小零食，大市場。
一袋瓜子，就可以成就一家上市公司。對此，資本市場並無懷疑。
商務部曾在《消費升級背景下零食行業發展報告》中指出，從2006年至2016年，僅10年時間，中國零食產業總產值就從4240.36億元增長到22156.4億元，年複合增長率為17.98%，預計到 2020年零食行業總產值將達3萬億元。
然而，只靠一袋瓜子走天下的零食公司已然走不遠。這些年，碧根果、開心果、夏威夷果等網紅堅果，成為大家的零食新寵。
上述新零食產品之所以能夠快訊崛起，正是搭上了互聯網發展快車。
“新零食+互聯網”所組成的“網紅”零食，攪動了整個休閒市場。根據淘數據，當前休閒零食品類線上“五強”企業 市場佔有率在25%左右，其中三隻松鼠、百草味、良品鋪子“三足鼎立”市佔率分別為11%、7%、5%。
佔據市場高位後，這些“網紅”零食開始“角逐”資本市場——
2016年8月，百草味被深圳上市公司好想你(002582)以9.6億元價格全資收購，成為上述3家“網紅小零食”中第一個曲線登陸公開資本市場的。
很快，2017年4月，三隻松鼠遞交A股IPO招股書;但期間經歷更換輔導券商等曲折路徑，至今未能如願上市。
2018年6月底，良品鋪子的A股IPO招股書也被證監會受理，並於2019年1月更新招股書，在IPO隊伍中更近了一步。
“新零食”都來了，但老牌休閒零食公司並不認輸——來伊份、好想你、鹽津鋪子等從線上起家的A股上市零售公司的線上戰役早就打響。
這種背景下，休閒零食行業競爭之激烈，可見一斑。在激烈競爭中，產品愈加同質化、防不勝防的食品安全問題等，則始終讓“小零食”公司們頭疼。
一、 PK 產品&業績
三隻松鼠：堅果為主 現在開始跨界賣咖啡
松鼠愛吃堅果——三隻松鼠的起家，正是“碧根果等堅果新零食”與互聯網結合的成功案例。
財務數據顯示，三隻松鼠2014年-2017年前6月營收分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元、28.94億元;同期對應的淨利潤分別為-1286.49萬元、897.39萬元、2.37億元、2.41億元。
自2012年成立以來，該公司以“三隻松鼠”品牌推出各類即食堅果產品，包括碧根果、夏威夷果、松子、開心果、巴旦木、腰果、山核桃等。2014年至2017年上半年，堅果品類產品佔三只松鼠主營業務收入比重保持在七成左右。
圖片來源;三隻松鼠最新招股書
有意思的是，三隻松鼠竟然跨界賣飲料了，2019年1月13日，公司推出自己第一款飲料產品—第2大腦堅果咖啡乳飲料。
良品鋪子：主打肉類零食、堅果炒貨等
良品鋪子自稱——“一家通過數字化技術融合供應鏈管理及全渠道銷售體系開展高品質休閒食品業務的品牌運營企業”。
和三隻松鼠一樣，良品鋪子也在衝刺IPO，公司2019年1月11日在證監會披露招股說明書，宣佈衝刺IPO。
良品鋪子最近幾年的業績表現也不錯，2015年-2018年前6月，淨利潤在逐漸增長，分別為4765.23萬元、1.05億元、1.18億元、1.13億元。
與三隻松鼠不同，肉類零食是良品鋪子的主打產品。該產品收入佔公司2018年上半年總收入的22.57%;其次才是堅果炒貨、糖果糕點，收入佔比分別為20.73%、19.44%。
良品鋪子的營收規模持續增長，並超過三隻松鼠等同行;但其淨利潤規模卻低於同行業可比上市公司平均水平，直接競爭對手三隻松鼠2016年淨利潤為2.37億元，約為良品鋪子的兩倍。
2016-2017年良品鋪子整體的毛利率從33%下滑至29%。其中，公司線上平臺毛利率分別為18.49%、24.70%和25.63%，低於三隻松鼠2015 年、2016年毛利率水平。
根據安信證券研報，2015-2018 年上半年，良品鋪子的淨利率從1.44%提升至 3.69%。而其直接競爭對手——鹽津鋪子、來伊份、好想你在2017年的淨利率分別為8.76%、2.81%、 2.40%，三隻松鼠2016年的淨利率為5.35%。
良品鋪子招股書坦言，公司的主要供應商為食品生產和銷售公司，委託加工和 OEM 的生產模式使得良品鋪子的溢價能力低。
從研發費用來看，2018年上半年良品鋪子的研發費用為952萬元，在營收中的佔比為0.31%，且投入主要用於進行產 品佈局或者包裝設計。
鹽津鋪子：豆製品為主 烘焙類產品佔比在增長
鹽津鋪子也是傳統特色小品類休閒食品企業。其主打產品為“鹽津鋪子”品牌的休閒食品，包括休閒豆製品、涼果蜜餞、堅果炒貨、休閒素食、休閒肉製品五大類近百種產品。
圖片來源：鹽津鋪子2018年年度報告
豆乾魚糜、肉魚、烘焙餅乾、蜜餞炒貨等產品，是鹽津鋪子的主打產品。鹽津鋪子也在加速擴大果乾類、薯片等產品。
資本邦注意到，鹽津鋪子淨利潤較大程度上依靠政府補助，2016年—2018年，計入當期損益的政府補助佔當期歸母淨利比例分別為29.53%、71.83%和55.63%。
圖片來源：鹽津鋪子2018年年度報告
來伊份：涵蓋堅果炒貨等眾多品類 推出咖啡、茶飲等商品
截至2018年6月30日，來伊份產品覆蓋堅果炒貨、肉製品、豆製品、果乾果蔬、糖巧果凍、 糕點、進口食品等眾多品類，近1400個產品。
此外，公司還推出了短保質期的鎖鮮裝、咖啡、 茶飲、冰淇淋、生鮮、水果、輕食類食品，動漫衍生品等商品。
來伊份自2013年以來的產品收入情況。圖片來源：東方財富Choice數據
2013年以來，公司的主打產品是炒貨、豆製品、水產品、蜜餞等，收入合計佔比超過八成。
然而，來伊份2019年1月31日公告稱，預計2018年業績同比下滑超八成。這種跌勢在2018年半年報中有所顯現。
圖片來源：來伊份2018年半年度報告
資本邦注意到，在營收方面，來伊份2018年上半年同比增長11.17%至19.93億元;在淨利潤方面，來伊份去年上半年下滑近六成至3701.37萬元，扣非後的淨利潤下滑幅度更大，同比下滑99.42%，僅盈利44.14萬元。
來伊份對此解釋稱，淨利下滑主要由於業務結構調整與電商渠道毛利率下滑導致。
這一切或是因為來伊份在佈局線上線下渠道。來伊份稱，截至2018年6月30日，公司連鎖門店總數2628家，較2017年同期增加369家，以來伊份專櫃、專架方式，新增加近17000個銷售網點，APP裝機量近600萬，全渠道會員數超過2,300萬。
百草味
百草味是杭州郝姆斯食品有限公司旗下休閒零食品牌。2016年，該公司被上市公司好想你收購。
百草味成立於2007年，主要產品包括堅果、糕點糖果、果乾、肉脯海鮮、禮盒等五大系列。按照好想你的看法，百草味是一家互聯網休閒食品企業，其產品大部分都是代工生產。
圖片來源：好想你《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易實施情況暨新增股份上市公告書》
可以看出來，2014年、2015年，百草味的年收入已經超過10億元;但公司盈利情況卻不太理想。當時，好想你給百草味的身價是9.6億元。
百草味2016年-2018年前6月淨利潤分別為6452.85萬元、9736.77萬元、10292.82萬元。
根據好想你2018年半年度報告，百草味產品已經入駐阿里零售通20多萬家天貓小店，線上會員超過4500萬。
二、銷售模式
三隻松鼠：線上渠道為核心 佈局全渠道一體化銷售模式
三隻松鼠是純電商發家，以線上渠道為核心的銷售模式，同時在佈局全渠道一體化的商業模式。此外，公司五成以上收入來自淘寶。
圖片來源;三隻松鼠最新招股書
目前，公司構建了覆蓋天貓商城、京東、1號店等主流第三方平臺及公司自營手機APP、大客戶、線下體驗店等多元化渠道的銷售模式，正在逐步拓展自營手機APP渠道和線下體驗店，實現“線上消費+線下體驗”的商業模式。
三隻松鼠披露的最新招股說明書顯示，公司募資擬用於全渠道營銷網絡建設建設項目、供應鏈體系升級項目、物流分裝體系升級項目等，拓展銷售渠道，實現線上線下協同發展。
良品鋪子：線上、線下渠道建設最為均衡
良品鋪子的模式相對多樣化，直營、加盟、電商平臺等是公司的銷售方式。公司線下的銷售模式主要包括直營門店、加盟門店、大客戶團購和O2O外賣四種。
報告期內，公司線上收入佔比分別為26.53%、33.69%、42.21%和44.85%，線下收入佔比分別為73.47%、66.31%、57.79%和55.15%。
招股書顯示，2015-2018 年上半年，良品鋪子加盟店數量從763家增至1356家;截至2018年6月30日，公司共有直營門店736 家、加盟門店1356家。
公司線上銷售渠道佔比逐步提升：從2015年的26.53%提升至2018年上半年的 44.85%。資本邦瞭解到，良品鋪子線上銷售方式主要分為B2B模式、B2C等模式。值得一提的是，公司的B2B模式主要分為線上代銷和線上經銷兩種。
來伊份：線下為主佈局線上 構建全渠道銷售模式
來伊份初期以線下為主要銷售模式，2017年開始佈局線上，2018年上半年，公司繼續推進“來伊份線上APP+第三方電商平臺”的發展戰略，拓展市場規模。
截至2018年6月30日，公司線上電商實現營業收入18468.35萬元，其中來伊份APP商城用戶總數近600萬。
目前，公司主要銷售模式分為線下銷售模式、線上銷售模式、智能終端等其他銷售模式。
來伊份通過與華潤萬家、麥德龍、永旺、京東新通路、蘇寧小店等商 超、大賣場，羅森、唐久、中石化易捷、美宜佳、武漢TODAY、渝沁園等便利店合作，以來伊份專櫃、專架方式，新增加近17000個銷售網點。
鹽津鋪子：直營和經銷結合
鹽津鋪子主要採用直營和經銷模式，2013 年、2014 年、2015 年及 2016 年 1-6 月，公司直營渠道的主營業務收入分別為 22528.04 萬元、28236.26 萬元、29042.59 萬元及 18299.13 萬元，佔主營業務收入的比例分別為49.91%、55.41%、49.82%及55.72%。
同期，公司經銷模式收入佔公司主營業務收入的比例分別為 48.41%、42.77%、47.46%及 40.54%。
經嘗試， 公司更適宜於直營商超和經銷商銷售模式，連鎖經營業務逐漸萎縮。截至2016年6月30日底，公司連鎖經營業務銷售模式已全部停止。
在線上佈局，鹽津鋪子從2014年才開始藉助天貓、京東、一號店等電商平臺進行銷售。
百草味：電商平臺銷售
百草味於2003年第一家零食店開業，2009年開始連鎖經營，同時新增門店62家，初期以線下連鎖的模式極速成長。
在互聯網開始興起初期(2010年)，百草味就入駐阿里巴巴線上平臺。
2017年-2018年，百草味開始打通食品全鏈路，2018年成立新零售事業部，全渠道、全場景進軍新零售市場。
三、兩大疑難癥結：食品安全與產品同質化嚴重
正在衝刺IPO的三隻松鼠一直飽受食品安全問題的困擾。
2019年3月12日，三隻松鼠被消費者爆料產品中吃出藍標籤、蟲子等異物，隨後該事件在網絡迅速發酵。
在三隻松鼠的招股說明書中，公司及其控股子公司存在10起尚未了結的訴訟，其中9起作為被告，1起作為原告。
三隻松鼠招股書披露部分訴訟案例——
同時，三隻松鼠多次被監管層處罰。
在三隻松鼠首次提交招股書後四個月，公司於2017年8月15日遭國家食品藥品監督管理總局“點名批評”。
國家食藥監總局發佈3批次食品不合格情況，三隻松鼠登上“黑榜”，主要是2017年1月22日，公司生產的開心果(225g/袋)被檢出黴菌不合格的情況。
圖片來源：國家食品藥品監督管理總局官網
這種背景下，三隻松鼠的IPO之路走得尤為“曲折”——
2017年3月，三隻松鼠提交A股IPO材料;同年10月，公司因“簽字律師辭職”IPO而中止審查;隨後，10月31日，公司再次更新招股說明書，IPO恢復正常審核。
很快，2017年12月8日，三隻松鼠獲得上會機會;然而，就在上會前夕(2017年12月12日)，公司因尚有相關事項需要進一步核查，IPO申請文件被取消審核。
除了食品安全問題，對於這些“網紅乾貨商”們來說，更大問題在於：如何解決產品的同質化問題。
休閒零食行業進入門檻低，進入企業數量眾多，產品日趨同質化。三隻松鼠則試圖通過打造“三隻松鼠”的卡通IP形象來形成特有品牌，以吸引消費者。
良品鋪子則主打“高端化”，來消除同質化困境。為了強化“高端零食”的品牌形象，良品鋪子招股書指出，計劃在3年內新開設126家旗艦店和250家標準店，選擇652家已運營2年以上、具備一定增長潛力的老店進行重裝和形象升級，結合數字化改造，全面提升店鋪形象，提高客戶消費體驗。
所有品牌升級背後，都意味著更高的營銷投入。
以鹽津鋪子為例，鹽津鋪子近年來的銷售費用在不斷走高，2013年-2015年銷售費用分別為1.02億元、1.21億元、1.57億元。
圖片來源：鹽津鋪子2018年年度報告
公司2018年銷售費用同比2017年增長24.53%，2018年營銷費用高達2.88億元，2017年營銷費用為2.31億元。
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