隨著社會的進步，滿足人民美好生活需要直接體現。消費升級，它直接反映了消費水平和社會的發展趨勢。今日解析投資要解析的正是一家受益消費升級，而滿足人民美好生活追求的公司。該公司的業績上市至今，已連續保持34個季度淨利潤穩步上升，截止目前在A股市場上，能夠連續保持34個季度淨利潤穩步上升的公司僅有41家，像這樣稀缺的公司，值得我們去研究其成長之路。在其靚麗的歷史業績下，其能否在未來一直保持著這種持續的成長性，值得我們去探索，這家公司便是“宋城演藝”，下面請聽解析投資慢慢解析。
公司業務概要
“宋城演藝”於2010年上市，為國內“演藝第一股”。公司為全球主題公園集團十強企業，創造了世界演藝市場的五個“第一”，劇院數第一、座位數第一、年演出場次第一、年觀眾人次第一、年演出利潤第一。公司以“演藝”為核心競爭力，成功打造了“宋城”和“千古情”品牌。宋城演藝旗下擁有35個各類型劇院、75000個座位數，分別超過世界兩大戲劇中心倫敦西區全部劇院的座位總數、美國百老匯全部劇院的座位總數。
目前公司已經形成了現場演藝、旅遊休閒和互聯網演藝三大板塊。現場演藝為公司核心業務板塊，主要包括千古情繫列演出和主題公園集群，主要收入來源是演出門票。旅遊休閒主要包括承載管理輸出、品牌輸出、創意輸出的輕資產運營業務以及網絡銷售平臺。互聯網演藝是公司陸續收購六間房和靈動時空後新增的業務，主要包括直播和手遊等。
行業增長潛力與發展空間
潛在市場規模：
參照美國經驗，人均GDP在10,000-30,000美元期間是文化娛樂消費增長最快階段。
據國家統計局數據，2018年我國人均GDP為6.45萬元，接近1萬美元；2017年我國人均GDP超過1萬美元的有北京、上海、天津、江蘇、浙江、福建、廣東和山東，這5省3市常住人口合計4.49億人，佔全國總人口的32.35%。隨著國民經濟的持續增長，越來越多的人口將步入到GDP值10,000-30,000美元階段，文化娛樂消費意願和能力都將空前釋放。
行業增長率：
2009-2018年的10年間，國內旅遊人數和旅遊業總收入每年保持兩位數以上的增長。2018年，國內旅遊市場持續高速增長，全年實現旅遊總收入5.97萬億元，同比增長10.5%。
行業滲透率：
與發達國家相比，國內現場演藝的發展水平偏低。根據百老匯聯盟數據，僅百老匯核心劇院駐場和巡演一年的總票房收入就摺合人民幣214億元，超過整個中國的演出票房。在41家核心劇院外，還有上百家外百老匯和外外百老匯劇院。整個美國的現場演出市場保守估計在500億元以上，而美國人口不到中國的1/4，中美兩國人均演出消費支出差距巨大。
中國發展較好的旅遊演藝，目前遊客轉化率也較低，未來仍有較大發展前景。2017年，中國旅遊演出觀眾人次約為6,821萬，國內遊客總人次約為50億，行業轉化率僅為1.4%。知名旅遊城市的轉化率相對較高，2016年三亞和麗江分別為22.5%、15.6%，但仍低於成熟市場美國紐約23.0%的轉化率。中國旅遊演藝行業仍有較大發展前景。
公司收益前景
品牌擴張：
現場演藝是公司的核心業務和主要收入利潤來源。公司依託“宋城”和“千古情”兩大品牌，不斷進行異地複製公司的成功模式。目前公司已經開業的項目包括《宋城千古情》、《三亞千古情》、《麗江千古情》、《九寨千古情》、《桂林千古情》等，西安、上海、張家界、佛山、澳大利亞黃金海岸以及升級版的西塘演藝谷等正在規劃、建設中的項目也將在今後幾年陸續推向市場。
公司未來3年，張家界、西安、上海（三臺劇目）、新鄭、佛山、西塘演藝谷、澳洲等項目將陸續開業，項目的爆發期倒逼演出編創進入高產期。
澳洲項目打開國際化步伐：
澳洲項目是宋城演藝進行海外輸出的首單項目，是公司打造“國際宋城”的開端。澳大利亞黃金海岸現有5個主題公園，但基本上都是以器械類為主的遊樂園，缺乏同類的演藝娛樂作品；且這些公園在下午五點後基本上都關閉了，夜遊市場空缺。公司的新項目有望填補當地的演藝與夜遊市場空缺，與原有的主題公園形成互補，豐富旅遊體驗。
互聯網演藝：
主要指六間房從事的秀場直播業務，六間房是一個基於平民藝人和粉絲關係的直播平臺，與密境和風重組後，未來六間房的業務還將涵蓋密境和風所運營的花椒直播業務。新公司在用戶流量、主播資源、運營能力、成本效益以及品牌影響力等多方面形成了良好的協同效益及規模效應，有利於進一步提升宋城演藝的股東價值。
其他演藝：
城市演藝：上海項目落地是公司拓展城市人群、開發城市演藝市場的開端，在延續“千古情”品牌的同時面向城市居民發展沉浸式演出和歌舞秀。上海項目如能試水成功，宋城演藝可向經濟水平相似的一線城市北京、深圳、杭州等地拓展城市演藝，大大拓展項目擴張空間。
演藝谷：西塘宋城演藝谷是公司基於20多年在文化旅遊行業所積累的行業經驗、資本優勢、人才優勢基礎上策劃的第四代文化旅遊產品，是宋城演藝產品的4.0版本；是公司從塑造單一景區，向打造全方位、多層次、立體化旅遊休閒目的地的戰略升級；是公司引領演藝市場、進一步提升品牌影響力和核心競爭力的重要舉措。
其他合作開發模式。西安項目採用合作開發模式，與地方國企世園集團共同成立項目公司，雙方充分發揮各自資源優勢，降低項目風險、推進項目實施。宋城演藝持股80%，主要負責項目公司的運營與管理。世園集團負責項目建設、提供演出場所及其他配套基礎設施。
公司的護城河
品牌：
擁有品牌護城河的公司，理應能給公司帶來定價能力，或可複製的商業模式，甚至能轉化為可持續的經濟利潤。宋城演藝擁有定價能力與可複製的商業模式，構建了公司強大的品牌護城河。
定價能力：公司於2013年提價為280元/人，提價幅度為20元/人，後於2015年與2018年陸續調整門票價格，目前最新門票價格為290元/人。公司的提價行為，並未影響公司的銷售水平，公司業績依舊錶現靚麗，表明了公司具備較強的定價能力。
可複製的商業模式：公司一直以來都在利用“宋城”、“千古情”兩大品牌進行項目拓展市場，並從中收益，公司能夠不斷複製其成功的商業模式，彰顯了其強大的品牌護城河。
公司財務狀況分析
自上市以來，公司營業收入和淨利潤複合增速分別為28.02%和29.47%，屬於較高的增速水平，表明公司具備較強的成長期，公司獲利能力較強。
公司ROE一直保持在高水平，位於行業前列，凸顯出公司相對行內其他公司具備較強的投資吸引力。
公司經營性現金流持續高於淨利潤，表明公司現金流回款能力較強，充裕的現金流為公司的擴張，以及探索拓展其他市場提供了堅定後端支持。
公司銷售毛利率和銷售淨利率一直以來處於較高水平，近期公司銷售毛利率和銷售淨利率拐頭上行，結合後續公司投資項目將陸續開業，公司營收利潤即將迎來增量增長，有利於公司ROE的提升。
公司未來發展戰略
公司在市場、品牌和行業地位等方面已經建立起比較大的競爭優勢。公司在旅遊演藝細分業態上已經做到無可爭議的行業翹楚，未來將逐步切入城市演藝和演藝谷，不斷挑戰自我，謀求更廣闊的市場規模和更大的發展空間。以上海項目為契機，將在立足千古情演出的基礎上搭建平臺，引入話劇、音樂劇等產品形態，服務人群也將從旅遊人群拓展到本地城市人群。西塘宋城演藝谷將作出更大提升，規劃建設一個融演藝文化、劇院文化、水鄉文化、紅色文化、時尚文化、國際文化於一身的項目。
總結
估值：
根據數據顯示，截止4月30日，公司的PE為24.36。公司PE歷史最大值為140.08，最小值為21.18，平均值為39.31。
成長：
從未來的三到五年週期上看，公司不斷進行異地複製成功模式，各地區項目將陸續開業，公司即將迎來一輪收穫期。此外，後續的國際市場開拓，以及互聯網演藝、城市演藝和演藝谷等項目將給公司帶來新增長。
風險：
公司票價單價高，且節目差異化不明顯，導致復購率欠佳，由於人是有限的資源，隨著後期宋城在全國各地的擴張鋪開，將加速公司到達成長天花板。當前公司意圖尋找其他市場改變公司的成長瓶頸，正在不斷嘗試拓展新市場，但能否成功，目前還具備較大的不確定性。後續我們理應緊密跟蹤公司的國際市場開拓，以及互聯網演藝、城市演藝和演藝谷等方向的探索成功與否。
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