方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
安科生物(300009)
公司10月24日晚發佈2019年三季報：前三季度實現收入11.63億元，同比增長14.24%，歸母淨利潤2.57億元，同比增長10.95%，扣非歸母淨利潤2.48億元，同比增長11.83%。第三季度，公司實現收入4.00億元，同比增長2.27%，歸母淨利潤1.10億元，同比增長8.12%，扣非歸母淨利潤1.05億元，同比增長5.87%。
公司生長激素去年三季度基數較高，今年供貨恢復對業績的拉動不夠顯著，疊加公司今年研發費用投入增加和子公司增長有所放緩，三季度業績略低於預期。公司生長激素水針已於9月份上市銷售，我們預計公司四季度業績將繼續回升，考慮到去年四季度業績基數較低，今年全年業績增速有望明顯提升，維持“強烈推薦”投資評級。公司生長激素業務去年三季度基數較高，今年供貨恢復對業績的拉動不夠顯著，生長激素水針已經上市，預計將進一步拉動增長加快。
第三季度安科生物母公司收入2.23億元，同比增長7.28%，實現淨利潤9170萬元，同比增長26.55%，在去年三季度的高基數下業績表現依然良好。我們認為，公司生長激素供貨恢復後，產品銷售明顯回暖，但前期新患入組減少對當期業績產生了一定拖累。公司生長激素水針已於9月份上市銷售，去年第四季度起，公司生長激素產能受限開始明顯影響業績，因此，預計公司今年四季度業績將繼續回升，今年全年業績增速有望明顯提升。公司生長激素新產能預計於今年底或明年初投產，保障明年生長激素業務加速增長。
第三季度子公司業績有一定拖累，主要原因可能是中德美聯訂單收入確認延後。
第三季度安科生物各子公司共實現收入1.77億元，同比下滑3.38%，實現歸母淨利潤1801萬元，同比下滑39.59%，對公司整體業績有一定拖累。子公司業績下滑的主要原因可能由於中德美聯訂單收入確認延後，另外子公司整體研發費用較去年也有大幅增長。預計隨著子公司訂單更集中在四季度確認，各子公司全年業績能夠實現穩健增長。
公司前三季度研發費用大幅增長，後續在研產品豐厚，未來有望延續長期增長態勢。
公司前三季度研發費用7862萬元，較去年同期大幅增長65%，後續產品研發持續推進。長效生長激素預計有望在年內申報生產，赫賽汀生物類似藥在HER2生物類似藥中研發進度排在第二，臨床III期試驗正在穩步推進，有望成為公司下一款重磅產品，打開腫瘤治療市場。貝伐珠單抗生物類似藥臨床III期試驗已經啟動、PD-1單抗已經獲得臨床批件、細胞治療和抗體藥物平臺的臨床前在研項目研發也在穩步推進，未來在研產品陸續上市將推動公司保持快速發展。
盈利預測：我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為3.57億、4.58億和5.83億，同比分別增長36%、29%和27%，2019-2021年EPS分別為0.34元、0.44元和0.56元，對應公司當前股價PE分別為49、38和30倍，維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：生長激素供貨恢復不及預期；核心產品銷售推廣、訂單執行不及預期；產品研發進展不及預期。
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