方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
安科生物(300009)
公司10月24日晚发布2019年三季报：前三季度实现收入11.63亿元，同比增长14.24%，归母净利润2.57亿元，同比增长10.95%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长11.83%。第三季度，公司实现收入4.00亿元，同比增长2.27%，归母净利润1.10亿元，同比增长8.12%，扣非归母净利润1.05亿元，同比增长5.87%。
公司生长激素去年三季度基数较高，今年供货恢复对业绩的拉动不够显著，叠加公司今年研发费用投入增加和子公司增长有所放缓，三季度业绩略低于预期。公司生长激素水针已于9月份上市销售，我们预计公司四季度业绩将继续回升，考虑到去年四季度业绩基数较低，今年全年业绩增速有望明显提升，维持“强烈推荐”投资评级。公司生长激素业务去年三季度基数较高，今年供货恢复对业绩的拉动不够显著，生长激素水针已经上市，预计将进一步拉动增长加快。
第三季度安科生物母公司收入2.23亿元，同比增长7.28%，实现净利润9170万元，同比增长26.55%，在去年三季度的高基数下业绩表现依然良好。我们认为，公司生长激素供货恢复后，产品销售明显回暖，但前期新患入组减少对当期业绩产生了一定拖累。公司生长激素水针已于9月份上市销售，去年第四季度起，公司生长激素产能受限开始明显影响业绩，因此，预计公司今年四季度业绩将继续回升，今年全年业绩增速有望明显提升。公司生长激素新产能预计于今年底或明年初投产，保障明年生长激素业务加速增长。
第三季度子公司业绩有一定拖累，主要原因可能是中德美联订单收入确认延后。
第三季度安科生物各子公司共实现收入1.77亿元，同比下滑3.38%，实现归母净利润1801万元，同比下滑39.59%，对公司整体业绩有一定拖累。子公司业绩下滑的主要原因可能由于中德美联订单收入确认延后，另外子公司整体研发费用较去年也有大幅增长。预计随着子公司订单更集中在四季度确认，各子公司全年业绩能够实现稳健增长。
公司前三季度研发费用大幅增长，后续在研产品丰厚，未来有望延续长期增长态势。
公司前三季度研发费用7862万元，较去年同期大幅增长65%，后续产品研发持续推进。长效生长激素预计有望在年内申报生产，赫赛汀生物类似药在HER2生物类似药中研发进度排在第二，临床III期试验正在稳步推进，有望成为公司下一款重磅产品，打开肿瘤治疗市场。贝伐珠单抗生物类似药临床III期试验已经启动、PD-1单抗已经获得临床批件、细胞治疗和抗体药物平台的临床前在研项目研发也在稳步推进，未来在研产品陆续上市将推动公司保持快速发展。
盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.57亿、4.58亿和5.83亿，同比分别增长36%、29%和27%，2019-2021年EPS分别为0.34元、0.44元和0.56元，对应公司当前股价PE分别为49、38和30倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：生长激素供货恢复不及预期；核心产品销售推广、订单执行不及预期；产品研发进展不及预期。
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