經緯中國創始管理合夥人張穎發佈過五次寒冬預言，這成了創投圈的晴雨表。最近，他又開口了，在10月16日晚間強調說“外部融資環境比較惡劣，融資難度無限加大。”

“我們只會繼續加碼支持那些數據持續給力，創始人明顯在快速成長的潛力公司。而對於投錯了且徹底失望的經緯系公司，不再浪費更多新錢，”張穎說。

這意味著，即便是經緯這樣不缺錢的頭部資金，出手時也會更加謹慎，公司缺錢的境況，也將越發嚴重。

創業本來九死一生，一些創業者撞上資金充沛的年代，得以迅速發展，這對於誕生於2012年前後的這批公司既是幸，也是不幸。幸運之處在於它們能夠獲得足夠多的資本，在足夠廣闊的市場裡搏殺，多數公司在短短兩三年裡快速成長為估值10億美金以上的獨角獸。但不幸在於，它們在資本裹挾下過於關注增長而缺乏對於內功——盈利能力的修煉，一旦資本端遇冷，便會因為不能自我造血而倒下。

數據顯示，已過去大半的2019年關閉公司318家，這個數字是2015年至今的最低點，2015年至2018年分別是1133家、1457家、2146家和454家。

1，淘汰賽

在資金充沛的年代，投資人很容易被一個有創意，看起來高頻剛需有廣闊市場前景的點子吸引，撬動幾百萬投資。走到後來發現，由於資本扎堆強競爭，商業模式根本走不通，於是老大老二在博弈中合併，老三以後全部消失於寒冬。

2019年倒下的公司也不乏曾經的明星公司。今年3月，熊貓直播按下了終止鍵。這家由王思聰加持，曾經是行業老三的公司在很長一段時間寂靜後，等來的卻是破產結局。

熊貓直播COO張菊元稱，從2017年5月最後的融資消息之後，在長達22個月的時間內沒有任何外部的資金注入，管理層在過去兩年時間中不斷的嘗試，極盡努力尋找了至少5個潛在的投資方和多種方案，最終也沒有解決資金的缺口。

艱難求生的背後是直播行業風口漸停，整個行業在追求贏利的路上都在躑躅前行，熊貓直播為了收支平衡而縮小規模，卻被競爭對手拉開差距。根據極光大數據，2017年9月到2018年2月期間，熊貓直播的DAU均值為272萬人，鬥魚虎牙分別為600萬和400萬。到了2018年12月，差距進一步拉大，鬥魚虎牙提升到700萬，熊貓卻縮水到230萬。

“在當前的投資環境以及垂直領域的不斷惡化的情況下，熊貓的空間在不斷縮小，堅持都成了某種程度的消耗，”張菊元說。

寒冬綿延不斷，沒有人知道何時等來轉機。一個明顯的例子就是愛鮮蜂。從2016年開始，愛鮮蜂裁員、倒閉的傳聞就不時見諸於媒體，這家成立於2014年的o2o電商平臺曾一年拿到1.2億美元融資，一年內燒掉數10億元。在這家公司處在O2O浪潮時沒人能想到，一度被資本追捧的獨角獸，如今幾乎停擺——根據媒體報道，愛鮮蜂目前已搬離原辦公場所；愛鮮蜂APP在各大應用商店已下架，疑似停運；同時，不少愛鮮蜂門店店主也曾收到正式停運通知。

也有還在奮力求生的公司，比如ofo。根據媒體報道，粗略估計ofo還有31.5億~47.5億元鉅額欠款尚未償還。其中包括阿里的12.66億，上游供應鏈公司超3億。為了償還這些債務，ofo先後通過涉水P2P、賣線上線下廣告、公眾號接訂單、做電商，以及推出有樁模式等。儘管創始人戴威說要“戰鬥到最後一刻”，但可以預見的是，ofo也與它往日的輝煌無緣。

以上三家企業都曾是處在風口賽道的企業——直播、o2o電商和共享單車。它們一度都是資本的寵兒，其中ofo更是累計融資上百億，但因為行業競爭過於激烈，互聯網行業又是贏者通吃，敗者會逐漸被淘汰出市場。

“go big or go home，”一位投資人表示。淘汰賽的槍聲響起，沒有人是局外人。

2.上岸之後

上市常被稱為“上岸”，在過去，它意味著有了更充沛的資金來源，對於持股的創始人和早期員工，也意味著向財富自由邁出了一步。

但在今年，上市只是另一場危機的啟幕。已經上市的公司依然因為不好看的財務數據而備受質疑。多數獨角獸企業都要面對持久戰的損耗以及低迷的利潤空間。對於它們的考驗才剛剛開始。

最典型的案例就是共享經濟的代表Uber和WeWork。這兩家估值高企的公司甚至拖累了孫正義願景基金的業績，原因在於它們的鉅額虧損——招股書顯示，WeWork的虧損正在逐年加大。2016年全年虧損4.29億美元，到2018年全年虧損額已經進一步膨脹至19.27億美元，今年上半年虧損9億美元。今年8月，Uber財報顯示，虧損52.4億美元，剔除一次性股權激勵支出的影響仍然虧損13億美元，同比虧大30%。

在中國，同樣的故事正在上演。根據information報道，Uber和WeWork的前車之鑑已經影響到滴滴。滴滴的一些現有股東，正以470億美元的價格對外出售股份，這筆滴滴最後一輪的融資估值少了100億美元。

顯然，這些看起來具有誘人前景的公司並不能符合所有人的想象。比如甲骨文創始人拉里·埃裡森就曾表示，雖然自己跟軟銀的孫正義私交不錯，但他不認為WeWork或Uber具有顯著的投資前景，簡直“一無所有”。在他看來，Uber沒有技術，也沒有忠實的用戶，靠燒錢搶佔市場份額的行為十分愚蠢，“他們的應用，我家貓也寫得出來”；WeWork則更為可笑，只不過是“從我這裡租了一棟樓，裝修一下，接著再轉租出去，”就對外宣稱是一家科技公司。

《福布斯》指出，歷史總是週而復始，在世紀之交也出現了很多泡沫般的公司。比如Kozmo、eToys和Pets.com，它們持續的時間均沒有超過三年，其中Webvan僅僅20個月就從IPO走向了破產。

Uber和WeWork等公司是不是曇花一現，時間將最終告訴我們答案。但是WeWork即將迎來10週年，不僅從未盈利，而且虧損也在加速擴大。而科技巨頭Facebook、谷歌、Airbnb和Salesforce在差不多階段時，現金流都是正數。

這些看起來非常大的獨角獸們也許會勇敢地秀出自己強健的肌肉，也許還是會死於寒冬中。為了挽回市場的信心，孫正義罷免了WeWork創始人亞當·諾依曼；Uber為了減少開支今年以來經歷了多輪裁員，主要包括送餐業務Uber Eats、自動駕駛汽車部門和全球市場營銷部門，裁員規模達上千人。

3，過冬

創業公司的潦草收場並不讓人感到意外，一切都在不斷加速下變得扭曲，當資本開始熱衷於造風口之時，創新精神就會被忽略。《財經》援引一位美元基金合夥人的話稱，“王剛投完朱嘯虎投，朱嘯虎投完經緯投，經緯投完戰略資本投，”這已經成為一套資本家們熟稔於心的玩法，他們依賴於此炮製了共享單車、共享充電寶等多個風口。

2019年倒閉的公司中，在具體輪次上，天使輪公司死於偽需求、進入市場實際不當和糟糕的產品；但當公司發展到A輪時，創始團隊的能力成為公司走向最重要影響因素；在B輪階段，團隊能力和投資人關係會影響公司的存亡。具體到賽道而言，死亡公司數量最多的行業分別為電子商務、企業服務、本地生活等。

如今，迎著風燒錢燒錢砸開市場的玩法已經不再奏效。在市場高光時期，飛速增長的產品數據和市場規模決定了一家初創企業能不能過的好，但在經濟下行階段，現金流才是一家公司活下去的命門。

點亮資本創始合夥人、大眾點評聯合創始人李璟經歷過幾輪資本寒冬，其中包括2008年的金融危機，他強調在財務管理上一定是“cash，cash，cash!”反映在業務管理上，就是砍掉一些“不性感”的業務，聚焦於核心。在融資上，也要適當降低估值的預期。

如果寒冬真的來了，易凱資本創始合夥人王冉則提醒不要再在燒錢領域創業，把贏利作為首要考慮的指標。

瓜子二手車的創始人楊浩湧是一個連續創業者，應對寒冬他有一套自己的方法。他認為資本寒冬中創業者要打磨好團隊，要進行業務聚焦找到自身的戰略業務，還要在寒冬中構建企業的護城河。

另一方面，危險總是伴隨機遇存在。因為只有出現這種修正、改變或是週期性轉變的時候，才會真正的去偽存真，留下有價值的企業。

從大的歷史週期來看，階段性的悲觀就更不需要。熊貓資本合夥人李論同樣認為所謂的寒冬只是正常的週期，“沒有寒冬哪來的春天呢？”

也許我們趕上了最壞的時代，但我們在最好的時代也曾揚帆，張菊元說道。（文/萬珮 來源/投中網商業深度）