機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬帥
事件:公司18年歸母淨利潤同比增長7.88%。康弘藥業發佈18年年度報告,實現營業收入29.17億元,同比增長4.70%;歸母淨利潤6.95億元,同比增長7.88%;扣非歸母淨利潤6.29億元,同比增長0.35%;
加權平均ROE 為18.42%。公司利潤分配預案為:每10股派發現金紅利2.80元(含稅),以資本公積金每10股轉增3股。
康柏西普毛利率上升明顯,訴訟費用計提拖累利潤增速。報表分季度看,公司18Q4實現營業收入7.35億元,同比增長6.98%;歸母淨利潤1.88億元,同比下降17.52%。公司第四季度利潤下滑,主要是由於公司基於謹慎原則,就與房健民、Welch Institute Inc 的訴訟案件,計提了7940萬元預計負債。剔除訴訟案件影響,公司18年和18Q4的歸母淨利潤增速分別約為20.20%和17.22%,淨利潤實現快速增長。公司18年整體毛利率為92.17%,同比增加1.76pct,這主要是隨著康柏西普銷售額的快速增長,規模效應使其毛利率提升明顯(+5.72pct)。期間費用率方面,康柏西普市場推廣投入加大及傳統業務銷售模式改革,使銷售費用率上升至47.15%(+1.32pct);訴訟費用計提使管理費用率上升至13.23%(+2.02pct);公司研發投入與去年同期基本持平,但資本化比例下降使研發費用率上升至7.90%(+1.01pct)。
康柏西普醫保快速放量,中成藥銷售短期承壓。公司公告康柏西普納入國家醫保後,實現快速放量,18年銷售收入8.82億元,同比增長42.79%;淨利潤2.05億元,同比增長129.64%,淨利率從17年的14.45%提升至18年的23.23%,規模效應逐步顯現。我國眼底病患者數量巨大,治療市場空間超百億元,醫保降費使患者對康柏西普的經濟可及性大幅提高,未來市場滲透率有望不斷提升。同時,隨著公司控費增效及規模效應的顯現,康柏西普利潤彈性值得期待。公司18年中成藥銷售收入8.63億元,同比下降20.40%;化學藥銷售收入11.70億元,同比增長8.02%;根據業績拆分,預計中成藥與化學藥合計實現淨利潤4.90億元,同比下降11.71%。雖然中成藥銷售短期承壓,但隨著公司銷售策略調整的完成,中成藥銷售增速有望逐步恢復。
投資建議:買入-A 投資評級,6個月目標價60.30元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為17.6%、18.4%、18.1%,淨利潤增速分別為29.9%、23.3%、20.9%,成長性突出;給予買入-A 的投資評級,6個月目標價為60.30元,相當於2019年45的動態市盈率。
風險提示:
康柏西普市場推廣不及預期,美國臨床研究失敗風險,銷售模式改革不及預期等。
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