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投資評級：買入（維持）
事件
公司發佈一季報，實現營收5.68億元（同比+0.4%）；歸母淨利1.26億元（同比-6.7%），扣非歸母淨利9923萬（同比-23.7%）。
投資要點
1 業績略低於預期，存量訂單足以支撐2019年業績增長
公司在一季報預告中稱，Q1歸母淨利比上年同期下降15%至上升10%，實際下滑6.7%，符合業績預告區間。扣非歸母淨利潤增速低於歸母淨利潤增速的原因是，非經常性損益約0.27億元，其中包括政府補貼0.3億。
截止2019年3月31日，公司未完成合同總計25.35億元，其中全部發貨的合同金額為5.84億元，部分發貨合同金額11.06億元，尚未交貨的合同金額8.45億元。其中，未完成半導體設備合同5.58億元（以上合同金額均含增值稅）。由於公司主要的光伏訂單生產週期在3個月，發貨後的驗收週期在3-5個月不定，根據Q1末未完成訂單25.35億以及中環股份擴產25GW單晶硅片（晶盛機電佔比總設備採購量的80%估算），公司的訂單量足以支撐2019年業績增長。
2 產品結構調整拉低毛利率，資產減值計提增加
2018年一季度綜合毛利率為33.7%，同比-5.67pct；淨利率為21.93%，同比-1.53pct。隨著產品的升級和產品線的拓展，公司產品呈現多樣化的趨勢，個別毛利率低的產品拉低了整體的毛利率。
Q1期間費用率為15.23%，同比+2.39pct，其中銷售費用率1.26%，管理費用率（含研發費用率）13.16%，財務費用率0.81%，分別同比-0.24pct，+1.89pct，+0.74pct。Q1資產減值損失佔收入的比重為3.37%，同比+3.36pct，本期計提資產減值準備增加。
3 經營性現金流同比改善明顯
公司Q1的經營性現金流淨額為-7655萬，同比2018Q1的-1.43億增長46%，改善明顯，主要系收到其他與經營活動相關的現金比上年同期增加5314萬。此外，Q1末應收票據與應收賬款之和為18.1億，環比上季度增長2.3億。Q1末的預收賬款為5.31億，環比增加1355萬；存貨為13.45億，環比-1.05億，同比+24%。
4 下游行業處於盈利復甦期，二季度開始啟動產能週期
2018年PERC電池片產能擴張帶來對單晶硅片的供不應求，2019年以來單晶硅片廠家一度紛紛漲價，我們判斷公司下游硅片行業目前正處於盈利復甦期。
同時，我們判斷單晶硅片行業滲透率2018年達50%，預計未來2-3年將提升至80-90%，同時行業裝機量年複合增長20-30%，單晶硅片設備需求增速將高於裝機增速。我們預計硅片環節無較大技術變革，同時臨近平價時代，單晶硅片盈利波動區間將比過去更小，行業持續擴產成為大概率事件；目前已公佈擴產的硅片廠商有中環（擴產25GW）、晶科（合計規劃產能超40GW）、隆基（銀川年產15GW單晶硅棒和硅片項目投資約43億元，計劃於2020年下半年開始逐步投產）等，我們預計二季度單晶硅片行業將啟動產能週期，晶盛機電作為單晶硅片設備龍頭將最先受益。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2019/2020年收入分別為26/56億元，淨利潤分別為7.2/13.0億，對應PE分別為23/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
半導體國產化發展低於預期，藍寶石業務開拓不及預期。
晶盛機電三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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