光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。
顺络电子(002138)
事件：
公司发布2019年三季报，前三季度实现营收约为19.31亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润约为2.97亿元，同比下降17.87%；实现扣非归母净利润约为2.75亿元，同比下降14.34%。
点评：
营收保持稳定增长，降价拖累短期毛利率
公司Q3营收为7.14亿元，同比增长15.14%，营收增速相比上半年有所加快，主要由于18Q3基数相对较低，以及公司在大客户的份额持续提升。公司Q3毛利率约为33.51%，同比下降4.62pct，环比下降2.14pct，主要由于2018年二三季度被动元件行业存在恐慌性备货的状况，价格平稳，并在2019年处于消化库存的状态，价格出现下降，短期拖累毛利率。公司前三季度研发费用同比增长44.32%，公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发；公司前三季度财务费用同比增长952.68%，主要由于公司贷款增加导致利息费用增长，且汇率波动产生汇兑损失；公司前三季度管理费用同比增长47.34%，主要由于人员工资支出增长较多。
总体来看，我们认为尽管公司出现短期业绩波动，但主要是行业性的影响，并不改变公司的核心竞争力。随着价格调整的结束，公司未来盈利能力有望逐渐恢复。
电感主业客户优质，5G打开应用新空间
电感是顺络电子的主业，公司不仅在市场份额方面位居行业前列，其技术也达到了国内领先水平，小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号，最先进的01005产品也已实现量产。
公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展，新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例，初期进入供应链的厂商份额会较小，但如果在后续合作中表现良好，将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累，产品品质与供货能力保持一流，已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力，我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升，驱动主业继续健康发展。
2019年是5G商用元年，大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加，对于滤波的需求将会大幅增加，电感用量也会大幅增长。与此同时，手机等移动终端中可应用的空间越来越小，对电感小型化的要求越来越高，我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透，将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造，与已有工艺大不相同，技术壁垒大幅提高，将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。
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關鍵字: 光大证券 原汁原味的德系SUV 顺络
