光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
順絡電子(002138)
事件：
公司發佈2019年三季報，前三季度實現營收約為19.31億元，同比增長10.38%；實現歸母淨利潤約為2.97億元，同比下降17.87%；實現扣非歸母淨利潤約為2.75億元，同比下降14.34%。
點評：
營收保持穩定增長，降價拖累短期毛利率
公司Q3營收為7.14億元，同比增長15.14%，營收增速相比上半年有所加快，主要由於18Q3基數相對較低，以及公司在大客戶的份額持續提升。公司Q3毛利率約為33.51%，同比下降4.62pct，環比下降2.14pct，主要由於2018年二三季度被動元件行業存在恐慌性備貨的狀況，價格平穩，並在2019年處於消化庫存的狀態，價格出現下降，短期拖累毛利率。公司前三季度研發費用同比增長44.32%，公司目前在汽車電子、濾波器、磁性材料、傳感器、高端精密電感、精密陶瓷等多領域正在持續投入研發；公司前三季度財務費用同比增長952.68%，主要由於公司貸款增加導致利息費用增長，且匯率波動產生匯兌損失；公司前三季度管理費用同比增長47.34%，主要由於人員工資支出增長較多。
總體來看，我們認為儘管公司出現短期業績波動，但主要是行業性的影響，並不改變公司的核心競爭力。隨著價格調整的結束，公司未來盈利能力有望逐漸恢復。
電感主業客戶優質，5G打開應用新空間
電感是順絡電子的主業，公司不僅在市場份額方面位居行業前列，其技術也達到了國內領先水平，小尺寸的0201已經成為公司主要的產品型號，最先進的01005產品也已實現量產。
公司2018年在國產手機品牌大客戶中取得重要進展，新進入多家廠商的供應鏈。根據行業慣例，初期進入供應鏈的廠商份額會較小，但如果在後續合作中表現良好，將有望穩步提升份額。公司在電感領域擁有長期的積累，產品品質與供貨能力保持一流，已經是華為等頂級廠商的長期合作伙伴。憑藉過往一貫優秀的供應能力，我們預計公司將在2019年迎來份額的進一步提升，驅動主業繼續健康發展。
2019年是5G商用元年，大規模基站建設從2019年下半年開啟。由於通信頻段的不斷增加，對於濾波的需求將會大幅增加，電感用量也會大幅增長。與此同時，手機等移動終端中可應用的空間越來越小，對電感小型化的要求越來越高，我們預計最新型的01005電感有望隨著5G的普及而快速滲透，將帶來電感平均單價的提升。01005電感採用光刻工藝製造，與已有工藝大不相同，技術壁壘大幅提高，將保證使得掌握該項工藝的廠商獲得較好的盈利能力。
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關鍵字: 光大證券 原汁原味的德系SUV 華為公司
