廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三全食品(002216)
預收賬款大幅增長，淨利潤高增長
19年前三季度公司收入42.10億元，同比增長0.43%；19Q3收入11.68億元，同比增長4.78%。我們預計公司餐飲渠道收入19Q3依然延續40%左右增長以及豬瘟事件影響有望逐漸消退。前三季度預收賬款4.87億元，同比增長87.90%。前三季度歸母淨利潤1.17億元，同比增長30.26%，19Q3歸母淨利潤同比增長280.26%。淨利潤高增長主要由於費用率降低、資產減值損失減少、所得稅率降低和其他收益增加。19年前三季度毛利率同比下降1.52pct。銷售費用率降低0.64pct，管理費用率（含研發費用）降低0.12pct；財務費用率降低0.13pct。資產減值損失同比降低24.66%；所得稅費用同比降低67.90%，主要是龍鳳遞延所得稅資產轉回減少所致。其他收益0.54億元，同比增長86.67%。
商超減虧、餐飲發力，未來3年淨利率有望持續提升
公司基本面改善顯著，未來3年盈利能力有望持續提升。1）公司商超直營渠道處於大幅虧損狀態，公司逐漸縮減商超費用，零售渠道淨利率未來有望持續提升。2）隨著餐飲標準化需求提升，推動餐飲速凍半成品行業高速增長，三全積極佈局餐飲渠道，未來3年公司餐飲市場收入有望維持30%左右高速增長，19年上半年餐飲渠道淨利率為6.46%，餐飲渠道收入佔比提升有望提升公司淨利率。3）公司深化內部結構調整，優化績效考核，降低冗餘費用，此外前三季度支付給職工現金同比增長48.06%，員工薪資水平大幅提升，有望激活團隊活力。
盈利預測我們預計19-21年歸母淨利潤1.66/2.56/3.48億元，同比增長62.66%/54.37%/35.97%，EPS分別為0.21/0.32/0.43元/股，對應PE為51/33/24倍。參考可比公司估值，考慮公司業績高成長性，給予20年40倍PE，對應合理價值12.8元/股，給予買入評級。
風險提示原材料成本上漲超預期，導致毛利率低於預期；行業競爭加劇，費用投放超預期；食品安全風險。
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