機構：海通證券股份有限公司 研究員：孫婷
投資要點:受國壽保費高基數影響,行業3月規模保費、原保費同比僅+6%,一季度累計增速仍好於18年同期。一季度健康險同比+39%。3月產險保費增速回暖。估值仍低,維持“優於大市”評級。
受國壽保費高基數影響,行業3月單月規模保費、原保費僅同比+6%;1-3月規模保費及原保費累計增速仍好於18年同期。1)2019年1-3月行業人身險規模保費17916億元,同比+21.72%,18年同期增速為-7.2%;3月單月規模保費同比增速達6%。1-3月人身險原保費12865億元,同比+17%,18年同期為-17%;3月單月人身險原保費同比+6%。1-3月保戶投資新增交費(萬能險為主)同比+40%、投連險同比-52%。2)中國人壽、平安人壽、太保壽險、新華人壽3月單月原保費同比-6%、+12%、+7%、+12%。3)除國壽外,各險企3月單月保費同比增速均好於2月。國壽3月單月保費同比-6%,我們預計與18年3月大量銷售高現價分紅年金盛世臻品致基數較高有關,由於國壽市場份額較高,行業3月保費整體增速較2月有所放緩。
一季度健康險保費同比+39%,上市險企全年NBV有望實現10%以上增速。1)2019年1-3月,健康險增速為+39%,18年同期為-2%。3月單月健康險同比+32%。2)2016、2017、2018年健康險佔原保費比重分別為18%、16%、20%,18年佔比有明顯提升。3)多數上市險企春節後全面轉型保障型產品銷售,預計保障型增速將高於整體新單增長。在保障型產品的帶動下,我們預計2019年上市險企NBV有望實現10%以上增速。
3月產險保費同比+9%、增速回暖,產險公司健康險(短期為主)佔比進一步升至10%。1)1-3月產險公司保費達3457億元,同比+12%。3月單月保費1244億元,同比+9%。1月保費高增速和2月保費增速下滑,主要是受春節因素影響、大量簽單提前至1月,3月保費增速有明顯回暖。2)19年前三個月,車險/健康險/保證保險/責任險/企財險/農險/意外險/工程險/家財險保費收入分別佔比58%/10%/6%/7%/5%6%/4%/1%/1%。3)中國財險1-3月保費同比+18%,遙遙領先,平安產險/太保產險分別為+9%/+12%。中國財險累計保費高增速主要受年初農險等非車險增速高企影響,且中國財險非車險佔比高,以2018年為例,中國財險、平安、太保非車險佔比分別為33%、27%、26%。3)我們認為19年在“報行合一”的進一步落實下,行業費用率有望下降;龍頭險企品牌優勢、風控能力、規模優勢均優於中小險企,2019年龍頭險企承保端盈利有望改善。
一季度十年國債收益率下降16bp,險企對債券配置仍較為謹慎,偏好增配協議存款和非標;股市上漲、2019年行業投資收益率有望達5%以上。1)19年3月末,行業投資資產規模達17.06萬億元,環比+1.7%。銀行存款\債券\股票和基金\非標等分別佔比15.4%\33.3%\12.4%\39%,債券佔比較上月末-0.6ppt,銀行存款、非標占比較上月末均+0.4ppt。2)2018年行業投資收益率4.3%,隨著股市上漲,2019年投資收益率我們預計可達5%以上。
資產端、負債端均邊際改善,估值仍低。資產端改善:1)4月末,十年國債收益率企穩回升至3.4%左右,利差收窄擔憂緩解,險資可配置固收類資產包含協議存款、地方政府債、超長期國債、信託等,新增固收類資產投資收益率較前提升。2)股市上漲提升險企權益類資產投資收益,一季報險企利潤顯著增長。保費端改善:一季度多數險企首年期交保費同比正增長,平安1月、2月、3月單月個人業務新單分別同比-20%、-2%、1%,平安、國壽NBVmargin大幅提升。估值仍低:2019年4月30日股價對應2019P/EV僅為0.82-1.29倍,處於歷史低位,推薦中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保。
風險提示:長端利率趨勢性下行;股市持續低迷;保障型產品增長不及預期。
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