機構：招商證券股份有限公司 研究員：寧浮潔
事件:蘇寧發佈2019Q1季報,報告期內公司實現營業收入622.42億元,同比提升25.44%;實現歸母淨利潤為1.36億元,同比提升22.16%;實現扣非淨利潤-9.9億,同比下降-4931%。
線上增速跑贏行業增速,整體GMV和收入符合預期。2019Q1整體GMV為869.26億元(yoy+25.38%);線上GMV為541.24億元(yoy+36.06%),佔比62.3%。其中自營GMV為379.09億元(yoy+40.87%),佔比70.04%;平臺GMV為162.15億元(yoy+26.08%);線下GMV為328.02億元(yoy+10.97%)。受經濟環境影響行業整體承壓,但線上增速跑贏行業增速(Q1網絡零售增速為21%),電器大店同店-4.92%,紅孩子+15.7%。測算線上收入328.06億元(yoy+41%),線下收入294.35億元(yoy+12%),判斷增長主要來源於同比淨增的603家電器大店和103家紅孩子,符合預期。
毛利率環比改善,若剔除小店虧損整體經營性淨利潤持平。2019Q1毛利率為15.90%(-0.47pct),環比改善。銷售費用率為13.21%(yoy+1.45pct);管理費用率為1.94%(yoy-0.39pct);財務費用率為0.8%(yoy+0.41pct),研發費用率為1.39%(yoy+0.43pct);整體費用率17.34%(+1.91pct),銷售費用同比增加23.88億元使得短期虧損加大,若剔除小店虧損,整體費用率約為15.89%(+0.36pct),與毛利率基本打平。Q1實現非經損益實現11.26億,主要為萬達商業的4.48億和交易性金融資產等實現的6.68億投資收益,短期取得投資收益為業務發展提供充足現金流。
短期備貨增加和小店預付拖累現金流,雙線模式靜待利潤率改善。2019Q1經營性現金流為-58.17億元(剔除金融為-13.81億元),與去年同期-26.49億元(剔除金融為-12.30億元)相比無明顯改善。Q1倉儲964萬平方米(yoy+37.7%),快遞網點2.67萬個(yoy+21.9%),目前處於經營性低點,隨全渠道融合加速、小店和金融剝離,預計利潤率和現金流有待進一步改善。
投資建議:當前股價對應PS處於歷史低位,維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示:宏觀經濟下行、線上增速放緩、全渠道拓店不及預期。
閱讀更多 東方財經網 的文章
