲透,估值有望重估。上調盈利預測,維持“買入”評級。新創業項目穩步推進,長期成長性具備,不考慮中化資產並表,上調盈利預測,預計19-21年營業收入為58.5、74.7、87.1億元(此前預測58.3、69.2、86.5億元),歸母淨利潤為11.1、13.0、14.7億元(此前預測10.1、12.3、14.2億元),當前股價對應PE分別為16X/14X/12X,維持“買入”評級。
風險提示:菊酯價格下行,麥草畏銷量持續下滑,收購中化兩塊資產定價偏高。
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