光大證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
京新藥業(002020)
事件：
公司發佈2019年三季報：19Q1-3實現收入27.96億、歸母淨利潤4.89億、扣非淨利3.74億、經營性淨現金4.16億元，分別同比增長25%、43%、29%、65%；實現EPS0.71元，符合市場預期。同時發佈2019年全年業績預告，預計19年歸母淨利潤同比增長40~50%，略超市場預期。
點評：
製劑主業穩健增長，原料藥有所波動。公司19Q2、Q3收入同比+26%、14%，歸母淨利潤同比+55%、28%，扣非歸母淨利潤同比+35%、29%。業績增速環比下降，原因在於帶量採購降價、Q3投資收益較少，同時疊加18Q3下游客戶囤積瑞舒伐他汀原料藥導致高基數，且19Q3下游因4+7擴圍結果不確定，故而採購原料藥較少等因素綜合導致。預計19Q1-3瑞舒伐他汀收入增長超10%（超6億）、左乙拉西坦近200%、匹伐他汀超150%（超2億）、地衣芽孢桿菌近40%、舍曲林超20%、康復新液近10%，主要製劑品種延續上半年增長趨勢。
左乙拉西坦中選4+7擴圍，對沖瑞舒落選影響。左乙拉西坦在未降價的情況下，以2.39元/片的單價中選4+7擴圍。根據PDB數據，全國一年消耗近2億片。假設公司在2021年達到全國40%用量市佔率，則有望貢獻約2億收入，約5000萬利潤，一定程度對沖瑞舒伐他汀落選影響。
研發繼續加碼，中樞神經產品線陸續迎來收穫。19Q1-3研發費用2.2億，同比+16%。公司在中樞神經領域佈局深厚，正迎來收穫。左乙拉西坦已中選4+7擴圍，舍曲林已通過一致性評價，卡巴拉汀、普拉克索已首仿獲批。美金剛膠囊已報產，帕利哌酮緩釋片和創新藥EVT201膠囊均在臨床階段。
盈利預測與估值：作為優質藥企代表，正加速研發轉型。綜合考慮2019年全年業績略超預期，瑞舒伐他汀在4+7擴圍中未中選，左乙拉西坦中選一定程度對沖其影響，我們上調19年EPS預測為0.74元（原為0.72元），下調20-21年EPS預測為0.68/0.76元（原為0.86/1.07元），分別同比+45%/-8%/+12%，對應19-21年PE為15/16/14倍，下調為“增持”評級。
風險提示：一致性評價進展低於預期；藥品降價超預期。
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