東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
歌爾股份(002241)
公司發佈2019年三季報，同時發佈2019年報預告。
核心觀點
扣非業績超預期，費用率改善明顯：公司19前三季度營收241億元，同比增長56%，歸母淨利潤9.8億元，同比增長15%（5-25%預告區間中部），其中扣非歸母淨利潤10.9億元，同比增長62%（Q3單季扣非6.7億元，利潤率提升顯著），扣非增速超預期。TWS耳機產能持續突破、良率與利潤率快速提升，可穿戴國內大客戶銷量大增，推動公司業績逐季向好（智能聲學整機營收95億、增長139%，智能硬件營收67億、增長50%）；同時管理+研發費用率7%，比去年同期下降3個百分點，彰顯資源配置與管理運營優化成效。公司預告19全年歸母淨利潤11.7-13.4億元，同比增長35-55%，符合預期。未來TWS耳機銷量快速提升和產能擴張將成為業績主要助力，同時VR/AR伴隨5G迎來發展契機，公司長期成長前景可期！
TWS耳機推動業績持續向好：歌爾TWS耳機業務在大客戶中份額和產能快速提升，利潤率持續突破，同時在安卓客戶中保持絕對領先地位；TWS耳機風口已至，未來隨終端產品銷量和自身產能的快速提升，有望成為公司主要業績助力。同時，智能可穿戴與AI智能音箱迎來快速發展契機，公司深度受益於國內大客戶銷量快速提升，並有望獲得北美客戶更多合作機會。
VR/AR業務有望長期受益：歌爾具備成熟的光學元件（VR）、光機系統（AR）和智能硬件設計製造能力，與全球科技大廠深度合作佈局VR/AR產業鏈，未來隨客戶新產品發佈有望恢復成長，並長期受益於國家全方位支持及5G技術的推動，領導品牌新品發佈也有望進一步引領產業發展趨勢。
財務預測與投資建議
我們預測公司19-21年EPS分別為0.40、0.55和0.70元（原預測0.40、0.52、0.65元，根據年報預告及未來耳機銷量略作調整），根據可比公司，給予公司19年49倍PE估值，對應目標價為19.6元，維持買入評級。
風險提示
TWS耳機銷量不達預期；VR/AR發展不達預期；國際關係進一步惡化。
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